作为家办CIO服务的核心板块，一直以来海川慧富都非常注重对于家族办公室的投资赋能。就在最近，海川慧富开放了尽调活动，由我们的FOF投资经理携手家办伙伴，走进私募管理人，让家办与管理人直接面对面沟通，穿透营销噪音，掌握真正的一手信息。
“千象资产从最初的几千万资金发展到管理规模超百亿，靠的是以两位创始合伙人为核心、所有研发及中后台人员齐心协力的共同结果。一直以来我们坚信单个人都有能力边界，团队协作才能走的更远。”
“量化策略需要‘军备竞赛’，拼硬件、拼数据、拼人，这也是为什么量化的头部效应是非常明显的。”
“复盘历史净值走势可以看到，CTA是脉冲式上涨，涨一波回撤一波、如此往复。这听起来CTA策略有点像是钓鱼，要耐得住寂寞、钓一条大鱼。”
“从历史统计规律看，目前商品市场的波动水平持续走低，而波动率的均值回归在历史上看是成立的，低波动水平其实对应着策略安全边际高，是逐步配置这类策略的合适窗口。”
以上内容是海川慧富第七期（3月29日下午）“走进管理人”活动现场的一些精彩交流观点。本期活动尽调的是——量化CTA策略的头部机构、百亿私募千象资产，负责讲解的是千象资产合伙人、副总经理吕成涛先生。详细内容如下，供参考。
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千象资产
1、公司概况
上海千象资产管理有限公司成立于2014年7月，专注于量化投资，通过数据挖掘、数学建模并结合计算机技术投资国内二级市场，是中国证券投资基金业协会观察会员单位，具备基金业协会批准的私募基金管理人资格。成立至今，公司荣获五届中国证券报“金牛奖”、多届上证报“金阳光奖”、证券时报“金长江奖”、中国基金报“英华奖”等多项行业权威奖项。目前为多家大型银行、信托、券商、上市公司、FOF等提供净值化私募基金产品和投资顾问服务，管理规模超百亿，位居行业前列。
管理规模100亿+；团队人数70人+；公司资质：“3+3”投顾资格、多家银行总行白名单
2、团队投研
陈斌│创始合伙人、投资总监
- 上海交通大学信息安全学士、通信与信息系统硕士
- 曾参与多项国家863和自然科学基金项目；历任全球顶尖商业智能软件公司、大型期货公司金融工程部、资管部策略研究负责人
- 合伙创立千象资产，主持公司投资研发工作，最高投资决策委员会成员
- 2016年度中国私募基金排行榜-2016年度最受喜爱基金经理、2017第四届对冲基金TOP10对冲基金经理、2019年中国基金业英华奖-五年期最佳私募投资经理、2021年第二届新财富最佳私募投资经理、2022年第三届新财富最佳私募投资经理
- 荣获五届中证报“金牛奖”，多届上证报“金阳光奖”、证券时报“金长江奖”、中国基金报“英华奖”等多项行业权威奖项
3、投资策略
1）期货量化策略-CTA
CTA策略（Commodity Trading Advisor Strategy）称为商品交易顾问策略，又称管理期货策略。是一种运用于商品等另类资产上的投资策略，主要通过在基本和技术分析中导入数量模型，并借助计算机系统根据数量模型产生的买卖信号进行投资交易；可细分为趋势跟踪策略（短中长线趋势跟踪动态配置）、对冲策略（从多因子角度寻找不同品种之间相对强弱关系，建立多空组合，进行对冲套利交易）。
千象CTA覆盖期货市场近50个主流品种，做到全品种分散，盈利机会更多，风险更低；为了防范风险，CTA策略保证金不超过产品规模的30%；所有策略在服务器上全自动、低延时、极速交易，无人工干预。
2）股票量化策略-量化选股、股票对冲
千象量化股票策略通过对全市场股票基本面、技术面、新闻舆情等海量数据的深度挖掘并且建立数学模型，选出不同时间框架下具有投资价值的一篮子股票。股票对冲策略会同时卖出股指期货对冲大盘风险，追求与大盘波动无关的超额收益。
千象具备强大的数据处理能力：12万+数据项包含原始和衍生数据，单次回测支持50万+因子，150台高性能服务器，10%为GPU型强力计算设备，每秒浮点计算量5.6×10^12，享有20多项国际软件著作权，公司投研人员占比70%。
4、核心优势
1）国内CTA策略产品未来发展空间较大
国内CTA策略产品未来发展空间较大。根据BarclayHedge的数据，截至2018年末，海外CTA策略对冲基金规模整体约3551亿美元，在海外对冲基金（含FoHF）中占比为10.15%，远高于国内CTA策略私募证券基金的占比。国内期货/期权市场发展迅速，2002年至2018年，期货期权年度交易量从7000万手增至30.3亿手，在全球主要交易所期货/期权交易量中的占比从1.12%提升至10%。
相对于海外CTA策略产品在对冲基金中占比，国内CTA策略产品在私募证券基金中的占比较低，加之国内期货期权市场可能继续扩容，未来应存在较大发展空间。
2）“CTA+”模式前景广阔
债券+CTA、市场中性+CTA、指数增强+CTA等。由于CTA策略具有低相关性特点，可以有效降低组合波动；目前国内CTA策略依然具有相对较高的收益性和风险收益比，在低风险策略中叠加少量CTA策略，可以在不显著增加风险的条件下显著改善组合的收益性。债券或者市场中性策略产品中加入少量CTA配置，可以显著改善产品的收益性。基于2012年7月至2020年3月的私募产品策略指数数据模拟的结果显示，每增加约10%的资金配置CTA策略，产品的年化收益率约可提升1个百分点，而波动率、最大回撤等风险指标较为接近。
3）千象核心优势
- 国内CTA领域规模最大、历史业绩最长的量化私募之一
- 同系列产品业绩高度一致，“所见即所投，所投即所需”
- 投研能力积累深厚，核心团队稳定、激励透明到位
- 专业的投教体系，完善的售后服务
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现场尽调QA问答（重磅精选）
Q1：千象目前的主要投资策略是哪些？过百亿的体量在这些策略上，分别有多少规模？
A：目前分为CTA+股票对冲和CTA+量化选股两个主要产品线，其中CTA+股票对冲55亿左右，CTA+量化选股45亿左右。
Q2：有策略容量限制吗？当出现规模过大，导致超额收益下降的时候，会怎么办？
A：目前CTA端容量限制比较明显，上限为复合策略总规模120亿，目前规模100亿出头，还有容量空间。股票端上限较高，可以到200亿左右。对于规模千象一直主动管控，规模到达上限前会进行主动封盘操作。
Q3：千象会做择时、波段操作吗？如有，是依据哪些因素来判断时机？
A：采用纯程序化量化，没有人为预判和择时、波段操作。
Q4：全市场的金融期货+商品期货五六十余种，千象的CTA策略有没有特别偏好哪些类型的期货品种？是固定偏好，还是会根据不同的时机选择去做不同期货品种的交易？
这种偏好选择的依据是哪些？
A：没有特别偏好，交易量比较大且不受管控的近50个品种均有策略部署，是否开仓交易要看策略是否被行情触发。
Q5：千象的投研团队有多少人？研究方向和团队框架是怎样的？
A：投研团队50人左右，其中CTA组10人，股票组13人，数据平台组14人，交易执行组5人，其余为新策略研发和支持的同事。
Q6：不管是期货量化CTA，还是量化选股策略，都需要大量的硬件投入，千象在这方面的投入是怎样的？
整体的投研支出每年大概有多少，以及占收入的比重？
A：公司在硬件上面投入资金几千万，目前有两个恒温恒湿机房，存储了大量服务器。同时在多家期货公司席位托管了服务器用于交易，在多家证券公司部署了自研交易系统。从研发到交易包括风控系统程序全部自主研发。
整体投研支出每年在几千万，会占到收入大部分的比重。
Q7：2022年下半年以来，商品期货的行情都不太好操作，千象的CTA策略也遭遇了一定的回撤，这一阶段净值表现止步不前。对此，千象能否做出说明？
A：去年7月份至今，整个商品期货市场均处于震荡状态，各大板块品种的趋势性、持续性差，商品的强弱关系混乱。从商品本身运行周期角度看，市场已盘整8个月之久。从波动率角度看，南华商品20日波动率已跌至2022年以来最低点。
CTA策略的主要盈利方式为趋势跟踪策略，而衡量趋势跟踪策略是否能够有效盈利的核心指标，就是波动率。当资产价格剧烈波动时波动率升高，CTA策略盈利环境好。当资产价格走势平缓时波动率降低，CTA策略盈利环境差。而在当前极低波动率的行情下，千象CTA策略也产生了一定的回撤。
Q8：千象的CTA策略团队近期有核心人员离职，这对于产品策略和业绩会造成什么影响？
A：是有一位CTA策略的研发人员离职，对于产品策略和业绩没有任何影响。千象策略框架是以投资总监为核心的多PM制，由投资总监把握总体的策略开发方向，研发人员只负责开发，策略部署、交易执行及仓位分配均由投资总监统筹。公司在成立之初就借鉴了国外成熟量化私募的经验，所有研发人员的策略源代码归属公司，同时策略开发和交易执行严格分离，PM 策略提交后就脱手给交易部门部署和监控自动化执行，不论人在不在岗，策略都可以自动运行，确保不会因为任何单一人员离职对产品运作造成影响。
千象资产从最初的几千万资金发展到管理规模超百亿，靠的是以两位创始合伙人为核心、所有研发及中后台人员齐心协力的共同结果。一直以来我们坚信单个人都有能力边界，团队协作才能走的更远。目前公司有十几个pm、五十多名研发人员。
Q9：期货市场的波动率高低和CTA策略的表现紧密相关，那么波动率本身是否可以预测？或者说有什么运行规律，存在均值回归的情形吗？
A：从历史统计的角度来看是有一定的均值回归，但不一定都会按照我们所预期那样去走。期货市场波动率阶段性走低之后，一定会起来，只是不知道在什么时候、以什么样的形式，可能是起来一波的小幅波动，也可能是某一次外部事件冲击、波动陡然大幅上升，这很难预测。但从历史角度来看，每年都会有两三次稍微大的波动，完全没有波动是不现实的。
这听起来CTA策略有点像是钓鱼，要耐得住寂寞、钓一条大鱼。如果进行配置和布局，在表现特别好的时候冲进去，波动率达到高峰之后就只能往下走了，容易出现阶段性回撤，现阶段波动率水平下跌概率和空间都很小了，因为不可能到零。但投资往往都是反人性的，很多人经常追高进来，在波动率上升、CTA策略大幅上涨的时候追进去，然后就是高位站岗。
复盘历史净值走势可以看到，CTA是脉冲式上涨，涨一波回撤一波、如此往复。如果在高点买进，出现回撤的概率是比较大的。虽然不确定什么时候能够修复，但从历史角度来看，即使是买在一个高点，过去的净值修复时间最长也没有超过一年。而一些股票型的策略，如果买在2015年的五六月份，估计要到2019年才能够解套。CTA策略的波动和股票型产品相比还没那么大，如果从择时的角度来看，出现连续回撤的时候，是一个比较好的入场时机。
Q10：今年以来，股票多头类策略有不错的表现，量化策略包括CTA在内表现相对落后，对此千象如何看待？
A：据观察，今年以来CTA策略确实受到商品波动率下降表现较差，没有跑赢大多数策略。但是对比股票策略来看，量化选股策略和指数增强策略大多平均收益在10%左右，相比之下除去个别主观多头压中AI概念等获得较高收益，其他主观股票策略收益大致在0-5%左右，远低于量化股票类策略收益，对于当前股票市场环境量化策略相较于主观多头仍具有明显优势。
Q11：在经济复苏的背景下，CTA策略面临的整体市场环境会如何变化，今年可以有所期待吗？
A：具体来看，市场的交易主线正在逐步明朗，今年的两条交易主线，一是海外衰退，货币政策收紧、后续趋于终止；二是国内复苏由预期逐渐实现。从近期发改委的相关表态来看，商品价格运作与基本面实际情况匹配是大势所趋，那么有迹可循的交易逻辑预计将逐渐主导市场方向，传统涉及基本面定价逻辑的策略或将重新在市场中展现良好表现。
而从历史统计规律看，目前商品市场的波动水平持续走低，而波动率的均值回归在历史上看是成立的，那么低波动水平其实对应着策略安全边际高，是逐步配置这类策略的合适窗口。此外，历史上看，策略的回撤期中位数为3个月左右，最大值为7个月左右，当前的这波回撤已经是比较极端的情况，这同样对CTA策略形成利好。
（注：以上内容仅作为参考，不作为投资方面的任何建议或保证。）
本文由海川慧富旗下海川HighTrust首发
提示：海川慧富和海川汇富并非同一主体
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