良信电器（002706）
公司简介：深证 中小板 所属行业│机械设备 — 电气设备
简要基本面----目前PB /3.53 PE/24.25 总市值59.16亿。
上海良信电器股份有限公司于1999年1月7日设立，于2014年1月21日在中国A股上市（简称良信电器、股票代码002706），2016年5月17日除权后公司公司注册资本人民币2.59亿元。公司是国内低压电器行业中高端市场的领先公司之一，长期专注于中高端市场产品研发、生产和销售，从企业建立之初就成为高端低压电气系统解决方案专家。公司主营产品是终端电器、配电电器和控制电器三个大类。经过 18 年的发展，公司已经在低压电器行业特别是中高端市场积累了良好的口碑，拥有着 一大批诸如华为、万科、中国移动、中国联通等各行各业内非常顶尖的客户群体。
公司是“上海市高新技术企业”、上海市“科技小巨人企业”，研发中心被认定为“国家企业技术中心”，检测中心通过CNAS认证及美国UL认证。公司以上海总部为依托，在新能源及工控、能源与基础设施、建筑配电等行业与 艾默生、华为技术、阳光电源、三菱电梯、中国移动、中国联通、万科集团、绿地集团 等企业形成了持续稳定的合作关系。
公司定位：是国内低压电器行业高端市场的领先公司之一，公司以客户需求驱动研发流程，围绕提升客户价值进行技术的持续创新，为客户提供安全可靠，环保节能的低压电器元器件。公司以 高端低压电气系统解决方案专家 为品牌定位，致力于解决客户的压力和挑战，为客户赢得竞争优势。
公司主营业务结构
公司是国内低压电器行业中高端市场的领先公司之一，长期专注于中高端市场产品研发、生产和销售，从企业建立之初就成为高端低压电气系统解决方案专家。公司主营产品是终端电器、配电电器 和 控制电器 三个大类。
（低压电器：是一种能根据外界的信号和要求，手动或自动地接通、断开电路，以实现对电路或非电对象的切换、控制、保护、检测、变换和调节的元件或设备。控制电器按其工作电压的高低，以交流1200V、直流1500V为界，可划分为高压控制电器和低压控制电器两大类。总的来说，低压电器可以分为配电电器和控制电器两大类，是成套电气设备的基本组成元件。在工业、农业、交通、国防以及人们用电部门中，大多数采用低压供电，因此电器元件的质量将直接影响到低压供电系统的可靠性。
推荐理由
1.行业景气度高，市场潜力大。
(1)全社会固定资产投资稳中有进，工业增加值稳步提升
低压电器和全社会固定资产投资情况密切相关。 低压电器种类繁多、广泛应用于国民经
济各个行业的特性，其需求受各个行业投资驱动，更与全社会固定资产投资息息相关。一般
而言，全社会固定资产投资增速能够在一定程度上决定低压电器行业的增长速度，我国近几
年固定资产投资在经历高速增长后，增长速度开始回落，但 2015 年全社会固定资产投资近
56.2 万亿， 10%的固定资产增速仍会对低压电器产品产生巨大需求。
(2)行业空间大，需求很广，增速缓慢稳定
低压电器与电力、电信、机械、建筑、工控等行业固定资产投资、经济发展及居民消费息息相关；低压电器行业已经相对比较成熟，也形成了比较稳定的竞争格局。在过去十年里，全社会固定资产投资实现了年均复合增长18.62%，在固定投资的带动下，低压电器市场保持了一个非常稳定的增长，年复合增长率达到7.62%。从图表中可以看到除了2010年外，低压电器同比增长率和全社会固定投资呈现了一个非常强的相关性。低压电器市场总容量约700-750亿元，中高端市场约占50%，目前公司占比仅约3%，未来大概率可能是低速增长。
(3)大行业，小公司，中、高端进口替代空间大。
在全球范围内，低压电器行业是一个竞争激烈、市场化程度较高的行业，目前全球低压电器生产内主要的跨国企业有：施耐德、ABB、西门子、罗格朗等，位居行业第一的施耐德占有率10%，行业第二的为ABB，可以看出整个行业集中度都不高，高度分散，我国产值上亿的企业76家，另还存在中小企业家2000家，据统计，我国低压电器中高端领域已达200亿左右的市场规模，产品毛利率高达40-50%（良心电器毛利率也是39.45%，这一点也验证了公司行业定位于中高端市场），但市场被国外品牌ABB、施耐德等所占领。因此国内中高端低压市场对于国内企业来说具有较大的发展空间。目前从整个市场体量构成看，高端市场占比为10-15%，中高端为20-25%，中低端25-30%,低端为35%，从构成看中高端产品的盈利能力更强，则其估算的利润占总市场的比例更高。
良信电器营收才12亿，与目前400亿左右的中高端、高端市场体量相比，目前良信电器的市场份额只有3.5%，进口替代的空间极大。
2.基本面非常优秀
（1）公司这几年的主营收入和净利润都是双位数正增长，小幅攀升，尤其今年是业绩大幅增长，扣非净利比营收增长快，有投资收益（理财产品1000多万的贡献），低压电器国内老大正泰出现疲软，这几年营收增长只有10%以内。
（2）毛利率这两年稳步同比提升了1个多点，净利率今年有较大提升，还是在原材料普遍涨价的情况下，今年毛利率和净利率依然坚挺，公司产品走的是高端路线，非常良好的指标。
（3）净资产收益率ROE在2016年为12.02%， 盈利状态非常稳定，在过去10年都增速在12.48%以上，12.48--42.04%之间。
（4）三项费用率中，管理和销售是均衡的比例，从15年之前两者差别很挺多，这几年由于公司定位于高端路线和品牌效应的差异化，加大研发和销售费用。（由于是这几年的研发费用大幅增长），财务从14年开始，费用都是正收益，大部分现金做了投资理财，公司没有一分的有息负债，说明公司财务状况非常优良。
（5）应收帐近三年下降，质量良好，公司管控水平高和稳健。
（6）公司不算重资产型，资产较轻，规模也较小。
（7）近3年27%以下，近10年从未交超过50%，偿债能力一直处于优秀水平
（8）公司现金流也非常优良，总之各个指标看起来都挺不错，公司经营有道。
3.竞争格局及优势
长期以来，公司保持着在低压电器领域的中高端定位，专注于提升研发与销售实力，已经与艾默生、华为、中国移动、万科集团等形成了良好的合作关系。营销方面，公司办事处、经销商等渠道也在大力发展，国内有超过 80个办事处，并已开始海外布局。以公司目前业务与营销布局来看，中期较高的增长有望延续。
（1） 目前已经研发的出的第四代技术主要掌握在以施耐德、ABB、西门子为代表的外资企业。 第一梯队企业现阶段所有产品都已经在第三代以上，且掌握了第三代产品最新技术。良信、常熟、人民等本土领先企业列为第二梯队，已掌握了第三代技术中的核心技术，并集中力量进行第三代最先进技术和第四代技术的研发。而中高端市场国产品牌并没有哪家企业拥有较大的领先优势，良信电器从一开始的目标就是定位于中高端市场，发展目标是在国产中高端市场确立领导地位。
（2） 公司上半年研发投入超过 5000 万，占比已达到 7.1%。从 14 年以来，研发投入保持着较为稳健的提升速度。近年来一直高于其它低压配电同行。正是在研发方面巨大的投入，不断提升了公司在低压电器行业的技术领先性和稳定性，铸就了公司在国内中、高端低压电器市场的品牌形象和领先地位。
（3） 公司凭借出色的研发体系和巨大的研发投入，在技术研发和产品创新方面 取得了非常多荣誉。截止到2017年12月31日，公司累计申请专利539项，其中发明专利165项；公司拥有有效专利350项，其中发明48项，实用新型240项，外观62项，在行业内居于前列。
良信电器研发中心拥有一批毕业于全国各名牌院校机电、电子等专业的 优秀人才。研发中心各部门以产品线为编制、按技术专题组件项目的矩阵式织架构，既保证了产品的快速推出，同时又便于技术人员以老带新、 技术协同提升和积累，充分发挥协作优势。
公司的研发中心被认定为上海市企业技术中心，公司拟通过使用募投资金引进行业内最先进的智能化产品研发设备，加大研发、检测试验、试 制等方面的软硬件投入，建设和国际高端低压电器造厂商相同水平的研发中心，进一步提升公司的研发实力。
盈利预测：预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.40、0.50、0.66 元， 对应 PE 分别为 26、20 和 16 倍，维持“推荐”评级。公司目前处于估值底部。合理估值如以目前35倍来算，EPS为0.50元来计算，估值价格是16.5元，而目前11.21元。 还有比较大的上升空间，所以目前应该为价值低估的，所以 维持买入评级。
风险提示
原材料价格上涨侵蚀利润； 新行业拓展和新客户开发不顺利；新的竞争对手进入，产品价格大幅下滑。
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