华鑫证券有限责任公司孙山山近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：内参酒鬼两翼齐飞，馥郁美酒征战全国》，本报告对酒鬼酒给出买入评级，当前股价为127.25元。
酒鬼酒(000799)
投资要点
中粮入主效果显著，全国化扩张正当时
2015年中粮入主公司以来，从优化组织结构、精简产品布局、推进全国化扩张等方面做出重大调整，叠加公司本身独特品牌禀赋，其全国化扩张正顺利开展，当前大有可为。目前公司拥有定位高端的内参系列、对标次高端的酒鬼系列及对应大众市场的湘泉系列，在中粮集团持续赋能下，坚守高端市场、打造次高端大单品、加速推进全国化布局。
内参坚守高端，战略定力强
1）高端酒市场量价齐升，驱动规模持续增长。2021年高端酒市场规模近1700亿元，同增14%，预计未来每年以15%复合增速增长，其中量增8.5%，价增6.0%，至2025年规模近3000亿元。2）高端酒市场新进入者不断增多，CR3份额下降。2021年茅五泸市占率合计92%左右，较2016年下降7pct。3）内参具备高端品牌基因和高端品质，①“13526”酿造密码，独特馥郁香打造稀缺价值；②2021年3月馥郁香型国标发布，是第11个白酒国标香型。4）长期来看，公司多举并措助推内参挺价，坚守高端市场并做大内参系列。
酒鬼系列进击次高端，聚焦打造红坛大单品
1）价位段向上拓宽，次高端市场快速扩容。2021年次高端市场规模近1000亿元，同增29%，预计未来每年以25%复合增速增长，至2025年规模近2500亿元。2）两大价格带密集布局，次高端市场竞争格局较分散。2021年次高端CR3、CR5分别为32%、45%，较2016年分别下降4pct、6pct。3）酒鬼系列以红坛为主，多举并措推动放量。①产品分区运作，红坛18、紫坛、内品进攻省内，红坛20、透明装、传承覆盖省外。②预计2022年红坛占酒鬼系列18%左右，未来占比有望提至30%，聚焦打造次高端大单品。③提价及控货措施频繁，注重渠道良性运作；2022年红坛事业部成立与2023年专项费用投入提供双动能。④2022年54度事业部成立，开发多款54度产品以体现馥郁经典品质，与文创产品一同提高本品内源价值。
渠道与终端双管齐下，全国化加速推进中
1）全国化战略稳步推进，聚焦基地与高地两大主线。①2022年湖南省白酒市场规模280亿元，头部湘酒占比均不足10%，酒鬼酒占比7.5%，提升空间仍大。②截至2022H1，全国地级城市覆盖率72%，将持续巩固河南、河北、山东基地市场，深入县级城市开拓；京津、华东、华南高地市场逐步起量，向基地市场靠近。2）渠道开启精细化运营，深入掌握终端。①管理改革，加强渠道管控，与经销商共赢。2020-2022年千万级以上大商数量CAGR超60%。②费用改革，建立专卖店，注重终端消费者培育。2022年酒鬼酒专卖店超550家，核心终端网点近3万家，未来公司专卖店、形象店、核心网点将分别突破1000家、5000家、10万余家，同时正式开启费用改革，将部分渠道费用转投放至终端。3）产能支撑力提升，全国化弹性显现。2023年底公司基酒总产能预计达到2.28万吨/年，将有力支撑公司中期50亿、远期100亿业绩目标。
盈利预测
我们看好公司全国化扩张，2022年是内参全国化扩张初步尝试，既有经验亦有教训。当前公司渠道库存环比继续改善，内参批价有望持续回升，红坛大单品有望放量。考虑公司节奏问题，我们略调整2022-2024年EPS分别为3.34/4.00/5.14元（前值分别为3.33/4.16/5.44元），当前股价对应PE分别为39/32/25倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观恢复不及预期风险、内参批价不及预期风险、省外扩张不及预期风险、次高端竞争加剧风险、大单品红坛放量不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.63亿，根据现价换算的预测PE为32.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为143.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒（000799）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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