王明君
债券市场运行过程中，信用债整体走势趋同利率债，但波动幅度有一定区别，两者绝对收益率的差异可视为信用利差。
信用利差，主要可以拆解为信用风险溢价和流动性溢价。信用风险溢价，主要源于对发行人资质的担忧，受宏观、行业、企业个体经营等因素的影响，投资人希望就承担的这部分额外风险获得更高补偿。流动性溢价，主要由融资加杠杆能力和二级流动性水平差异所致，受到供需格局和资金面的影响。
市场的复杂性在于，很多时候信用风险溢价和流动性溢价会交织在一起。如投资者风险偏好的调整，会重新定价信用风险溢价和改变信用投资需求，进而影响二级流动性。
今年以来，信用利差在一季度波动略有走阔，4至8月开启一轮明显利差压缩，并在低位震荡后于11月重新抬升。4月央行实施全面降准，随后连续多月续作MLF，叠加央行上缴利润、留底退税等，向市场投放充足的流动性，市场资金价格持续运行在政策利率下方。
2022全年债券市场呈现震荡行情，前七个月10年期国债收益率基本处于2.7%~2.85%区间，这一局面延续至8月超预期降息带动10年国债收益率快速下行突破2.6%。在流动性合理充裕预期、市场震荡背景下，信用债票息价值凸显，受债券投资者青睐，带动高等级信用利差压缩至历史低位。
但进入11月市场发生了变化。一则防疫和地产等政策调整改变了市场对经济增长的预期，二则资金面边际发生调整，叠加部分产品负债端不稳定产生的连锁反应等因素放大了振幅。当前，大部分债券收益率已基本回到年初水平，信用债的流动性溢价等因素导致信用利差快速反弹。
面对市场调整要保持平和的心态，尽量避免在市场波动时被情绪牵引做出错误判断。结合历史走势重新审视投资的基本逻辑，在保障信用风险可控前提下，立足自身产品的性质和负债端的稳定性，判断可承受的利率整体波动风险和信用流动性溢价风险。
在信用利差调整修复过程中，如果资金成本能够维持在舒适区间，更能为负债端稳定、成本法衡量的产品创造票息收益和杠杆收益。
(作者系农银金安定开债券、农银丰泽定开债券、农银丰盈定开债券、农银金耀定开债券基金经理） （CIS）
上一篇
