民生证券股份有限公司余金鑫,于博文近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：县域金融创新高，经营稳健向好》，本报告对农业银行给出买入评级，当前股价为3.1元。
农业银行(601288)
事件：3月30日，中国农业银行发布2022年报。22年营收7248.7亿元，YoY+0.7%；归母净利润2591.4亿元，YoY+7.4%；不良率1.37%，拨备覆盖率303%。
整体经营稳健，利润增速继续回升。截至22年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降2.9pct，主要受其他非息收入的拖累，净利息收入和净手续费收入增速也有小幅回落。归母净利润同比增速较22Q3提高1.7pct，主要受益于信用成本的下降，绝对增速在六家国有大行中排名第二。
践行大行担当，县域金融再创新高。截至22年末，贷款总额同比增速15.1%，较22Q3抬升2.3pct，全年贷款增量创历史新高。从下半年贷款增量看，中长期对公贷款占比超1/3，票据贴现占比接近30%，一定程度反映出政策性金融工具等对贷款的撬动作用，也反映出彼时实体融资需求较为疲软的现实。从重点投放领域看，持续发挥乡村振兴金融服务领军作用。22年县域贷款新增1.11万亿元，创股改以来新高，推动县域金融业务营收贡献度较21年提高3pct。展望23年，经济回暖背景下，小微融资需求有望获得实质性修复，深耕县域金融的农业银行有望从中受益。
资产负债两端挤压下，净息差继续收窄。22年净息差较上半年收窄12BP，其中生息资产收益率较22H1下降9BP，从细项看，票据贴现平均收益率回落最为明显（较22H1下降24BP）。计息负债成本率较22H1上升4BP，一方面是对公存款付息率抬升所致，另一方面，同业存拆放利率也有所抬升。展望23年，尽管一季度国有行普遍面临按揭贷款重定价带来的净息差收窄压力，但是因票据“量增价降“对净息差的拖累效应有望减弱。
资产质量较为稳健，拨备覆盖率保持稳定。截至22年末，不良率较22Q3下降3BP，其中房地产行业不良率较年初抬升2.1pct，风险暴露较为充分。关注率与22H1持平，逾期率较22H1抬升8BP。拨备覆盖率与22Q3基本持平，在国有行中仅次于邮储银行，风险抵补能力充足。
投资建议：利润增速继续回升，资产质量保持稳健积极发挥信贷头雁作用，贷款增量创历史新高，县域金融贡献度继续抬升；经营稳健，利润增速继续回升；资产质量、拨备覆盖率保持稳定；现金分红率保持30%水平，有望享受“中特估值”带来的估值提振。预计23-25年EPS分别为0.79元、0.85元和0.92元，2023年3月31日收盘价对应0.4倍23年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林英奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利2545.97亿，根据现价换算的预测PE为4.49。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为3.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，农业银行（601288）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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