记者 | 王立峰
12月18日，中国银行与中国联通共同推出了基于5G消息的金融应用试点平台，被视为这家国有商业银行向数字化转型的重要尝试。不过，对于这一举动的最终效果和前景，还是应该谨慎看待。
数字金融早在十几年之前就已经出现了，但是传统的商业银行，包括中国银行在这一领域的进展一直非常缓慢。银行（尤其支付）业务上的通道化、金融业务应用场景的缺乏等导致了这一转型并不会很顺利。
中国银行面临的挑战还有很多，业绩低迷、平淡，经营保守、效率不高，都摆在中国银行管理层面前。上述种种原因也导致其市值的低迷，从市值的角度，中国银行还停留在十年以前，约为8500亿人民币。
谨慎看待中国银行的数字化转型
据中行官网，12月18日，中国银行联合另外一家央企中国联通推出基于5G消息的金融应用试点平台，让志愿者用户体验基于5G消息的金融应用。5G消息是短信业务的升级，支持丰富的媒体格式，无需下载客户端，即可实现“消息即服务”。此举被认为是中国银行推进“金融+科技”创新，提升数字金融服务能力的重要举动。
从目前的信息来看，这一“5G消息”由于缺乏社交功能，未来能否获得用户认同存在较大的不确定性。这当然也意味着借此就想切入零售金融领域并取得成功，并不容易。就零售金融来说，中行身边有很多的“对手”，这既有阿里巴巴旗下的支付宝、腾讯旗下的财付通，乃至京东数科等科技巨头，也有招商银行、平安银行等这样的零售银行强敌。
不管怎样，这一举动还是让投资者有机会重新检视中国银行在零售金融业务的成败与得失。
就成功的方面来说，过去十年，中行在零售业务上取得了不小的进展，零售金融业务对中行的业务贡献占比，从2010年的29%上升到今年上半年的38.98%。反映这一业务收入结构变化的个人零售存、贷款余额从2010年的3.45万亿元、1.42万亿元上升到今年上半年的7.61万亿元、5.34万亿元，分别是2010年的2.2倍、3.8倍；来自零售业务方面的手续费及佣金净收入在同类业务中的占比，从2010年的33%上升到今年上半年的49%。
不足也是显然的，尤其与对手比较。从业务贡献的角度看，其竞争对手零售业务也在不断成长。今年上半年，中国银行个人金融业务实现收入额1113.56亿元，占比38.98%，是四大行中比例最低的。工行、建行以及农行个人金融业务占比分别为42.2%、40.5%以及40%。从绝对额看，今年上半年，工行一家个人金融业务实现收入额1891.75亿元，是中行的1.7倍，这与二者的资产体量比较并不匹配，工行资产是中行资产的约1.3倍。数据反映了中行与同行对手在收入结构上的竞争性差异。
另外的一项数据更能够直观反映中国银行在零售金融业务上的落差。截至今年上半年末，中国银行累计发行信用卡1.3亿张，按照上半年信用卡消费金额来算，平均每张卡消费金额仅为6200元，是四大行里最低的。工行、农行、建行上半年信用卡平均消费金额分别为8000元、7200元以及1.05万元。信用卡平均消费金额低于行业竞争对手，反映其信用卡使用频次受限，应用场景相对受限，而这不利于中行信用卡业务推广以及零售金融业务的发展。
中国银行零售金融方面与同行的差距，只是其市场竞争力不足的一个方面。但是，正是类似零售金融等诸多业务上的落后，导致了中行业绩的低迷。对于中国商业银行来说，未来业务的广阔空间在于零售金融。
中国银行息差与坏账的艰难权衡
经营文化保守
作为一家老牌国有大型商业银行，中国银行业绩上的低迷，也与其保守的经营风格有密切的关系，其业绩太过于平淡了，这在公司财务、经营数据上体现较为明显。认真比对中国银行的净息差与不良率数据，不难发现，过去很多年，中国银行的净息差一直维持在较低的水平，当然这也帮助其将不良率维持在四大行内最低位置。
从净息差来看，2010年～2019年，中国银行净息差简单平均数为2.04%，这低于工行、建行，以及农行，后三者同期净息差平均数分别为2.43%、2.51%以及2.56%。《红周刊》记者发现，过去十年，直到今年上半年，中行的净息差始终是四大行中最低位置。
中国银行较低的净息差，如果不考虑资金成本问题，很大程度上暗示其采取了较低的风险容忍度。进一步说，这意味着中国银行整体上对于资产（尤其是信贷）扩张采取了较低的不良率对策，财务数据的确反映了这个趋势。从过去十年看（2010年～2019年），中国银行的不良贷款率1.23%，工行、建行以及农行的同期不良率分别为1.26%、1.29%以及2.03%，显然后三者具备更高的不良率，隐含相对高的风险暴露概率。
从波动的角度来说，《红周刊》记者针对过去十年四大行的净息差、不良资产率的波动率分析后发现，中行在过去十年也总体呈现更低波动率。净息差方面，中行这一数据为0.17，另外三大国有行均值为0.25，不良率方面，中行0.22，另外三大国有行均值0.31。波动率明显低位，进一步印证了前述关于中行经营保守的公司特质。
对于中行来说，这不见得是个最优解。
对于这一结论最好的解释是业绩，也就是股东回报率。很遗憾，从中行过去十年的业绩来看，很不理想。2019年，中行实现净利润2018.91亿元，是2010年1096.91亿元的1.84倍，低于同期工行、建行以及农行的这一表现，后三者这一数据分别为1.89、1.99以及2.24倍。这意味着在与其他三大行业绩增长的较量中，中行落败了。
业绩增速的低迷，意味着较低的ROE回报。中行平均的ROE回报率在四大行中，历年都是最低的。财务数据显示，中行过去十年ROE均值15.34%，较大程度低于工行、建行以及农行，后三者分别为18.47%、18.28%以及17.67%。
过于平淡的业绩反映中行保守的企业文化，这样做的好处是，可以少犯错误。这并未换来股东回报率的提升，也没有换来经营效率的提升。从国有资产保值增值的效率角度来看，中行显然也略逊于其他三大行。反倒相比中行略显激进的另外三家大型国有银行，取得了更值得投资者信任的收益率。
2006年，中国银行登陆A股资本市场，由于甩掉了不良资产的巨额包袱给四大资管公司，再加上资本的补充，趁着中国城镇化浪潮，中国银行的业绩一度突飞猛进。财务数据显示，从2006年至2010年，其归母净利润平均增速高达30.74%。从那以后，少了政策的支持，经营上缺乏鲜明特色（除了外汇以及海外业务），且经营相对保守的中国银行，业绩开始进入下行通道。从2011年至2019年，中国银行归母净利润增速仅为6.9%，2015年至2019年，这一增速进一步下降为2.07%。
显然，这样的业绩增速，对于市场投资者来说，期望难平。
市场化机构持股比例最低
机构投资者对于一家上市公司的持股比例多寡，在很大程度上侧面暗示了一家公司业绩的悲观或者乐观。《红周刊》记者统计发现，四大商业银行中，不考虑法人持股，中国银行的机构持股比例最低。而法人股东方面，中国银行的股权主要被控制在中央汇金、中国证券金融公司两大股东，两者合计持有中国银行67.55%的股权。
机构方面，Wind数据显示，以反映外资持股比例的陆股通为例，截至三季度末，陆股通对中国银行的持股比例仅为7.26亿股，持股比例0.34%。2020年以来，持股比例不断下降，相比2019年底的0.43%下降了9个BP。相比之下，陆股通对工商银行、建设银行、农业银行的持股比例都在中国银行之上，其持股比例分别为0.39%、4.51%以及0.45%。
险资方面，截至三季度末，险资持有中国银行22.43亿股，持股比例1.06%。与陆股通持股趋势不一致，险资今年以来累计加仓中国银行5.42亿股，持股比例上升至1.06%。不过，与另外三大国有银行相比，依然最低。Wind数据显示，险资持有工商银行、建设银行、农业银行的比例分别为1.69%、4.51%以及1.85%。
上述机构投资者比例，如果与国内部分领先的股份制银行相比，结果更加让人悲观。以招商银行为例，截至三季度末，陆股通持股比例4.51%，险资持股比例高达12.21%。基金方面，基金对招商银行持股比例高达4.26%，中国银行的持股比例仅为0.03%，几乎可以忽略不计。
机构持仓影响着中国银行的市值变动。2015年股市大震荡以来，中国银行的整体走势在四大行中表现最差。统计数据发现，从2015年6月30日至今，中行跌幅最大，为-38%，另外三大行跌幅在10%～16%之间，显著低于中行。
中行海外业务优势能否继续维持
中行一直坚持全球化战略定位，很长时间以来，也一直是中国企业以及居民办理海外业务的最重要银行通道，这一度也成为中国银行相对于其他商业银行的重要竞争优势之一。
截至今年6月末，中国银行目前在全球拥有558家海外分支机构，覆盖全球61个国家和地区，其中包含25个“一带一路”沿线国家，为国际性企业和当地企业客户提供综合金融服务，这推动了中行海外业务的发展。
以今年上半年的数据为例，到今年6月末，海外商业银行客户存款、贷款总额分别折合4,851.37亿美元、4,244.67亿美元；上半年，中国银行海外业务实现收入663.73亿元，约占中国银行全部业务收入的23.23%。
中行海外业务的挑战还是来了。挑战之一是自身海外业务发展的缓慢。财报数据显示，中行海外业务收入663.73亿元，同比仅微增1.5%。进一步拆分后，更不乐观。中国银行海外业务的主要收入来自港澳台地区，占比超过了八成；其他海外地区的业务收入上半年109亿元，同比下降约5%。纵向来看，从2017年至2019年，中行除了港澳台以外的海外地区业务收入，整体处于停滞状态，大约在230亿元上下。
挑战之二是其同行对手工商银行的海外业务推进。截至6月末，工行在49个国家和地区建立了425家机构，服务网络覆盖六大洲和全球重要国际金融中心，在“一带一路”沿线21个国家和地区拥有125家分支机构。
尽管机构网点数量以及覆盖的国家数量低于中行，从业务规模来看，上半年工行海外业务收入693.21亿元，这一收入金额实际已经超过了中行海外收入总额。事实上，2019年，这一数据就已经非常接近，工行海外地区当年业务收入1309亿元，逼近中行1317.44亿元的海外营业收入。下图直观反映了海外业务收入方面，中行与工行的地位变化。
从海外营收占比的角度，工行海外业务收入占比从2010年的3.51%，不断上升至2019年的15.31%；同期中行海外业务收入占比从2010年的20.16%微升至2019年的23.99%。
显然，相对于工行，最先在海外业务有较多布局的中行在竞争中已经处于了下风。随着“一带一路”政策的不断推进，中国银行在海外能否重新夺回昔日辉煌，保持海外业务竞争优势存在不确定性。
中国银行的不良贷款隐含结构性问题
中国银行的问题不止这么多，其在不良贷款方面隐含结构性问题，尤其是海外业务上。
从不良贷款率数据看，今年前三季度中国银行的不良贷款率1.48%，低于工行、农行以及建行，后三者不良贷款率分别为1.55%、1.52%以及1.53%。尽管与过去多年的历史趋势相一致，但是中国银行在不良贷款的结构上呈现出一些并不一样的特点。
与其他三大行不一样，中国银行是海外资产布局最为广泛的商业银行，海外业务对其营收的贡献占比达到23.23%。这意味着其资产质量的表现也将同样因为全球布局而受到影响。
今年以来，受到新冠病毒疫情因素的影响，除了中国，全球经济都在下滑。中国经济的增长主要受益于疫情的成功控制，经济快速恢复。但是海外就不一样了，全球新冠疫情目前还在蔓延，目前感染人数超过7800万人， 这拖累了全球经济的表现。据世界银行预测，今年全球经济将萎缩5.2%。
出于中国银行的全球业务布局，其业绩以及不良资产的表现很难不会受到海外因素的不利影响。数据显示，截至今年上半年末，中国银行不良资产率1.48%。4大行中最低。从结构看，中行海外不良资产率从去年末的0.3%上升了25个BP至0.55%，内地信贷业务不良率与去年持平。数据证实了其海外业务有加速风险暴露的可能。目前，中行海外信贷业务的风险敞口超过3万亿，不良率每10个BP的上升，将会导致其不良贷款增加超过30亿元。
不良贷款的潜在增加，形成对中行拨备计提的压力。从拨备覆盖率来看，中国银行的确存在压力，目前是四大行里面日子最紧的。财务数据显示，截至今年三季度末，中行拨备率仅为177.46%，为四大行最低。如果海外业务不良率最终带动中行不良率整体攀升，这意味着中行不得不计提更多的拨备，以满足监管要求。多计提不良率，一定意味着利润下降，资本下降。
作为四大国有商业银行之一，中国银行以22.75万亿的资产总规模居于末位。基于市值的比较更为尴尬，中国银行目前总市值约8500亿元，不仅四大行中最低，即便与规模比其小的多的招商银行相比，中国银行更是逊色不少，中行规模接近招行的3倍，市值却低于招行。市场对于中国银行的冷淡态度，反映投资者对中国银行这家老牌国有银行业绩的不满，并对未来的前景看淡。
从市净率角度来看，中国银行也是四大行中最低的。截至12月23日，中行市净率仅为0.54倍，工行、建行以及农行的市净率分别为0.69倍、0.71倍以及0.6倍。市盈率的表现同样如此。
最新交易日，中行报收于3.18元，总市值为8527亿元。
（文中个股仅做举例，不做买入或卖出推荐）
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