浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁,陈建宇近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《邮储银行2022年年报点评：成长性大行，资产质量稳》，本报告对邮储银行给出买入评级，认为其目标价位为5.95元，当前股价为4.65元，预期上涨幅度为27.96%。
邮储银行(601658)
投资要点
利润增速领跑大行，息差环比下行，不良保持行业优异水平。
数据概览
2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速环比下降2.6pc；营收同比增长5.1%，增速环比下降2.7pc；ROE11.9%、ROA0.64%，同比均基本持平。2022A末邮储银行不良率0.84%，环比2022Q3末+2bp；拨备覆盖率386%，环比-19pc。
盈利领跑大行
2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速继续领跑大行。2022A利润增速环比小幅下降2.6pc，主要归因息差拖累加大、非息贡献收窄。（1）息差：2022Q4净息差（期初期末，下同）环比下降5bp至2.10%。（2）非息：2022A非息收入同比增长24.3%，增速环比-13.2pc，主要归因：①资本市场波动，导致其他非息增速环比下行14.8pc至20.3%；②判断受疫情冲击、理财净值波动影响，银行卡中收、财富中收行业性承压，中收增速环比下降11.1pc至29.2%。同时，注意到邮储银行财富战略提速。2022A邮储银行富嘉及以上客户数，同比高增19%，客群的夯实为财富业务发展打牢地基，期待后续战略成效逐步显现。展望2023年，受重定价影响，预计邮储银行盈利增长仍面临压力。但随着2023Q2起息差企稳，叠加低基数效应支撑，2023Q2起邮储银行盈利动能有望逐季修复。
息差环比下行
2022Q4邮储银行单季净息差（期初期末）环比下降6bp至2.10%，归因资产收益率下行拖累。（1）资产端：2022Q4资产收益率环比下降7bp至3.68%。①利率来看，判断受贷款需求承压影响，各项贷款利率下行。2022H2企业贷款、个人贷款利率分别较22H1下降19bp、13bp。②结构来看，贷款占比下行。2022Q4末贷款环比增长0.8%，增速较总资产慢3.2pc。（2）负债端：2022Q4负债成本率环比下降2bp至1.60%。判断是受益于存款降息，以及高息存款压降，存款成本下行。2022H2邮储银行存款成本较2022H1微降1bp。
不良保持低位
2022A邮储银行整体不良水平保持低位。①存量指标：2022A末，邮储银行不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、1bp、1bp至0.84%、0.56%、0.95%，保持在行业优异水平。②动态指标：2022A邮储银行TTM真实不良生成率较2022H1上升21bp，判断是受零售贷款、房地产贷款风险压力行业性上升影响。
定增凸显信心
2023年3月29日邮储银行公告，中国移动投资450亿元参与定增，定增价格6.64元/股，较2023年3月30日收盘价溢价38%，凸显股东信心。同时，定增有力补充资本弹药。以2022A数据测算，可提升核心一级资本充足率62bp至9.98%。
盈利预测与估值
邮储银行利润增速领跑大行，不良保持优异水平。预计邮储银行2023-2025年归母净利润同比增长8.0%/11.7%/11.9%，对应BPS7.96/8.65/9.43元。现价对应PB0.61/0.56/0.51倍。目标价5.95元/股，对应2023年PB0.75倍，现价空间23%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利869亿，根据现价换算的预测PE为5.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为6.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，邮储银行（601658）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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