中银国际证券股份有限公司近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《业绩高速增长，智能化新产品持续推进》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为70.35元。
伯特利(603596)
公司发布2022年报，全年共实现营业收入55.4亿元（+58.6%），归属于上市公司股东的净利润7.0亿元（+38.5%），每股收益1.70元，拟每10股派发现金红利3.39元（含税），业绩表现出色。公司自主研发新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB），线控制动系统（WCBS2.0）也正有序推进，研发投入力度加大，线控制动系统新增定点项目61项，ADAS新增定点项目8项，智能化产品进展顺利。此外公司全球产能持续扩张，业绩有望持续增长，发展前景长期看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.36元、3.02元、3.84元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
Q4收入及利润高增长，业绩表现出色。公司2022年实现营收55.4亿元(+58.6%)，其中机械制动产品、智能电控产品、机械转向产品营收分别为26.6亿元(+27.0%)、23.7亿元(+86.2%)、2.8亿元。销量方面，智能电控产品同比增长86.2%，盘式制动器同比增长22.1%，轻量化制动零部件同比增长32.0%。全年毛利率下降1.7pct，预计主要是原材料价格波动及收购万达影响。全年销售费用同比增长107.5%，主要是收入增长导致销售服务费增加所致；管理费用同比增长53.7%，主要是管理人员工资性支出以及股份支付、折旧摊销增加所致；财务费用同比下降228.1%，主要是当期利息收入增加及汇率变动所致；研发费用同比增长58.0%，主要是电控等产品研发投入增加；四项费用率下降4.5pct。收入大幅增长、毛利率小幅下降及费用率下降，全年归母净利润同比增长38.5%。其中Q4收入同比增长59.4%，毛利率同比提升1.2pct，四项费用率均有下降，加上资产和信用减值损失降低，归母净利润同比增长62.3%。2023年国内外经济逐渐复苏，公司新产品持续上量，收入及业绩有望快速增长。
持续加大研发投入，稳步推进智能化新产品量产交付。2022年，公司新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）已应用于多款新能源车型。线控制动系统（WCBS）新增量产项目16项，新增定点项目61项，WCBS2.0研发顺利推进，预计2024年上半年量产。ADAS产品已有6个项目陆续量产。收购万达拓展转向业务，2022年H2出货量151.4万套，线控转向产品研发中。公司智能化业务客户拓展顺利，2023年有望放量并助力公司业绩提升，长期前景可期。
全球产能持续扩张，助力业绩高增长。公司产能持续扩张，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目预计2023年投入使用，线控制动产线第四、五条线预计2023年Q1投产，第六条线预计2023年Q2投产。国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产，预计2023年将投产。公司依据市场需求，全球产能持续扩张，为后续业绩增长奠定基础。
估值
考虑到公司各项业务推进顺利，我们上调了盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.36元、3.02元、3.84元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）新能源发展不及预期；2）新业务研发不及预期；3）原材料上涨压力。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为38.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为91.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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