记者 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
三年以来单季度首度亏损！
10月14日晚间，牧原股份（002714.SZ）发布了今年前三季度业绩预告，由于猪肉价格不断下滑，公司第三季度预计归属净利润为亏损5亿元至10亿元，上年同期则盈利102亿元。这是自2019年第二季度以来，“猪茅”牧原股份季度首度亏损。
和业绩亏损相反，9月以来猪企股价表现出了触底回升的强势迹象。牧原股份和新希望（000876.SZ）股价较年内低点分别上涨36%和30%。
猪肉价格向下，猪企股价向上，肉价和股价之间的“剪刀差”意味深远。行业周期拐点已至？
猪肉价格为什么跌？
我国生猪养殖行业具有显著周期性特征，生猪价格周期性波动明显，一般3至4年为一个周期。
和一般的周期品不同，对于生猪养殖行业来说，核心点是利润。当各大中小养殖户看到市场有利润时，便开始进入，由此提升供给。当市场出现供大于求时，生猪价格下跌，价格逐渐逼近各养殖户成本线，产能开始出清，由此逐渐进入下一个周期循环。在以利润为主导的周期下，行业内通过价格实行市场自我调整。
2018年非洲猪瘟疫情重创生猪养殖产业，大量养殖场被迫退出导致行业产能大幅下滑。随着猪肉价格飞涨以及猪瘟得到有效控制，猪肉供给逐渐恢复。根据农业农村部的数据，2020年底全国生猪产能已恢复至常年水平的90%以上。由此，生猪价格回落不可避免。截至10月8日，全国22个省市生猪平均价为10.78元/千克，相较2019年11月高点的40.98元/千克回落73.69%，已经接近10年价格低点10.01元/千克，距离2010年低点9.48元/千克也仅有13.71%的价差。
目前来看，猪价的寒冬仍将持续。截至今年6月底，我国生猪存栏量为4.39万头，分别是2020年、2019年同期的1.29倍、1.81倍，相较2017年同期（非洲猪瘟疫情发生前）3.26亿头增长34.66%，创出自2014年以来新高。生猪存栏量的不断提升加大了后期猪价持续低迷的可能性。
此外，能繁母猪存栏量也在不断上涨。2021年6月底，我国能繁母猪存栏量为4564万头，创出5年新高。能繁母猪存栏量往往决定十个月之后的猪肉产量，其处于历史高点表明，至少至明年上半年猪肉供给将呈现饱和状态，中期来看猪价仍不容乐观。
猪企股价为什么涨？
生猪价格大幅下跌带给猪企的是亏损。以头部猪企正邦科技（002157.SZ）和新希望为例，两家公司今年第二季度单季度分别亏损16.42亿元和35.52亿元，上半年净利润率分别为-5.36%和-4.8%，而彼时生猪价格在25至13元/千克之间，如今10元/千克的价格将加大两家头部猪企的亏损幅度。
不仅如此，行业老大牧原股份也“抗不住”了。今年一季度公司生猪成本为16元/千克，相较2020年的15元/千克有所上升。即使按照公司今年的成本目标14元/千克计算，出现季度亏损也在情理之中。
不可否认的是，生猪养殖行业已经进入寒冬，这从之前猪企股价下跌便可以看出。牧原股份股价阶段跌幅最多高达57.87%，而温氏股份（300498.SZ）股价更是创出历史新低的12.14元/股，阶段跌幅高达66.24%。
在猪价、猪企股价纷纷大幅杀跌之后，市场似乎出现了转机。
首先，政策性收储一定程度上稳定了行业情绪。为了稳定市场预期，维护猪肉市场平稳运行，10月10日商务部会同国家发展改革委、财政部等部门收储3万吨中央储备猪肉。这是本年度开展的第四批中央储备猪肉。
其次，旺季临近，短期干扰因素浮现。一般来说，冬季是非洲猪瘟疫情频繁爆发的时节，如今生猪供给充足、猪价持续低位，会导致养殖户放松警惕，出现一定的懈怠，由此加大防控难度。此外，元旦春节各餐饮备货、传统腊肉腌制等活动将刺激猪肉消费，以此对生猪价格产生一定支撑作用。
最重要的是，猪价已处于十年历史低点附近，继续大幅下跌的可能性不大。整体看，全行业亏损已经影响到生猪养殖企业的积极性，生猪产能预计将会得到一定抑制。
这一点从行业扩产的拐点也可以看出迹象，这也是本轮猪企股价回暖的重要原因。官方数据显示，今年7月能繁母猪数量首次环比下降0.5%，而8月降幅略扩大，环比下降0.9%，对应明年5至6月份的生猪出栏量或出现下滑。
股价不会一蹴而就
猪企股价看起来已经进入“价值投资区”，此前市场悲观情绪在股价上或以充分体现。然而从过往来看，猪肉价格回暖并不会一蹴而就，反而会在底部反复震荡。按照猪肉周期规律，本轮生猪价格的底部区域已经出现，对于市场来说，目前更多的是左侧布局性交易机会。
从中期来看，猪肉需求端并不乐观。以主要需求餐饮为例，受疫情等因素影响，在剔除通胀后，今年二季度餐饮收入恢复至2019年同期的94.08%。从替代来看，目前36个城市鸡肉的平均售价为12.34元/斤，同样处于近年来价格低位。由此预计猪价大幅下跌并不会出现明显的消费量替代效应。
对于未来，考虑到如今行业整体供大于求状况，预计生猪价格将保持在10至11元/千克附近震荡。
猪企行情仍需等待时机。生猪价格于今年9月之后才跌到10元/千克，由此导致行业进入深度亏损阶段，但从时间来看并不充分。虽然能繁母猪拐点已现，但整体看属于行业内企业由于亏损所带来的主动去产能，同时目前所淘汰掉的母猪都是低效母猪，高效母猪量并未减少。
资金将是行业过冬的利器。随着全行业持续亏损，产能将加大出清，甚至有可能出现部分企业危机的情形。那些头部、资产负债率低的猪企有望凭借资金优势“扛过”困境。
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