引言：如同人类的出生、成长与成熟，企业发展的生命周期通常会经历初创、成长、发展、成熟和衰退/再次发展等阶段，包含着内生增长和外延发展的不同模式，共同描绘丰富多彩的人生画卷。
资本是企业发展生命周期中的关键要素，是市场配置资源的有效工具，是企业加速 发展的“催化剂”；资本的助力可以帮助企业突破发展瓶颈，快速成长，增强抗风险能力。产业经营与资本运营共同促进企业更好地做成、做大、做强、做久。因此，恰当的资本 化运作，是实现企业规模快速扩张的强劲动力，帮助企业完成质的飞跃。
纵观世界范围内的知名食品/餐饮企业的发展历程，资本均发挥了不可替代的关键 作用：可口可乐、百事可乐、雀巢、百事、亿滋国际、泰森、达能、百威英博等荣登2022年财富500强，不少企业市值长期超过1000亿美元，多数企业做大做强的发展历史 同时也是基于并购整合实现产能扩张、品牌丰富和产业链延展的资本历程。这些企业的成长路径值得中国企业思考、借鉴。
自新冠疫情爆发以来，疫情冲击极大地影响了依赖线下服务的食品与餐饮企业的运营发展，因此，如何借助资本的力量，丰富融资渠道、增加运营资金、提升风险应对能力，甚至在行业洗牌时把握发展机会，成为食品与餐饮企业的企业家需要重新思考的战略课题：后疫情时代，如何克危寻机、开放合作，借资本之帆，奔赴山海？
近年来，随着餐饮供应链成长成熟、数智化技术的应用渗透，食品与餐饮企业逐渐打破制约发展“标准化”、“规范化”的难点，过往困扰企业资本化的诸多难题如食品安全、财务确认、管理合规等审核障碍，正在逐一解决；越来越多的优秀企业，如九毛九、立高食品、千味央厨等细分赛道头部品牌，得到了资本市场的认可，并且有效借助资本工具实现了企业的快速、健康发展。
企业资本化，有助于企业开拓融资渠道、降低融资成本、提高企业形象、提升品牌影响力、有效开拓市场，更有利于建立现代企业制度、规范法人治理结构、提高企业管理水平并降低经营风险。因此，完成IPO（首次公开募股），是企业资本化之路的重要里程碑，也是企业下一征程的新起点。因此不同食品与餐饮企业应在了解IPO意义与价值的基础上，根据自身情况合理的选择上市地、了解上市过程中的关键事项，并充分地将募集资金与未来发展战略相结合，才能最大化上市收益，实现企业的跨越式发展。
为此，网聚资本联合中金公司、德勤中国、君合律师事务所、红餐产业研究院等知名专业伙伴，梳理了食品与餐饮连锁企业资本化指引的参考手册，致力于从标准、方法、操作等层面协助企业建立整体认知框架，针对共性问题规划应对策略，帮助企业在资本化的征程中预则立、立则行、行则远。
考虑到企业资本化过程中的专业性、复杂性和系统性，我们将指引参考手册分为四期，内容由浅入深。第一期先对资本化作出素描画像，帮助企业家对实业资本化形成整体认知并初步了解资本化设计顶层框架；从第二期起，将在资本、财务、法务等方面对企业的资本化团队有详细的技术指导，便于企业管理层落实执行。
中国食品与餐饮行业已经成为促进消费、带动就业、稳定增长、惠及民生的重要产业，我们期待与更多的优秀企业家一起，保持热爱，共赴山海!
一、行业维度：雪厚坡长，备足草粮
1.1 大赛道雪厚坡长，资本化初现曙光
“民以食为天”，食品餐饮产业作为国民经济的基础，既是人民美好生活向往的基本 构成，也涉及到民生需求、就业服务等社会环节，在经济社会发展中扮演着不可或缺的角色。从经济数据角度看，2018年起我国与“吃”相关的产业对GDP的贡献逾10万亿元， 尽管受疫情冲击有短期波动，但整体上仍呈现稳步成长的发展趋势。
长期而言，食品与餐饮相关行业具备较强的穿越周期和防御风险属性，多数细分 赛道的企业都有相对较高且稳定的净资产回报率，亦不易受技术冲击，盈利稳定、现金流充沛；另一方面，中国的食品餐饮行业适逢消费需求多样化、规模持续扩大的变革时期，尽管线下商业受疫情冲击，但与其它赛道相比，仍是公认的拥有护城河的“好生意”。
全球来看，餐饮行业的头部企业拥有巨大的市值空间。在福布斯2020年全球最具价值的100个品牌排行榜中，餐饮企业占据4席，分别为麦当劳、星巴克、肯德基和汉堡王， 其中麦当劳和星巴克的市值超过1,000亿美元。
食品及餐饮头部品牌的稀缺性，使其更易形成显著的竞争壁垒与估值溢价。福布斯2020年全球最具价值的100个品牌排行榜中，餐饮企业的2023年PE估值中位数为21.0倍， 高于所有行业PE估值中位数15.7倍，餐饮企业PEG中位数为2.2倍，而所有行业PEG中位数仅为1.4倍。食品餐饮行业亟待更多后起之秀乘风而来、竞帆沧海。
1.1.1 食品产业
食品由于其刚需属性明显，短期来看在疫情中受到的冲击较其他行业相对有限。中期来看食品行业消费分级、渠道下沉等仍是发展趋势，受疫情影响，行业将加速整合， 龙头品牌市占率或将继续提升。
近年国货崛起浪潮席卷消费行业，食品行业也不例外。食品行业的整体趋势体现在如下方面：
趋势一：高基础、再深化
一方面由于地域口味偏好理解更深、垂直赛道进入壁垒相对较低、本地化供应链协同优势等原因，国内食品产业已涌现出诸多强势本土品牌，国产化率本身具有较高潜力并已随国产品牌壮大逐步兑现。另一方面，面对国货新势力崛起带来的新一轮挑战，包括诸多外资品牌在内的老企业不断寻求突破，希望凭借独特定位的产品以及更贴近新世代消费者的营销方式，进一步获取市场份额。
趋势二：国货崛起、长期主义
食品行业的国货崛起亦存在明显结构分化。以狭义的零食市场为例，子赛道中的糖果行业中亿滋国际、玛氏及雀巢仍具备显著的头部效应。饼干行业中国内品牌已经与卡夫、丹麦蓝罐等外资巨头平分秋色；烘焙行业伴随传统长保产品的逐步分流，涌现出了众多在生产工艺与产品体验方面具备独特优势的短保、中保面包品牌，中式新烘焙类型的企业也在过去数年间获得高额融资；而对于休闲卤制品及坚果炒货等本土化属性更强的品类，绝味、洽洽、三只松鼠等企业已具备了独特的竞争壁垒，在不断攻占消费者心智的同时，高度关注供应链垂直整合与渠道多元化能力。具备长期主义的企业面对疫情带来的短期负面影响，仍积极持续夯实产品、研发、供应链、渠道、营销等核心能力， 以寻求第二、第三曲线的业务突破。
趋势三：供应链升级、持续改进
完善高效的供应链系统能力是食品企业横向异地扩张与纵向渠道下沉的基础。特别对于采用加盟体系的企业，在业务体量高速增长的过程中，供应链的挑战更为深刻与显著。复杂的多业态渠道体系，消费者对于产品质量的更高要求、渠道对于产品分润及履约时效的考量、监管对于食品安全的关注，均促使大量食品企业在冷链、多层级仓配体系、上游垂直整合与溯源、数字化供应链中台等领域加大投资布局，将盈利模型由专注零售端动销、门店坪效的单体模型逐步转为综合纳入区域供应链体系的单元模型，力求供应链的敏捷高效、精细化、可视化，并基于供应链的大数据基础寻求全链路的运营持续改进，包括基于渠道数据优化产品研发方向、指导下游的采购预测以及进销存管理等等。
1.1.2 餐饮产业
随着生活方式的变迁和生活节奏的加快，人们越来越多地选择外出就餐或以外卖替代在家做饭的传统餐饮模式，餐饮行业需求和场景更加丰富化、多元化。同时，一二线城市注重品质和体验的消费观念逐渐向全国渗透，餐饮行业的下沉市场增长潜力可观。
中国餐饮行业空间广阔，受疫情影响后仍呈稳步增长态势。中国餐饮市场规模在2019年达到4.7万亿元，2016-2019年CAGR为9.3%。2020年受到突如其来的新冠肺炎疫情冲击，市场规模同比下滑15.4%至4.0万亿元。在经历了短暂下滑后，我国餐饮行业快 速调整、逐步克服疫情影响，已回归长期增长趋势，2021年市场规模同比增长18.6%至 4.7万亿元。疫情给餐饮行业带来挑战的同时也催生了机遇，未来中国餐饮行业市场规 模有望进一步增长，弗若斯特沙利文预计2025年将达7.6万亿元，2020-2025年CAGR为14.0%。
随着我国城乡居民人均可支配收入的增加，从最初追求“吃得饱”到“吃得好”，再到 如今注重体验和健康，人们的食品和餐饮消费观念正在发生着深刻的变革。我们认为餐饮行业未来将呈现以下趋势：
趋势一：品牌化连锁化
中国餐饮业的连锁化和市场集中度起点低，品牌化、连锁化发展增长空间广。 近年来，头部中式餐饮企业开始呈现出品牌化、连锁化、集团化的特征。据美团
数据，从2018至2020年，中国餐饮市场连锁化率从12.8%增长至15.0%，诸多头部直营模 模式餐企门店数大幅增长，而加盟模式的头部餐企中，也陆续出现了更多 “万店俱乐部” 成员。然而，对标海外发达国家，日本、韩国的餐饮连锁化率均超过40%，美国的餐饮连锁化率超过50%，中国的连锁餐饮仍具备显著增长空间。
然而，中华美食博大精深，菜系相对分散，不同菜系的原料供应、区域化口味偏好往往具备属地化特征，如何能够在“使众口不再难调”的同时，缩短产品开发迭代的周期，避免“Fashion risk”，成为了众多餐饮企业面临的问题；同时，在已实现爆款产品、跑通单店模型基础上，”从1到10”，寻求全国化布局与跨区域扩张的过程，对企业的组织与内部协同能力、供应链能力、产品标准化与服务标准化能力等角度也提出了新的挑战。
趋势二：利用国潮风建设品牌形象
随着“Z世代”消费群体的崛起，越来越多的年轻消费者不再盲目追求“洋品牌”，中国消费者对于本土品牌的热爱成为中式餐饮崛起的契机。诸多细分赛道品牌企业都选择了借助国潮风建设品牌形，通过中国风的品牌IP、装修和产品设计、以国潮为关键词 进行网络营销等方式吸引消费者，尤其是90后及更为年轻消费者。餐饮业国潮风的盛行既反映了中式餐饮的崛起，是中国餐企由单纯开餐馆到做餐企、进行企业形象建构的象征，同时也反向助推了中国餐企的品牌建设。
趋势三：性价比与品牌溢价路线并举
在价格带选取的角度上，存在追求性价比与品牌溢价的两种路线。前者着眼于消费者的基本需求，专注消费人群广、消费频次高的“国民品类”，多以薄利多销的加盟模 式迅速拓店，“以需求促供给”，寻求供应链规模效应以保障盈利水平；而后者具有相对精准及细分的目标受众，用较低的开店数量天花板换取更高的客单价与单店坪效，以直营模式保障服务的标准化与产品的严格把控，此类企业专注于维护品牌势能，通过深层链接消费者寻求长期稳定的利润空间。
趋势四：数字化
餐饮数字化是运用数字化技术将餐饮行业内涉及到的复杂多变的实体店业务信息， 转成可以衡量评估的可观数据，通过对数据的归纳和分析指定具体经营措施和策略。 作为传统服务行业，过去的餐饮行业数字化程度普遍不高。近年来随着大数据、人工 智能和物联网技术的发展，越来越多的餐饮企业加快数字化布局。疫情的爆发加速了 人们数字化消费的习惯，已有数字化布局的餐饮展现了更高的抗风险能力。未来，数 字化转型将进一步带动餐饮企业提高运营效率、提升盈利能力。
趋势五：餐饮零售化
疫情期间，传统餐饮的线下门店消费受到一定程度的限制，餐饮品牌零售化很好地培养了用户习惯，帮助企业渡过阶段性难关；疫情逐步恢复后，预制菜品类、IP周边 产品得到了空前的发展，成为企业探索新增长曲线的重要领域。
餐饮品牌零售化是传统餐饮业与新零售的融合创新，一方面能够更好满足当前市场环境下基于“便利”与“品质”的新消费需求，另一方面也能充分利用餐饮企业的品牌基 础、产品口碑和门店渠道，较纯零售初创品牌更容易启动市场。因此，近年来无论是在市场已声名远扬的餐饮行业巨头还是刚刚崭露头角的新生网红品牌，纷纷发力探索零售领域，有不少品牌在新零售渠道取得了不错的成绩。
趋势六：供应链日益完善
我国的餐饮供应链日益完善，助力连锁餐饮规模扩张。餐饮供应链在产业链各环节加速建设：上游食材供应企业自上而下进行全国化产能布局，高性价比是核心优势；中间流通环节的配送企业多依靠互联网平台进行信息化整合，利用高周转率和高毛利率构筑行业壁垒；下游餐饮企业自下而上拓展供应链业务、积极赋能门店的同时将供应链服务开放给其他餐饮企业，开创收入增长第二曲线。
冷链是餐饮供应链的重要环节，配送的速度直接影响了产品的运抵时间，间接影响了产品品质和成本。近年来，伴随着智能温控、冷链溯源等技术的不断成熟，我国餐饮冷链运输系统逐渐完善。此外，全国范围内专业的餐饮供应链服务企业诞生并快速发展。
食品与餐饮行业是一个逾十万亿规模GDP的基础产业，穿越周期表现佳，抗风险能力强，资本化潜力大，近年来在品牌化、连锁化、数字化等方面进步显著，不少品牌也在国潮风、新零售等方面有很成功的探索。
由上文可见，我国的食品工业和连锁餐饮即将迎来黄金时代，行业仍将持续稳健增长，优秀品牌有望破局而出，有志于长期百尺竿头、更进一步的的企业家，可以借助资本力量，更好的利用社会化的资源、资金、人才，推动企业更高质量、更可持续的发展。
1.2 海外食品与餐饮行业的发展概况与标杆案例
1.2.1 美日餐饮业发展概况
美国餐饮业收入占居民食品消费收入约47%，年收入约8,000亿美元，雇员1,400万人。
美国餐饮文化较简单，但餐饮商业化能力极强，餐饮连锁发达，餐饮业规模世界最大，诞生了麦当劳、百胜、星巴克等世界级餐饮龙头。
不同品类/子行业受经济周期的影响程度各异：正餐行业周期属性明显，受经济周 期波动影响较大；快餐受益于高性价比及多采用轻资产（加盟授权）的经营模式，防御性明显；近些年特色快餐如披萨、墨西哥卷类增长快速；休闲饮品类行业业绩波动性最大，近些年增速高于行业整体，星巴克为行业绝对龙头，国际化的扩张也较为成功。
不同品类/子行业的发展逻辑与路径各异：正餐地域口味差异大，较难标准化；快 餐标准化程度较高，也容易输出产品、管理和体系，成就全球化品牌；休闲饮料更依赖品牌输出和创新变革，成为“软文化”渗透的标志。
日本的餐饮业从1975-2000年这 25 年间经历了产业化→标准化→专业化的增长期， 进而步入成熟期，呈现出下述特点如下表所示；这一变化轨迹已经在中国开始不同程度地显现，因而日本餐饮一直是我们最重要的学习方向之一。
1.2.2 行业发展阶段与社会背景
2017年，美国、日本的食品餐饮市场规模分别达1.76万亿美元（约11.5万亿人民币） 和6,772亿美元（约4.5万亿人民币），两国餐饮产业发展均显示出与经济发展人均收入 变化的密切相关性，人均GDP突破1万美元时，餐饮行业进入加速发展阶段，中国目前也已进入此阶段。
中国一二线城市目前人均餐饮水平与上世纪80年代日本餐饮消费能力类似，未来有望延续增长；三四线城市提升空间更加广阔。
80、90、00后的年轻消费者是现在餐饮业的主要消费群体，更加重视体验、口碑， 创新、便利和健康是吸引他们的主要因素。
中国餐饮业正处于高速增长期，低连锁率、高增速、高倒闭率是中国餐饮业仍处于发展初级阶段的表现：
1） 中国地域辽阔、口味差异大，规模化运营难度大
2） 国内餐饮企业品牌化处于建设过程中，标准化程度不够，供应链不完善
3） 消费者品牌认知意识还不足够，品牌化的成本较高，疫情加速了品牌集中化的过程，头部品牌连锁化进程大大加快。
1.2.3 标杆企业的发展阶段与关键历程
1） 可口可乐
早期阶段：从药店冷饮走向特许经营
可口可乐诞生于1886年，诞生伊始主要在亚特兰大的药店冷饮柜中销售，当时还没有“可口可乐”这一品牌。直到1892年，可口可乐公司正式创立并进入了销售额快速增 长的时期。1899年，公司开始与独立装瓶商签订特许经营合同，这一模式使得可口可乐的产品迅速在全国推广。
快速发展阶段：从本土龙头到全球化企业
特许经营模式使得可口可乐能够在全国范围内快速扩张并大规模以瓶装形式销售产品，可口可乐经典的“弧形瓶”诞生于这一时期并且成为了至今仍沿用的标志性设计。1900年到1920年，可口可乐的销量增加近50倍，收入也扩张超30倍，到1940年，可口可乐在美国碳酸饮料市场的份额已超50%，成为名副其实的本土碳酸饮料龙头。
可口可乐的步伐并没有停在美国本土，早在1920年，其通过与国外市场装瓶商合作打入多个国外市场，而后在二战期间成为美军后勤保障企业，政府的支持帮助其进一步加快全球化步伐，逐步成长为全球性企业。
产品多元阶段：从可乐到不止可乐
可口可乐的诞生拉开了碳酸饮料的大门，美国碳酸饮料市场不断涌现出极具竞争力的新秀，其中百事可乐是可口可乐最著名的竞争对手。进入20世纪50年代，百事可乐带来的竞争威胁日益扩大，百事可乐通过性价比宣传、定位年轻消费者等方式快速崛起，抢占了可口可乐一部分市场份额。为了提高竞争力，可口可乐开始推出多样化的产品，雪碧、芬达相继被推出，多元化产品策略的推进进一步带动了可口可乐在50- 80年代收入的扩张。此后公司通过极具创新性和标志性的品牌营销及产品延伸进入了稳定发展时期。
全面扩张阶段：从单一饮料龙头到全品类饮料龙头
进入21世纪，全球碳酸饮料市场已趋近饱和，新兴市场如中国、越南及印度等市场也已逐渐被开拓占领。2014年可口可乐收购Monster 14%的股权，标志着其开始步入全品类饮料龙头之路。2018年公司又收购了Costa咖啡，公司非碳酸饮料的销售量占比 已达30%，业务多元化进一步提升。
2） 麦当劳
早期阶段：起步于汽车餐厅，早期即建立了特许经营模式
麦当劳最早是一家由麦当劳兄弟开在美国加州的汽车餐厅，1955年开始授权克罗克成立特许经营公司，后者在1961年收购麦当劳兄弟餐厅，并主导了内部管理体系改革。在上世纪60年代，麦当劳即采取了其特有的特许经营模式。这一时期，麦当劳的加盟费较低且门店经营业绩突出，因此加盟店快速发展，奠定了未来规模扩张的基础。
快速发展阶段：本土、全球双双高速扩张
从1970s开始，麦当劳重构并集中了供应链，对加盟商进行了高度管控。其特许经营模式叠加内部管理制度改革，快速拉动了美国本土麦当劳门店数量的增长。到1974年其在美国已经拥有超3,000家店。与此同时，麦当劳也开始了全球化的尝试，先后进入了 加拿大、泰国、韩国等市场。
变革更新阶段：重归门店经营质量提升，调整全球战略
麦当劳在其快速发展阶段时进入了房地产领域，这导致了其对加盟商管控力度的下降，门店服务质量也随之降低。在1990年代，麦当劳的门店销售额和利润水平出现了下降。为了应对这一危机，其在2003年推出了“胜利计划”（plan to win），将发展重心及时从规模扩张转移至提升门店经营质量与业绩。
进入2010年后，麦当劳也开始调整其全球业务框架，增加了海外特许经营店的开放， 加盟店占比进一步提升。2017年麦当劳实施了以客户为中心的愿景2022“加速发展计划”。这些本土及海外的变革更新，助推了麦当劳业绩的恢复及进一步增长。
3） 对中国食品/餐饮行业的启示
无论是可口可乐还是麦当劳，都拥有悠久的发展历史，并穿越多次经济周期。
注重营销推广，塑造标志性品牌形象
可口可乐历经百年发展历史，已成为一个独特的品牌文化。在这百年之中，可口可乐在营销推广方面有诸多标志性的营销案例。通过持续且不断演进地营销策略，可 口可乐逐渐塑造出独一无二的品牌形象，实现了从产品导向到文化价值观导向的演变。
在物理外观层面，可口可乐标志性的名称和弧形外观就一直沿用至今，成为一种独有的文化标识。可口可乐的广告非常注重主题营销，能够紧跟社会环境、文化热潮的演变，创造出了很多经典的营销案例。例如在美国大众消费蓬勃发展的20世纪40-70 年代，可口可乐的广告营销注重其功能性以及广泛的情感联结，提出了“我想请全世界 喝可乐”的宣传语。而到了美国追求品质消费的八九十年代，可口可乐的营销主题侧重 于个性及生活方式，这一时期的广告语变成了诸如“红色、白色、你”这样关注个体个性的口号。进入21世纪后，可口可乐的宣传开始更为注重生活方式、社交等领域。在这种不断变化的营销主题中，可口可乐也绑定了一批成功的IP形象，例如圣诞老人、北极 熊等。
在多种宣传方式的加持下，可口可乐从未淡出过人们的视线。时至今日，可口可乐已经不只是一种饮料或一家公司，而是成为一种饮食文化甚至一种生活方式，具有其独特的文化价值内涵。这种品牌形象支撑着可口可乐走过百年发展历程。
回顾麦当劳的营销历史，同样表现出了紧跟社会浪潮、打造强大品牌形象与影响力的特点。麦当劳在上世纪50-60年代开始大规模的进行营销，在之后的几十年通过不断更迭的营销主题，顺应彼时的社会思潮，快速深化了大众对麦当劳的认知，并通过邀请明星代言，深化了品牌影响力。
注重渠道打造与把控，特许经营带来持续快速扩张
仅仅靠品牌营销，并不足以让一家企业走过百年历程。对渠道的构建及把控是可口可乐及麦当劳成功的另一大重要因素。特许经营在他们的扩张历程里都发挥了重要作用。
可口可乐的特许经营模式，使得其将装瓶和分销外包至装瓶商，通过保留浓缩液生产，在降低成本的同时能够最大化把控产业链的核心环节。可口可乐在享有远高于装瓶商的盈利水平的情况下仍然可以对产业链拥有高度的控制力。这也使得公司可以重金投入广告营销及品牌建设。
特许经营也是麦当劳进行扩张的主要方式。麦当劳对于加盟门店的筛选和管理有着严格的标准，这保证了加盟商的门店质量以及业绩。同时，麦当劳高度重视产品标准
化，在供应链层面，对各环节的管控很严格；在门店层面，对客户的服务标准长期如一。这种特殊的麦当劳标准体系叠加特许经营制度，在保持麦当劳品牌、品质一致性的情况 下，也使得加盟商易于模式复制、扩张门店数量。
积极利用资本助力，加速企业全球发展
随着经济的发展，中国正处在产业结构升级的长期路径上，第三产业GDP占比正 在逐年提高，中国庞大的人口基数孕育了万亿级别的食品餐饮市场规模，是第三产业的重要支柱。随着未来城镇化率和人均可支配收入的进一步提升，食品餐饮市场的存量和增量仍有很大提升空间。
近几年，越来越多的食品与餐饮企业开始注重品牌力、数字化、供应链智能化等方面的提升，并逐步开始进行工业化、连锁化、规模化的战略布局。在企业转型升级的过程中，需要大量的资金支持执行战略化布局，而食品餐饮企业通常无厂房和大型机械设备等大额固定资产，间接融资难度较大，股权融资是食品餐饮企业经营发展的最好解决方案。不同的资本运作方式对企业生命周期不同阶段的意义，包括：上市前股权融资、IPO、上市后并购等。资本市场的助力伴随企业发展的各个阶段，为企业提供全方位的支持与帮助。
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