2022-01-25国盛证券有限责任公司孟鑫对立华股份进行研究并发布了研究报告《成本优势显著、布局逐渐丰富，有望充分受益黄羽鸡景气提升》，本报告对立华股份给出买入评级，认为其目标价位为45.80元，当前股价为34.35元，预期上涨幅度为33.33%。
立华股份(300761)
国内第二大黄羽鸡养殖企业。立华股份成立于1997年6月，是一家集科研、生产、贸易于一身、以优质草鸡养殖为主导产业的一体化农业企业，2021H1全资子公司58家，截止2021H1范围覆盖11省。2020年公司上市优质肉鸡约3.23亿只，猪18.42万头，黄羽鸡市占率约为7.3%，2021年有望进一步提升。
鸡肉消费持续增长，黄羽鸡行业产能去化背景下有望迎来景气度提升。我国为鸡肉消费、生产全球第二大国，但鸡肉人均消费量看远低于其他消费量TOP3国家，鸡肉占肉类消费比例处于提升趋势。供给端规模化养殖趋势已经显现，黄羽鸡2019年CR10约40%左右，相较美国同期70%以上集中度仍有显著提升空间。短期看黄羽鸡在产父母代产能已去化至2018年水平，对鸡价行情反转形成较强支撑。
公司黄羽鸡养殖成本显著优于行业，全国性扩张持续推进。黄羽鸡养殖采用“公司+合作社+农户”模式，截止2021H1共有合作农户6570家，受益于管理标准化程度高、户均养殖规模大以及运营管理高效等因素，公司黄羽鸡平均养殖成本显著低于行业。全产业链一体化经营模式有效支撑公司异地扩张能力，IPO与定增募集资金预计共为5个异地子公司投资超11亿元，全部建成达产后可新增黄羽鸡产能1.4亿羽。
顺应行业发展趋势加快生鲜食品领域布局。公司于2014年成立子公司江苏立华，尝试布局至生鲜领域，2020年实现收入2.6亿元，下游销售渠道已初步覆盖线上+线下。定增投向中屠宰产能建设四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能8100万只，扩产节奏加快。
生猪养殖业务稳扎稳打，有望复制黄羽鸡养殖优势。2011年开始布局生猪养殖，采用“公司+基地+农户”模式，FY2020、FY2021H1商品猪分别出栏18.4万只、14.8万只，截止2020年底公司已建成100万头商品猪产能，计划2025年达到300万头产能，由于产能利用率较低以及近两年能繁母猪替换成本较高，公司生猪平均成本超过20元/公斤，随规模效应体现，公司有望复制黄羽鸡成本管控优势，长期看有望受益于生猪行业规模化养殖趋势。
盈利预测：我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张成长性，同时认为公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势，未来鸡猪双驱增长可期，预计公司FY2021-2023归母净利润-3.6/9.7/14.3亿元，同比分别盈转亏/扭亏为盈/+47.4%，对应EPS分别为-0.89/2.40/3.54元/股，我们认为公司合理市值为185亿元，对应目标价45.8元，对应FY2022PE19.1X，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、鸡价反转不及预期
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为46.21；证券之星估值分析工具显示，立华股份（300761）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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