肖良/文
▌对于航空业投资人来说，应该会希望莱特兄弟当初没有驾着小鹰号成功起飞，航空产业越发达，这些投资人亏得越惨……
如果我回到小鹰号时代，我会有足够的远见和“见义勇为”的精神，把奥维尔•莱特给打下来。但我没做到，我有愧于未来的资本投资人。
▌对于股东来说，我们认为将收益保留只有一个合理的理由：公司所保留的每一美元收益至少应能创造一美元的市场价值。只有当保留的收益创造的增量收益高于一般股东自行运用所生的效益时，保留才是必要的……
除非他们正在经历销售规模的巨幅成长，否则一家好的企业定义上应该是指那些可以大量生产超额现金的公司。
▌多年来，我们一再面临投入大量的资本支出以降低变动成本的抉择，每次提出的投资企划案看起来都稳赚不赔，以标准的投资回报率来看，甚至比起我们高获利的糖果与新闻事业还好的许多，但这些预期的回报最后都证明只是一种幻象，因为我们许多国内外竞争者同样也都在加大资本投入力度，使得降低的成本被迫全数反应在售价之上。
单独来看，每家公司的资本支出计划看起来都具有成本效益和合理性，但再整体上看，其效益完全被抵销掉而变得很不合理，就好像每个观看游行的人都认为踮起脚尖可以看得更清楚一样，每一轮投资过后，所有的竞争者押注的金额越来越高，但投资回报却一点也不见起色。
▌当资本回报率平平，这种建立在更多资本投入之上的盈利增长并不是什么伟大的管理成就。你躺在摇椅上也能轻松做出这样的成绩，只要你将存入银行的资金翻倍，你的利息就会翻倍，没有人会对这样的成果报以掌声。
美国企业长期的资本回报率大约是12%，那么低于12%的资本回报率基本就被排除在可以再投资的范围之外。巴菲特在股东信中也给出了自己的标准：我们希望平均股本回报率能达到15%。
▌伯克希尔内在价值的增长要归功于旗下经理人的出色表现……除了保险业务，旗下各个业务，在几乎没有新增资本投入的情况下，稳定地提高了公司的现金产出能力，这就是典型的经济价值商誉。
巴菲特道出选择企业的重要标准：没有新增资本投入的情况下，能稳定提高现金产出能力。
当然，巴菲特控股的这些企业（家具，制服，糖果，报纸，制造集群），基本摸到行业天花板，没有能力承接更多的资本投入，他们的管理层没有进行无谓的资本扩张，选择将产出的现金送回总部，让巴菲特重新配置真的是明智之举。
比亚迪
伊利股份
青岛啤酒
张裕
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