国元证券股份有限公司耿军军近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《2022年年度报告点评：营收实现稳健增长，积极加大战略投入》，本报告对用友网络给出买入评级，认为其目标价位为33.81元，当前股价为25.72元，预期上涨幅度为31.45%。
用友网络(600588)
事件：
公司于 2023 年 3 月 24 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
点评：
营业收入实现稳健增长， 云服务业务保持较快增长
2022 年， 公司实现营业收入 92.62 亿元，同比增长 3.7%； 实现归母净利润2.19 亿元， 同比下降 69.0%，主要受收入增速不高、持续加大战略投入与业务结构升级等因素影响。 分业务来看， 公司主营的云服务与软件业务实现收入 92.01 亿元，同比增长 6.5%，其中， 云服务业务收入 63.53 亿元，同比增长 19.4%，占营业收入的 68.6%； 软件业务继续战略收缩，实现收入28.48 亿元，同比下降 14.2%。 从盈利能力看，公司销售毛利率为 56.37%，同比下降 4.88pct；销售、管理、研发费用率分别为 24.14%、 12.07%、18.94%， 同比分别变动+1.44pct、 +0.07pct、 -0.13pct，基本保持稳定。
发布具有里程碑意义的“用友 BIP 3” ， 拥抱 AI 助力商业创新
2022 年， 公司发布具有里程碑意义的“用友 BIP 3”，从平台技术、应用架构到应用与业务服务、规模生态体系、用户体验全面突破创新，包括 YMS云中间件技术等技术首创和社会化商业模型、事项会计、特征体系等应用架构突破，形成数智底座、创新服务、生态体系三大层级的战略构成，覆盖智能财务、人力、供应链、采购、制造、营销、研发、项目、资产及协同 10大核心领域， 产品整体水平达到全球领先行列。 BIP 智能中台通过构建AIPaaS 能力，提供基于 AI 驱动的智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等，建立超 2300 个企业服务应用模型。
继续卡位高端业务市场， 小微企业客户市场 SaaS 订阅收入高增长
大型企业客户方面，公司紧抓企业数智化与信创国产化机遇，实现云服务与软件业务收入 62.51 亿元，同比增长 6.5%，其中云服务收入 43.93 亿元，同比增长 17.6%，核心产品续费率达 105.5%。 中型企业客户方面，公司实现云服务与软件业务收入 11.42 亿元，同比增长 25.8%，其中云服务收入实现 6.31 亿元，同比增长 60.6%，核心产品续费率达 82.0%； 中型云服务产品已全栈支持信创环境， 2022 年新增付费客户近 7000 家，合同签约金额同比增长翻番。小微企业客户方面，公司实现云服务与软件业务收入 6.85亿元，同比增长 15.0%，其中 SaaS 订阅收入 3.82 亿元，同比增长 47.2%。
投资建议与盈利预测
公司在传统企业管理软件领域深耕多年， 云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间广阔。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 116.07、142.51、 170.11 亿元，归母净利润为 6.47、 10.01、 13.87 亿元， EPS 为0.19、 0.29、 0.40 元/股，对应 PE 为 139.88、 90.49、 65.31 倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、销售等费用投入较多，净利润率偏低， 适用 PS估值法。过去三年，公司的 PS 主要运行在 6-20 倍之间， 给予公司 2023 年10 倍的目标 PS， 对应的目标价为 33.81 元。 维持“买入”评级。
风险提示
云转型推进不及预期的风险；新产品研发及推广进度低于预期的风险；人才流失的风险；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王之昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿，根据现价换算的预测PE为428.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为31.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，用友网络（600588）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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