时隔近4年，会稽山（601579.SH）的重整计划终于尘埃落定。根据11月11日公司发布的公告显示，《精功集团等九公司重整计划（草案）》获得审议通过，待获得法院裁定批准后，中建信控股集团有限公司（以下简称“中建信”）将正式接盘会稽山。
作为黄酒行业龙头企业，会稽山和古越龙山、金枫酒业位居黄酒行业前三位。但前几年，受到控股股东债务危机的影响，会稽山的业绩增长十分缓慢。那么，在“牵手”新伙伴中建信后，黄酒老二能否有所突破？
重整案始末
自从2019年开始，会稽山就不断传出易主消息，原因则是其控股股东精功集团爆发了流动性危机。据了解，当时，精功集团11只存续债券全部违约（合计余额61亿元）。2019年9月6日，精功集团等九家企业正式向绍兴市柯桥区人民法院提出重整申请。
但其重整计划进展十分缓慢，直至今年4月，精功集团才出具重整投资人的招募公告。今年10月，会稽山发布《精功集团有限公司等九公司重整计划(草案)》，宣布精功集团已与中建信签署《精功集团等九公司重整投资协议》，重整方中建信拟支付投资对价18.72亿元取得精功集团持有会稽山的1.49亿股（占总股本的29.99%）。
另外，根据草案，本次重整采取“核心资产整体重整，⾮核心资产单独处置”模式实施重整。也就是说，重整范围资产将全部由重整投资人直接实施现金收购，⾮核心资产通过管理人继续处置变现及设立破产重整服务信托等方式处置。精功集团等九公司主体暂予以保留，股权全部调整至金良顺（精功集团实控人）名下，⽤于进⼀步配合资产处理及或有债务清理。
具体来看，中建信将以45.62亿元为对价支付重整资⾦，并有条件取得重整核心资产。据了解，参与此次重整的核心资产共计五项，分别是精功集团持有的会稽山29.99%股权、精功科技29.99%股权、轻纺城4.35%股权、精工控股45.90%股权，以及精功集团持有的绍兴银行8.14%股权和众富控股、英维特手中的绍兴银行0.98%与0.29%的股权。
另外，尚未处置完毕的金桥大厦、精⼯大厦等部分非核心资产，暂留存精功集团名下。因处置成本、过户限制等原因，由管理人继续处置归集偿债资源，变现后，管理人适时依法予以分配；剩余非核心资产及其他权益设立破产重整服务信托。
对于此次参与重整，中建信还承诺，取得股份之日起36个月内不转让或者委托他人管理上市公司股份，重整计划执行中取得股份之日起5年内不变更控股股东和实控人，并保证上市公司注册地、运营地维持原处，聚焦原主业发展。
接盘方“中建信”是“自己人”
事实上，中建信接盘会稽山这件事对市场来说已经再无悬念。钛媒体APP了解到，早在今年5月，在招募意向重整投资人报名阶段，就仅中建信一家报名。因此，对于此次债权人会议，有股民在股吧中也表示，“只是走个流程，大概率已经板上钉钉了”。
那么，中建信到底是何来头？
公开资料显示，中建信控股主营钢结构集成业务、再生纤维业务、新能源业务和金融投资业务四个核心板块，2019-2021年未经审计总资产分别为277.62亿元、286.09亿元、310.73亿元；营收分别为72.45亿元、182.85亿元、236.55亿元；净利润分别为5.05亿元、4.85亿元、6.59亿元。截至2021年末，公司总资产为310.73亿元，净资产为87.49亿元。
而在中建信的金融投资板块，其主要投资了电子信息、节能环保、生物医药、建筑科技等国家战略性新兴产业领域，其中A股已上市项目包括上海谊众、微芯生物、慈文传媒、德宏股份、康惠制药等。同时公司还持有重庆三峡银行、绍兴银行、瑞丰银行等银行股权。
另外，钛媒体APP还发现，中建信和精功集团渊源深厚，其法定代表人方朝阳又是精功集团副董事长，并且持有精功集团约2.1%的股权。据媒体早先报道，方朝阳比精功集团董事长金顺良小13岁，在经编机厂时期就一起创业，后来的精工钢构也由两人共同创立。
因此，中建信重整收购精工集团等九公司，更多被外界视为一场“自救”。但从二级市场的表现来看，资本对于这个接盘方似乎并不满意。
据了解，在5月15日重整草案公布之前，市场盛传的接盘对象包括华润、复星、中粮、剑南春等产业资本。投资者们期待，类似复星+舍得酒业或华润+金种子酒的股价神话将在会稽山身上重演。为此，会稽山的股价在短短不到一个月时间里涨幅超1倍。但一纸方案敲定，来者是“自家人”中建信后，市场报以连续三个跌停。
而就在债权人会议宣布召开后，会稽山的股价连续两日下跌，11日最终收盘价为12.0元/股。
会迎来春天吗
尽管目前市场的情绪有些失望，但投资者们仍然比较关注核心业务为钢结构的中建信，会把黄酒名企会稽山带往何方。
公开资料显示，会稽山主要从事黄酒的生产、销售和研发等业务，自设立以来至今，主营业务未发生重大变化，目前旗下拥有会稽山、西塘、乌毡帽、唐宋等品牌。2014年8月，公司在上交所挂牌上市。
但是，尽管会稽山已是国内黄酒市场老二，但其净利润表现在2018年之后就再也没有突破。2018年，其扣非净利润达到1.71亿，2021年，其扣非净利润为1.38亿，较2018年下滑了20%。
此外，作为酒企，会稽山的毛利率整体也呈现下降趋势。其销售毛利率由2018年44.57%降至2021年的41.44%。今年前三季度，会稽山的毛利率继续下滑至40.10%。
此外，三季报还显示，会稽山今年前三季度实现营业收入8.15亿元，同比增长1.21%；净利润1.0亿元，同比增长1.58%。但扣非净利润为0.87亿元，同比下降7.67%。从产销数据来看，今年1-9月，会稽山中高端黄酒、普通黄酒分别实现销售收入5.24亿元、2.04亿元，同比提升4.15%、-10.73%。
另外，钛媒体APP还注意到，会稽山黄酒产品销售主要集中在浙江、江苏和上海等黄酒传统消费区域。但今年前三季度，上述三个区域销售额均有所下滑，在其他地区和国际销售有所上升。
事实上，虽然都身处酒业，但对比白酒“茅五泸”，黄酒三龙头古越龙山、会稽山、金枫酒业与其在规模上却完全不是一个量级。而业内人士认为，黄酒行业目前之所以难以突破，是难以实现白酒企业那样“规模化、全国化和高档化”。因此，从目前的发展上看，黄酒行业的整体想象空间有限。
对于会稽山未来的经营方案，重组草案上显示，“以现有的大师兰亭、会稽山1743为基础，继续增加中⾼端、年份酒品类，继续巩固并增强会稽山作为⾼端黄酒龙头企业的品牌形象，并开发增加适合年轻人口味的黄酒果酒、黄酒饮品以及适⽤于⾼端烹饪的料酒。进⾏适度多元化，让会稽山品牌在更多的消费群体、更广的消费区域更具影响力”。
从经营计划上看，针对会稽山未来的规划还是相对保守。未来，在中建信的带领下，会稽山会有何市场表现，钛媒体APP还将持续关注。（本文首发钛媒体APP，作者 | 于莹）
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