（报告出品方/分析师：平安证券 袁喆奇）
一、概况：苏州唯一法人城商行，规模稳健增长
苏州银行是苏州地区唯一的法人城商行，由东吴农商行改制转变而来。
苏州银行的前身为江苏东吴农村商业银行股份有限公司（以下简称“东吴农商行”），由苏州市区农村信用合作社联合社改制组建而成，东吴农商行 2004年挂牌成立，2010年正式更名为苏州银行股份公司。
2011年，苏州银行经批准正式由农村商业银行转变为城市商业银行，并于 2019年9月在深交所挂牌上市。
公司资产规模在过去十多年间实现了稳健扩张，截至2022年6月末，公司总资产达到5057 亿元，位列17家上市城商行第13位、27家上市区域性银行中第15位。
以小为美，事业部改革成效逐步体现。
苏州银行坚守“以小为美、以民唯美”发展理念，专注“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”市场定位，自2015年起，苏州银行在全国率先开展事业部组织机构变革，形成了公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营事业总部，与国际先进银行主流管理模式接轨，20 年公司实施事业部 2.0 变革，构建总行管总、总部组建、区域主战的协同作战模式，实现事业部制的本土化，21 年公司推出新三年发展规划及“5441”发展战略，提出聚焦“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能”五大战略制高点，自 21 年起公司盈利能力体现出较大提升，盈利增速达到 20%以上，后续改革落地成效仍然值得期待。
股权结构相对均衡，第一大股东为苏州国资委下属苏州国发集团。
自东吴农商行设立以来公司共经历七次增资，引入公司第一大股东苏州国发集团（截至 22H1 持有公司股份比例 9.0%），为苏州国资委下属集团，以及虹达运输、波司登、盛虹集团 等大型民营企业投资者，进一步丰富了公司治理结构，主要股东持股比例保持长期稳定。
截至 22年 2季度末，苏州银行前十大股东持股比例总计 37.56%，4 家为地方国企共持股 18.54%，5 家境内民企共持股 17.51%，股权结构均衡。良好的地方国企和大型优质民企背景赋予苏州银行优厚的资源禀赋，为苏州银行深耕省内市场、获取优质客户提供助力。
综合经营实力不断增强，前瞻性布局资本市场业务。
2015年设立苏州金融租赁公司，2019年正式获得新加坡金融管理局批准设立新加坡代表处，同时控股四家村镇银行、入股两家农商行，在银租联动、境外业务、普惠金融多个领域的综合经营实力得到增强，同时在资本市场业务方面的多元布局也在不断推进，公司于今年获批证券投资基金托管资质，并在积极获取 B 类主承销商资格、公募基金牌照，提升资管和投行业务发展的前瞻性。
二、区域资源禀赋得天独厚，造就对公夯实基础
无论从地区经济总量、企业活力、产业发展还是地方财政实力来看，苏州区位优势都十分明显，为苏州银行稳健发展注入了动力。
苏州区域经济保持充沛活力，GDP总量稳居全国地级市前列，5年复合增速达到8.0%。民营企业活跃，境内外上市公司233家，上市公司数量和市值在国内各城市中处于领先地位。
产业结构以制造业为主导，2021年苏州规模以上工业总产值位于全国首位，同时苏州近年来聚焦电子信息、装备制造、先进材料、生物医药四大优势产业，高新技术、高端制造等前沿产业取得了强势发展。
地方财政资源雄厚，2021年苏州的财政总收入突破 2500亿，位居全国第四，远高于众多特大省会城市，本地基建项目投资机会也较为丰富。
在此背景下，苏州银行过去十年贷款总额均保持两位数的快速增长，依托苏州良好的区位优势我们认为公司信贷需求有望持续保持旺盛。
对公信贷来看，一方面，活跃的民营经济和产业发展支撑公司制造业贷款投放持续积极（3年复合增速 11%，22H1 占对公贷款比重 33%），占比稳居上市城商行首位。
另一方面，背靠发达的区域环境和雄厚的地方财政，作为本土唯一法人城商行，公司受益于自身政务渠道优势，基建项目类贷款增长强劲（22H1 占比提升至 32%水平），综上我们认为苏州银行对公贷款增长仍然具备较大潜力。同时得益于均衡的信贷结构，截至 22H1对公贷款不良率 1.12%，处于同业较优水平。
2.1 区位优势明显，信贷需求有望持续旺盛
发达区域经济为公司稳健发展注入动力。
自2009年起江苏省 GDP 连续多年位列全国第二，作为公司最主要的展业区域，2021 年苏州 GDP 总量排名全国第六，稳居全国地级市前列，同时苏州与江苏的 GDP 均保持高增长态势，5年复合增速达到 8.0%、8.5%。
从苏州银行信贷投放情况来看，过去十年公司贷款总额均保持两位数的快速增长，依托苏州良好的区位优势，我们认为公司信贷需求有望持续保持旺盛。
2.2 民营经济活跃，支撑制造业信贷积极投放
优质企业汇聚，良好营商环境哺育经济生机。
优质的民营企业氛围为苏州带来充沛的经济活力，随着国家加大对区域工业发展的支持，苏州汇聚了多家优秀企业，总体来看，苏州地区上市公司数量和市值在国内各城市中处于领先地位，共有境内外上市公司 233家，数量位列全国第五，其中科创板上市公司 46家，位列全国第三，来自工业和信息技术业的上市公司居多，占比达到 65%。
苏州银行充分把握服务优质企业的机会，截至 22H1 与上市公司总合作户数达 262 户，其中全省合作覆盖率 37%，苏州市合作覆盖率更是达到 60%，战略客户方面，如与临港集团在智造金融、园区建设、数字人民币多方面进行深度合作，与兰德集团、百度、华为等战略客户也保持着紧密合作关系。
先进制造主导，前沿产业竞争力领先。
苏州产业结构仍以制造业为核，2021年苏州规模以上工业总产值位于全国首位，根据苏州统计局数据，2021年全市高技术制造业产值1.4万亿元，占规模以上工业总产值的比重达 34.0%，制造业新兴产业产值占比达54.0%。
“十四五”时期，苏州市目标建设十大千亿级产业集群、十大优势产业链和九大生产性服务业，我们看到前沿性、战略性产业发展尤为迅猛，竞争力不断提升，苏州近年来主要聚焦电子信息、装备制造、先进材料、生物医药四大优势产业，目前前三个产业已发展达到万亿级水平，现有规上工业电子信息企业1271家、市级以上专精特新企业103家，纳米新材料集群入选国家先进制造业集群，2021年苏州工业园区生物医药产业综合竞争力跻身全国215个园区第一。
公司制造业贷款投放持续积极。
依托于苏州地区的传统优势产业（制造业尤其是高端装备制造业）旺盛的信贷需求，立足于 区域产业发展，苏州银行制造业贷款投放保持快速增长，余额3年复合增速（2018-2021）达到11%，占比长期处在较高水平，截至22H1公司制造业贷款余额422亿元，占对公贷款比重 33%，稳居上市城商行前，在结构上体现出差异化优势。
穿越周期，制造业贷款不良率居于同业低位。
经历了 16 年至 18 年实体经济成本上涨带来制造业风险的充分暴露，行业整体资产质量均受到广泛影响，制造业贷款不良率出现了大幅度攀升，但我们看到在此阶段苏州银行表现出相对韧性，并通过快速的处置出清压降风险，当前制造业相关资产质量已经处于可比同业较为优异的水平，截至22H1制造业贷款不良率1.57%，低于行业平均水平 1个百分点以上。
2.3 政金资源禀赋优越，推动基建贷款占比提升
背靠雄厚地方资源，政府金融禀赋优越。
苏州强大的经济和财政实力也为苏州银行政府金融的发展提供了优沃的土壤，2021年苏州的财政总收入突破 2500亿，位居全国第四，远高于众多特大省会城市，苏州本地的基建项目投资机会较为丰富。
同时，公司积极对接各公共事业部门和重大项目，参与苏州轨道交通、量子科技长三角中心等重大项目推进，积极服务产业用地更新，支持如吴中区城南科技产业园等 22个产业园新建，作为本土唯一的法人城商行，公司与政务部门的合作尤为密切，政府金融客户黏性较强。
基建项目类贷款占比不断提升。
受益于苏州良好的区域经济和财政实力及公司自身的政务渠道优势，基建项目类贷款占比不 断提升，成为公司对公信贷投放的主要领域。
从基建类贷款投放的行业来看，截至 22H1，基建类整体投放占比已经达到 32.0%，鉴于基建行业良好的发展趋势，我们认为公司对公贷款增长仍然具备较大潜力。
综合来看得益于均衡的信贷结构，公司对公信贷资产质量仍然处于同业较优水平。
伴随基建类贷款投放占比的提升和制造业存量风险的不断出清，公司对公不良率连续三年压降至同业优异水平，截至 22H1，公司对公贷款不良率已较 2018 年末高点下降 1个百分点至 1.12%，活跃经济环境和地方政金资源支撑公司实现制造业贷款和基建类贷款的良好投放，相比同业更为均衡的信贷结构，将有利于公司实现对公领域风险的分散。
三、改革提质增效，构筑盈利新增长极
苏州银行本土市占率水平并不算高，主要是由于区域金融竞争激烈导致公司面临更大的定价挑战，展望后续，我们认为苏州银行资负结构优化仍有空间，未来加大零售转型和异地扩张将成为公司经营的重要突破口，从而进一步推动公司盈利能力的改善。
我们看到公司主要着力于以下三方面提升盈利质效：
1）优化信贷结构：
依托同样优异的区域零售资源，公司零售客户基础较为广泛，零售贷款近五年均维持15%以上的快速增长，占贷款比重也连续三年稳定在 35%水平，位于上市城商行领先，其中经营贷、按揭贷各占约 40%，在上市城商行中公司按揭贷占比相对偏低。
2）强化存款管理：
公司近年通过快速扩张人员和网点不断夯实零售存款，截至22H1公司零售存款占总存款比重达到 44%，值得注意的是，零售存款质量相较同业更为突出，零售活期存款占比维持 10%以上水平，总体存款成本领先于长三角区域性银行。
3）加码财富管理：
除了传统存贷结构的优化，财富管理也正在成为公司零售转型的一大发力点，代客理财业务成为公司中收增长的主要动能，当前公司已取得托管资质，未来伴随公司人员网点的快速扩张、综合金融布局的不断丰富，中收有望打开更大的盈利空间。
3.1 息差仍待改善，零售转型将成为重要突破口
区域金融竞争激烈，净息差水平相对不具优势。过去苏州银行在苏州贷款市场的占有率不断提升，截至 22H1，经测算公司在苏州地区市占率达到 3.39%，但与其他区域性银行本地深耕程度相比，公司的本地市占率还有待提高。
我们认为这主要由于苏州区域环境优异、金融机构竞争较为激烈，公司较国有大行市场占有水平还有较大差距，在定价上面临更多挑战，从净息差水平来看，苏州银行 2021年净息差 1.91%，处于上市城商行中下游水平。
动态来看，公司净息差收窄主要是来自资产端的压力，2021 年以来公司净息差主要受资产端收益率下行的影响逐步收窄， 21 年生息资产收益率较 19年下降 54BP 至 4.37%，其中贷款收益率较 19年下降 75BP 至 4.89%，计息负债成本率和存款成本率保持相对平稳。
展望后续，我们认为苏州银行资负结构优化仍有空间，未来加大零售转型和异地扩张将成为公司经营的重要突破口，从而进一步推动公司盈利能力的改善。
3.2 优化信贷结构，客户资源助力大零售转型
作为公司重点布局区域，苏州地区的零售资源禀赋同样优异。
2021年苏州人均 GDP 为 17.8万元（vs 全国人均 GDP 为 8.1 万元），城镇居民人均可支配收入 7.7 万元，仅次于上海和北京，均位列全国领先地位，良好的零售客户资源将成为公司零售转型发展的重要根基。
零售客户基础较为广泛，公司紧密围绕社保、医疗、工会、食品、新市民等金融领域开展业务，民生和养老金融服务的护城河不断构筑。2012年公司便已成为苏州市民卡的主要发卡行、苏州公积金中心唯一城商行缴存行。
2021年公司获得江苏省三代社保卡发卡资格，发卡量突破 210万张，苏州市占率 65%以上，22年上半年苏州小市范围新增发卡占比近 98%，位列同业第一；尊老卡发行近 30 万张，在苏州市尊老金发放项目遴选合作银行中排名前列。
资产端来看，依托广泛的客群基础，过去十年公司零售贷款实现了快速增长，目前占比位于上市城商行领先水平。
十年前苏州银行信贷结构中零售贷款占比还较低，12 年零售贷款占贷款比重仅为 13%，经过公司多年来在区域民生金融、普惠金融领域的深耕，零售贷款近五年均维持 15%以上的快速增长，零售贷款占比已连续三年稳定在 35%水平，处于上市城商行前列，公司资产端的零售转型已经初见成效。
零售信贷结构相对均衡，经营贷和按揭贷为主要构成。
截至 22H1，苏州银行经营贷、按揭贷占零售信贷比重分别为 43%、39%，较 21 年分别变化+3pct/-3pct，而消费贷占比基本位于 18%水平，其中按揭贷在上市城商行中占比相对偏低。
经营贷近年来始终保持快速增长，近三年同比增速 20%以上，得益于公司小微贷产品体系的不断丰富和数字化驱动，实现了小微金融服务可得性和覆盖面的有效提升，截至 22H1，苏州银行零售小微两增两控贷款余额 278亿元，较年初增长 18.7%，在上半年小微企业经营困难、需求减弱背景下仍然实现了较快的投放。
3.3 强化存款管理，加速扩张提升揽储竞争力
苏州银行近年快速扩张人员和网点，利于零售存款的夯实。
我们看到近几年公司员工数和分支机构数量均实现了较快的扩张，2021年公司推进事业部改革 2.0，继续加大零售资源投入支持力度，截至22H1公司各分支机构员工总数已达4442人。
网点方面，公司近年来多次增加在南京、无锡、南通、扬州等苏北地区的机构数量，同时在 21 年和 22 年上半年接连成立盐城和镇江两家异地分行，加速覆盖江苏各区域。
网点布局基本辐射江苏全域，苏州本土深度下沉。
苏州银行作为区域内唯一法人城商行，始终坚持“深耕苏州、面向江苏、融入长三角”的自身定位，截至 22H1，公司拥有 170家机构网点，下设 12家分行、133家支行、2家社区支行、6家小微支行和 16 家分理处，基本实现江苏省全覆盖，潜在基础客群和业务拓展空间广阔。
同时，公司网点数量位列江苏区域性银行第三，在苏州地区的网点布局更是远超于可比银行，截至 22H1，公司在苏州地区分支机构数达到 132家，相较江苏银行（48 家）、南京银行（11 家）在苏州地区的网点下沉基础优势更为突出。
负债端来看，得益于网点员工扩张赋能，苏州银行近年来存款规模实现了两位数的持续增长，零售存款的增长尤为强劲。
截至 22H1，公司存款占负债比重 67%，占比居上市城商行中上游，其中零售存款占总存款比重达到 44%（vs 零售贷款占比 36%），从结构来看负债端的优化相对更为有效。
客群广泛扎实，零售存款质量相对突出。
从存款结构来看，截至 22H1 苏州银行对公活期存款占总存款比重 26%，占比与江苏（27%）、南京（23%）两家江苏城商行比例较为接近，处于上市城商行中游；但苏州银行的零售活期存款占比长期维持在 10%以上水平，位于可比同业前列，我们认为这主要得益于公司相对广泛的客群基础。
零售存款成本实现逐年压降，总体水平领先于长三角城商行。
由于仍然处于零售转型的发力阶段，我们看到苏州银行的零售存款成本整体高于对公存款成本，但在近年也实现了比较明显的下降，22H1零售存款成本率2.57%，较 19 年高点已经压 降了25个基点，而对公存款成本相对平稳，同时总地来看，当前苏州银行的存款成本水平领先于大多数长三角上市城商行，我们认为是得益于公司活期储蓄占比更高的优质存款结构。
3.4 加码财富管理，综合金融打开中收成长空间
财富管理业务推动中收高增，中收占比位于同业前列。
除了传统存贷结构的优化，我们看到财富管理也正在成为公司零售转型的一大发力点，尤其是代客理财业务保持高速增长，为中收整体增长提供动能，21 年代理及理财业务手续费收入（代表财富管理业务）已经成为公司中收的主要来源，占比高达 80.6%（其中代客理财收入占比达59.0%）。
从营收结构来看，公司中间业务收入在财富管理的带动下占比也不断提升，21 年公司中收占比达 11%，处于上市城商行较高水平。
伴随公司综合金融布局的不断丰富，公司财富管理有望打开更大的盈利空间。
相较全国性银行来说，城商行在金融牌照方面相对不够丰富，因此公司积极申请牌照布局综合金融，打破中资行基金托管业务资格 8年空窗期，于 3月获批证券投资基金托管资格，伴随公募基金行业的快速发展，托管业务一方面有助于公司拓展中间业务的来源，另一方面有利于深化公司与资产管理机构的合作，打开财富管理更大的盈利空间。
同时，自 4月证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》指出“积极推进商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司”后，9月公司公募基金（苏新基金管理有限公司）的申设材料获证监会接收。
四、资产质量优异，可转债发行支撑规模扩张
苏州银行的资产质量不断优化，公司逾期率从 14年的 3.95%连续降至 22H1的 0.73%，不良率和关注率连续三年下降，截至 22H1不良率、关注率分别为 0.90%、0.80%，各项指标均处同业绝对低位。
同时公司风险抵补能力实现了大幅提升，截至 22H1拨备覆盖率达 505%，位列上市城商行第三，将有利于公司利润弹性的释放。
资产充足指标总体保持平稳，值得注意的是，21年 4月公司 50亿元可转债成功发行，后续可转债完成转股后公司核心一级资本将得到补充，资本充足指标有望持续改善，为公司打开扩张空间。
4.1 资产质量不断优化，处于同业优异水平
不良率连续三年下降，各项指标均处同业优异水平。
苏州银行资产质量不断改善，公司不良贷款率从 2018年的 1.68%下降 57BP 至 2021年的 1.11%，关注类贷款占比自 2015年的 5.09%连续 6年下降至 2021年末的 0.96%，上半年面临宏观经济形势和疫情扰动影响，苏州银行资产质量仍然继续保持优异，不良率、关注率分别较年初下降 21BP、16BP 至 0.90%、0.80%， 处于同业绝对低位。
逾期率保持下降态势，不良确认力度不断加大。
公司逾期率从 2014年的 3.95%连续降至 22H1的 0.73%，逾期 90天以上/不良比率从 2014年的 196%下降至 22H1的 66%，反映苏州银行存量资产包袱的加快出清，资产质量实现了较大幅度的改善。
对标同业，苏州银行逾期率位列城商行第二，远低于大行平均水平，逾期 90 天以上/不良率同业领先。
4.2 拨备相当充裕，可转债有望助力公司扩张
风险抵补能力实现了大幅提升，当前 500%以上的拨备覆盖水平将有利于公司利润弹性的释放。
苏州银行近年来不断提升自身风险防控能力，提高风险管理水平，拨备覆盖率快速提升，风险抵补能力较强。
截至2022年 6月，拨备覆盖率提高至505%，位列上市城商行第三，处于同业领先地位，远超过大行平均拨备水平。
资本充足指标总体保持平稳，后续可转债转股有望补充核心一级资本。
截至 22H1，公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为 12.97%、9.60%，核心一级资本充足率处于同业中游水平，值得注意的是，21年 4月公司 50亿元可转债成功发行，后续可转债完成转股后公司核心一级资本将得到补充，资本充足指标有望持续改善，为公司打开扩张空间。
五、深耕苏州基础扎实，积极转型提质增效
苏州银行资产质量处于同业优异水平，展望未来苏州良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，人员网点的加速扩张也有助于公司揽储和财富管理竞争力的提升，伴随大零售转型和事业部改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。
我们预计公司22-24年营收同比增速分别为 10.7%/14.5%/15.1%，净利润增速分别为27.1%/23.6%/20.9%，对应 EPS 分别为 1.08/1.33/1.61元。
目前公司股价对应 22-24年 PB 分别为 0.71x/0.65x/0.59x，综合目前公司的低估值水平和基本面的改善。
盈利预测假设
1）资产端贷款增速保持稳健。
苏州银行的业务主要集中在苏州地区及江苏省内，预计未来 2-3 年区域内经济增长仍将保持 强劲，从而有效支撑信贷需求，未来随着公司新三年战略的不断推进，信贷增长有望保持稳健，我们预计公司 22-24年贷款增速有望维持在 17%左右。
2）受贷款利率下行影响，息差小幅收窄。
考虑到国内经济增速的放缓，预计未来 2-3 年银行业仍会承担改善实体融资成本的压力，行业整体贷款定价存在下行压力。但从资产端结构来看，公司零售转型不断加快，重点发力小微金融和消费金融业务，零售贷款占比的提升一定程度将起到缓释作用。
负债端方面，随着存款定价市场化以及行业高息负债的持续清理，公司未来存款成本有望持续下行，综合资负两端考虑，我们预计公司 22-24 年息差呈小幅收窄趋势，整体保持在 1.8%左右。
3）负债端存款保持平稳增长。
伴随公司网点和人员快速扩张下对于苏州及江苏地区高质量存款的不断发掘，苏州银行存款 预计能够延续稳健的增长态势，预计公司 22-24 年存款规模在能够保持在 17%左右的增长。
4）中收有望成为新增长极。
公司近年来零售转型加码财富管理，积极布局综合金融，当前已获得基金托管资质，考虑到基数相对较小，预计 22-24 年公司中收增速有望保持在25%以上。
5）成本收入比继续保持同业低位水平。
苏州银行将数字化转型定位为“主轴战略”，新三年发展规划继续提出聚焦“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能”，依托本土扎实客户基础，预计公司 22-24 年成本收入比保持平稳，继续处于同业较低水平。
6）存量风险出清，预计信贷成本逐步释放。
自 19 年起苏州银行资产质量不断优化，不良率、关注率逐年下降，22年上半年面对宏观经济形势和疫情扰动多方面影响，公司多措并举下资产质量得到进一步改善，不良率、关注率、逾期率各项指标均已处于同业优异水平，拨备覆盖率达505%。我们预计公司22-24年信贷成本持续下降，为盈利增速抬升提供弹性空间。
基于以上判断，预计公司22-24年营收同比增速分别为 10.7%/14.5%/15.1%，净利润增速分别为 27.1%/23.6%/20.9%，对应 EPS 分别为1.08/1.33/1.61元。目前公司股价对应22-24年 PB 分别为0.71x/0.65x/0.59x。
六、风险提示
1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。
银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。
当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。
2）利率下行导致行业息差收窄超预期。
今年以来受疫情冲击，监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业，银行资产端利率显著下行。未来如若政策力度持续加大，利率下行将对银行的息差带来负面冲击。
3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
2021年以来，“三道红线”叠加地产融资的严监管，部分房企出现了信用违约事件。未来如若监管保持从严，可能进一步提升部分房企的现金流压力，从而对银行的资产质量带来扰动。
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