文 | 白鹤芋
编辑 | 派派
引言
近来，媒体报道的上市公司董事长离职潮引起市场关注。统计显示，今年以来共有376家上市公司的385位董事长公告离职，平均1天至少有一位上市公司董事长离职。可是也没人来找风云君去做，真是伤感。
可以说，市场行情不好的时候，上市公司董事长的离职问题比往日更受到关注。
各家上市公司实际情况不同，其中真假与否难以辨认。
不过，据风云君统计，一般而言，董高监离职的原因包括：公司业绩不佳、企业内部战略调整、高管套现脱身、同行高薪“挖角”、高管自立门户创业、资本博弈、董事会权力争夺等。
今天，风云君就以广东甘化（000576.SZ）为例子，来深度感受下董事长离职背后的那些情绪。
1、4亿拿下控股权
2011年9月6日，ST甘化（广东甘化前身）公告，控股股东江门资管局将其持有的6400万股国有股份转让给德力西集团，二者于2011年3月12日签订协议。
德力西集团以4.22亿的价格受让上市公司19.82%（6400万股）成为本公司第一大股东。胡成中成为实际控制人。
风云君查看ST甘化2011年1月-2011年9月1日期间的市值，处于23.08亿-45.78亿之间，19.82%对应的市值为4.58亿-9.07亿，最终只花了4.22亿。
胡成中为何能4亿拿下ST甘化呢？回顾历史就能看到当时的控股股东多么焦急的想甩掉这个摊子。
（1）扣非净利连亏8年
ST甘化于1994年9月在深交所挂牌，主营业务包括制糖、浆纸、生化制药三大产业，各产业为上下游关系。
1994年-2011年，18年时间中，归母净利润有6年都在亏损，归母扣非净利润亏损更是高达9年。
其中，2004至2011年，8年扣非净利润累计亏损7.41亿。
（2）新旧业务均不给力
2007、2008年，由于连续两年净利润为负，公司戴帽*ST；2009年，归母净利润重回1291.68万，保壳成功，无奈好景不长，2010年和2011年由于连续两年净利润再次为负，第二次被戴帽*ST。
事实上，公司上市后便因材料供应不足影响开始进行产业结构调整，于是有了生物产业，但由于历史负担较重，也无法投入充足资金以发展这项业务。
（3）控股股东股权遭冻结
公司自身经营不善之外，历年来，截至2010年底，控股股东江门市资产管理局共持有上市公司6400万股国有股，已全部被质押和冻结。
其中，有4400万股被质押，有2000万股被司法冻结（其中270万股属于轮候查封）。直到2011年4月，控股股东所持股份才全部解除质押及解除冻结。
这下能够理解为何低价卖壳了吧。
一方面，上市公司主业不盈利已是事实；另一方面，距离2012年结束仅有8个月时间，如果下一年仍旧亏损，则难逃退市危机。
至此，ST甘化由国有控股企业转为民营控股企业。
二、政府补助完成保壳
按照原控股股东的设想，转让股权是为了让德力西集团在江门市当地做大做强LED产业。
资料显示，德力西集团以生产高中低压电器、输变配电气和工业自动化控制电气为主，同时从事综合物流、交通运输、矿产能源、环保工程、再生资源、PE投资等产业，实控人为胡成中。
按照协议签署日（2011年3月16日）ST甘化的44.14亿市值计算，胡成中（通过控制德力西间接持股19.82%）身价为8.75亿。
2011年3月，双方经多次协商促成合作。
补充协议显示，针对此后的职工安置问题（截至2010年，共有在职员工2167人，历史负担有点沉重）等，江门市资产管理局承诺给与ST甘化扶持资金。
于是，2012年，凭借着7283.25万的政府补助，上市公司归母净利润回到4714.88万。2013年4月15日。去掉ST，正式恢复为“广东甘化”。
三、续命全靠卖资产
德力西入主上市公司后，2011年9月，广东甘化设立子公司——广东德力光电有限公司，正式进军LED产业。
2011年1月14日，停牌（市值近25.05亿）。
2011年2月15日，上市公司公告了一份非公开发行股票预案，计划募资8亿元。
经过修改后，最终于2012年10月17日核准通过，直到2013年5月8日最终完成。
按照之前与江门市资产管理局签定的协议，认购对象为德力西集团。直到2013年3月，定增终于完成，德力西持股比例由19.82%（2011年）变为现在的41.55%，牢牢把握公司控制权。
与此同时，广东甘化将用募集资金投向LED外延片生产项目、酵母生物工程技改扩建项目，从而使上市公司主营业务将转变为LED产业，生物产业和浆纸产业。
至于之后的转型的效果，风云君曾在《“还我漂漂拳”：主业连亏13年的“超级白马股”是如何炼成的？》一文中有过阐述。
总体上看，其一：广东德力光电有限公司2012年-2017年，累计亏损5.31亿，标志着LED业务失败。
此后，广东德力光电股权几次降价拍卖后甚至无人接盘。最终，关联方杭州德力西成为本次股权及相关债权转让的受让方。
其二：在投资LED业务的几年时间，由于支出远大于利润，广东甘化保持业绩的方式就是靠卖资产。
从2015年开始，广东甘化开始大规模出售土地。2015、2016年，土地处置收益超过3亿，2017年为612.48万。
（来源：2017年年报）
从下图可以看到，2012年-2017年，广东甘化营收增增减减整体没有变化，反之，2012年至今，归母扣非净利润一直在亏损。2017年，归母净利润亏损额高达2.83亿。
四、转型方向全凭“碰”
2016年之后，上市公司的大动作比以往多了不少，不是在买买买，就是在买买买的路上。
2016年8月18日，广东甘化因重大资产重组事项停牌，三个月后（2016年11月30日），公司公告拟以发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方式收购智同生物51%股权。
此次交易作价6.73亿元，标的增值率为792.87%。
其中，以发行股份方式向智同集团、贵少波、高特佳支付智同生物51%股权的交易对价57,320.00万元，以现金方式向智同集团支付智同生物51%股权的交易对价10,000.00万元；本次交易募集配套资金为10,000.00万元。
资料显示，智同生物主要从事生物化学药品的研发、生产和销售。上市公司这是要切入大健康领域的节奏，又一个市场热点。
不过，到了2017年5月26日，表示因双方未能达成一致而终止。
转型大健康未果，广东甘化又决定向军工领域转型。
2018年7月2日，广工甘化公告以现金人民币1.84亿元收购将乐鸿光企业管理服务中心（普通合伙）、沙县鸿光企业管理服务合伙企业（普通合伙）合计持有的沈阳含能金属材料制造有限公司（简称“沈阳含能”）45%股权。
这家估值达到4.08亿的公司成立于2015年2月16日，是军工产品生产企业，拥有军工相关资质，产品主要应用于国防科技领域，可为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的弹、箭产品进行配套。2017年底总资产仅为4918.82万。
不过，沈阳含能2017年营收8132.23万、净利润2520.07万；经营活动产生的现金流量净额1,853.18万。按照收购协议，承诺沈阳含能2018年-2020年归母净利润分别为：2800万元、3200万元及4000万元。
又过了2个月，广东甘化发布了重大资产购买报告书(草案)，拟以支付现金方式购买冯骏、彭玫、升华共创、升华同享持有的升华电源100%股权，交易作价6.6亿。
截至2018年4月30日，升华电源归母所有者权益账面值为7,820.43万元，增值率高达744.48%。
升华电源主要从事军品业务，成立于2011年9月16。其承诺在2018年实现的净利润不低于4000万元，2018年、2019年累积实现的净利润不低于9000万元，2018年、2019年和2020年累积实现的净利润不低于1.5亿元。
不过，事实上，升华电源2016年、2017年的净利润分别仅有2519.50万、562.02万，2018年1-4月，净利润为-4890.34万。
结尾
从收购壳、解决历史遗留问题，再到不断并购买买买，德力西集团和胡成中用了整整7年时间，而广东甘化的市值，目前已跌至仅剩22.54亿元（2018年10月19日）。
截至2018年中报，胡成中通过德力西集团有限公司间接持有上市公司41.55%，直接持股1.43%，身价仅为12.37亿元，相比入主时的8亿仅增加4亿。不过，算起来12.22亿的成本（4.22亿+8亿），胡老板这笔生意几乎不赚。
风云君注意到，截至2017-10-18，广东甘化控股股东德力西集团累计质押18,000万股，累计质押数量占持股比例的97.83%。不仅如此，据choice数据显示，截至2017年10月16日，德力西集团所持全部股份均已到达平仓线。
广东甘化更是折腾过后一地鸡毛。
2018年10月13日，广东甘化预告2018年三季度预亏，净利润为-3800万-4200万元。10月10日，胡成中“因个人原因”辞任董事长，不再担任公司任何职务。
不幸中的万幸是，与A股如今众多壳股不同的是，广东甘化算得上一个还算不错的壳，其2018年上半年资产负债率仅为5.37%，负债合计5603万。
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