文|鎧
编辑|刺猬
美国爆发金融危机给全球经济带来巨大冲击，学术界普遍认为实施低利率的货币政策是导致此次全球危机发生的重要原因
金融背景
全球金融危机发生之前，《巴塞尔协议Ⅰ》、《巴塞尔协议Ⅱ》以及各国银行监管法案普遍用资本充足率指标监管商业银行风险。
金融危机表现出的强传染性和破坏性引起了金融监管当局对低利率的货币政策与商业银行风险承担两者之间关系的重视。
学术界在分析危机爆发原因的过程中逐步形成了货币政策银行风险承担渠道理论，低利率的货币政策催生了资产价格泡沫和资产证券化市场的过度繁荣，导致商业银行风险承担水平显著提高。
2008年9月，巴塞尔委员会针对危机中显现出的流动性风险对金融体系巨大的破坏性，在完善资本监管的基础上颁布了《稳健的流动性风险管理与监管原则》等文件。
2010年，进一步提出流动性覆盖率和净稳定资金比例指标，旨在构建商业银行流动性风险监管新体系。
响应巴塞尔委员会规定，2015年中国银保监会颁布了《商业银行流动性风险管理办法（试行）》文件，逐步明确了净稳定资金比例在我国商业银行流动性风险监管体系中的地位。
2019年3月，银保监会颁布《商业银行净稳定资金比例信息披露办法》要求商业银行年报中要公布净稳定资金比例这一指标。
2019年全球降息潮愈演愈烈，据瑞士银行统计全球央行一半以上已进入宽松货币政策模式，负利率政策也悄然出现。
2020年初由于疫情冲击，美国股市两周内出现4次熔断，经济下行压力显著增加。在国外降息潮和经济下行压力背景下，采取货币政策调控经济离不开宏观审慎监管。
流动性约束作为宏观审慎监管的重要方面，对于商业银行风险承担水平的影响不可忽视。
货币政策银行风险承担渠道的影响因素
从银行内外部条件视角分析影响货币政策银行风险承担渠道的因素。
相关研究认为银行风险承担水平对货币政策的敏感性主要与资本充足率、贷款集中、表外业务等银行内部因素相关。
对欧元区国家银行年度数据进行实证检验，发现扩张性货币政策会导致银行的预期违约概率上升，同时对资本较充足的银行影响较小，对表外项目占比较高的银行影响较大。
对葡萄牙银行贷款登记数据进行实证检验，发现利率处于低水平时，资本充足的银行对风险较大的借款人发放贷款的概率更大，容易导致银行风险承担水平上升。
有学者以D-L-M理论机制分析为基础，同时建立面板门限回归模型分析存款准备金率对我国14家上市银行风险承担的影响，认为银行资本状况影响紧缩货币政策对商业银行风险承担水平的约束作用。
以我国25家上市银行为样本，实证检验表明表外业务能够放大宽松货币政策对银行风险承担水平的冲击。
结合我国2007年至2017年银行业贷款数据，研究认为贷款集中会提高银行风险水平，上市银行存在市值效应驱动下的过度信贷扩张倾向。
另外，商业银行风险承担行为也会受到银行盈利指标的影响。研究发现，在2008年金融危机爆发之前，获取较高利润水平的银行往往承担了更多的风险
货币政策银行风险承担渠道的含义
上世纪30年代，凯恩斯提出的干预经济思想引起了学界和政府对货币政策传导的重视。经过多年的研究，学界已经形成了成熟的货币政策传导渠道理论。
以2008年全球金融危机爆发为节点，货币政策传导渠道理论可以分为传统货币政策传导渠道理论和货币政策银行风险承担渠道理论两大类，其中传统货币政策传导渠道理论又可以细分为银行贷款渠道理论和银行资本渠道理论。
商业银行是否具有风险非中性特征是区别货币政策银行风险承担渠道理论和传统货币政策传导渠道理论的关键假设。
2008年金融危机爆发之前，银行贷款渠道理论和银行资本渠道理论相互补充。
以银行准备金为核心的银行贷款渠道认为法定存款准备金率的变动将直接作用于银行可贷资金的数量，最终影响银行的信贷供给；
以银行资本为核心的银行资本渠道认为短期利率的变动对银行资本产生直接作用，并最终影响银行提供的贷款数量，因此强调银行资本和资本监管的联合作用。
2008年金融危机爆发后，研究认为长期低利率货币政策环境是导致商业银行风险水平上升的重要原因，形成了以商业银行具有风险非中性特征为假设前提的货币政策银行风险承担理论。
以银行风险资产为核心的货币政策银行风险承担渠道认为，以低利率为代表的宽松货币政策将会改变商业银行对风险的认知，提高银行的风险容忍度，最终导致银行风险水平提高。
货币政策银行风险承担渠道的传导路径
第一是风险定价模型效应，又称估值、收入和现金流效应。货币政策当局实施宽松的货币政策，利率降低，提高了风险定价模型对资产与抵押品的估值。
有利于改善商业银行的资产负债表状况，影响商业银行对违约情况和市场波动做出的判断，风险非中性下商业银行容易在表面繁荣的假象中降低风险敏感性，形成较高的风险水平。
第二是利益搜寻效应，又称逐利锦标赛效应。低利率一方面会降低商业银行对无风险资产的收益，另一方面会导致商业银行存贷款之间的利差缩小。
最终使得商业银行经营回报率下降，风险非中性下商业银行受到盈利下降的刺激会主动进行利益搜寻，追逐配置具有高收益但是具备高风险的资产，最终持有更多的风险。
第三是中央银行沟通反馈效应，中央银行主动提高货币政策制定过程中的透明度和可预测性，意味着市场配置资源的不确定性将会减少，有利于商业银行迅速对货币政策带来的外部冲击做出反应。
如果预期中央银行会采取扩张性的货币政策用于刺激经济，那么风险非中性下商业银行将主动释放多余的风险预算，进而增加其风险承担水平。
流动性约束对货币政策银行风险承担渠道的影响机理
首先，针对风险定价模型效应，低利率导致资产和抵押品价值高估，加强流动性约束有利于增强商业银行对未来资产价格泡沫破灭的预期，考虑到流动性监管的要求，进而影响商业银行主体的风险厌恶程度。
其次，针对利益搜寻效应，基于高回报资产往往具有高风险的特征，实施严密的流动性监管举措有利于限制商业银行对高回报资产的追逐；
约束商业银行的利益搜寻行为，促使商业银行为了满足监管要求而改变风险偏好和资产配置。
最后，针对中央银行沟通反馈效应，尽管央行政策透明度和可预期性增强，但是实施流动性监管使得商业银行在配置风险预算时考虑的因素更加全面；
有利于商业银行进行理性的审慎决策，合理配置高风险产品投资，减少自身的风险承担水平。
上一篇
