文|听文
编辑|大树
对于交易性金融资产的初始计量也作出新的规定，购买时已经宣告但没有实际发放的现金股利或利息部分，不再计入应收股利。
金融投资的结构特征
为深入分析我国非金融企业金融投资情况以及实体资本脱实向虚的特征。
本文从资产结构、行业结构和所有制结构三个方面对非金融企业金融投资的结构特征进行分析。
次贷危机前我国非金融企业金融投资比例较少，之后其规模才开始大幅增加。
并且二〇〇七年开始实施的新企业会计准则进一步规范了金融资产的确认和计量。
因此，在分析金融投资的结构特征时，本文所用数据期间为二〇〇七-二〇一九年。
（一）资产结构
我国非金融企业所持金融资产的资产结构，其特征主要有以下三点。
第一，长期股权投资在非金融企业所持金融资产中的占比最大，是非金融企业金融投资的主要方向，但总体呈下降趋势。
第二，投资性房地产的持有规模持续增加，占比也稳中有升。
可见，受房地产市场高涨的影响，投资性房地产逐渐成为企业重要的投资领域。
第三，可供出售金融资产、交易性金融资产等短期金融投资的占比增长最快，企业越来越倾向于投资期限短、流动性高的金融资产。
需要注意的是，二〇一八年和二〇一九年可供出售金融资产的占比显著下降，而交易性金融资产的占比大幅增加。
这是因为二〇一八年开始实施的新金融工具准则中，可供出售金融资产被重新划分为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。
而是直接计入交易性金融资产的成本。
（二）行业结构
本文以二〇一二年证监会公布的《上市公司行业分类指引》作为分类标准对我国A股上市公司进行分类；
然后计算各行业金融资产在总资产中占比的平均行业水平。
由于住宿和餐饮业、居民服务、修理和其他服务业、教育行业等行业在样本期间上市公司数量较少，代表性较差、对总体分析影响较小。
第一产业在次贷危机后金融投资水平一直呈上升趋势。
第二产业中，电力、热力、燃气及水生产和供应业金融投资水平最高。
但近年来有下降趋势，而第二产业中的其他行业金融资产占比在次贷危机后持续增加，二〇一九年达到6%左右的水平。
农业、工业等传统性生产行业的利润率长期低于金融行业，产能严重过剩，为提高资金利用效率，金融投资规模不断扩张。
第三产业所包含主要行业的金融资产持有情况。
从总体占比看，第三产业的金融投资水平高于第一、第二产业，第三产业所包含行业的金融资产占比大多在6%以上。
从变化趋势来看，第三产业各行业金融投资趋势并不统一。
交通运输、仓储和邮政业、信息传输、软件和信息技术服务业、文化、体育和娱乐业这三个行业的金融投资水平总体呈上升趋势。
交通运输、仓储和邮政业是垄断程度较高的行业，其融资约束较低，因此更容易获得资金用于金融投资，所以金融投资占比较高。
信息传输、软件和信息技术服务业、文化、体育和娱乐业近年来发展迅猛，行业内不少公司为开展多元化经营纷纷涉足金融投资，因此金融资产水平上升。
经营租赁和商务服务业、批发和零售业具有较强的资金灵活性，变现能力强，因而对金融投资的依赖较弱。
水利、环境和公共设施管理业多为地方政府及国资委所控制，并且在发展前期需要持续投入大量资金，因此金融投资规模较小。
（三）所有制结构
本文根据企业所有权性质的不同将非金融企业划分为国有企业和非国有企业，计算不同所有制的非金融企业所持金融资产在总资产中占比。
次贷危机之后，非国有企业金融资产占比大幅下降，二〇一二年一度与国有企业持平。
二〇一二年之后非国有企业和国有企业的金融资产占比均持续上升，非国有企业的金融资产占比始终高于国有企业，且两者差距有逐渐拉大的趋势。
相比国有企业，非国有企业所面临的外部融资约束更强，固定资产的投资风险也更高，所以更需要进行金融投资以应对风险。
根据金融投资收益的度量口径不同，非金融企业金融投资比例的度量指标可分为广义和狭义两种。
广义的金融投资比例是指非金融企业投资收益、公允价值变动损益以及其他综合收益加总占息税前利润的比例。
本文将其记作FIN，而狭义的金融投资比例在计算时，金融投资收益中扣除了对合营和联营企业的投资收益。
本文将狭义的金融投资比例记为FIN2，将其作为稳健性检验时非金融企业金融投资的替代变量。
此外，参考张成思和张步昙、刘贯春等的处理方法，对息税前利润为负值的样本，本文以息税前利润的绝对值对金融投资收益进行标准化处理。
即单个企业金融投资的比例为金融投资收益减去息税前利润的差值与息税前利润绝对值的比值。
这样处理是为了提高度量的准确性，若不进行标准化处理，可能会出现如下情形：
甲企业金融投资收益为10万，当年息税前利润为-10万；
而乙企业金融投资收益为-10万，息税前利润为10万，经计算后两者的金融投资比例均为-1，但很显然，甲企业金融投资对企业的利润贡献要大于乙企业。
名义GDP增长率衡量了经济发展过程中的货币需求量，而M2增长率反映了货币的供应水平。
若两者的差额为正，则表明当期货币供应不足，该年度处于货币紧缩阶段。
对于资产价格，本文选取股票和房地产作为典型资产。
参考已有文献，本文选取上证综合指数代表股票的资产价格，对其以2000年为基期的CPI转化为实际数据。
并进行对数化以减少异方差的影响，度量指标记为STP。
对于企业杠杆，本文使用资产负债率对其进行度量，按省份和年度将同省份企业的相关数据进行处理，形成以省份和年度为计量单位的面板数据。
对于宏观流动性，根据已有文献，使用社会融资规模来进行度量，对原序列用CPI转化为实际数据，然后作对数处理以避免量纲影响，记为AFRE。
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