世事就是俩字：福祸。
俩字半边一样，半边不一样，
就是说，俩字相互牵连着。
来自陈忠实《白鹿原》
生活永远不可能像我们想象的那样好
但也不会像我们想象的那样糟糕
眼下的不顺心，只是暂时的
不要着急，不要愤慨
宠辱不惊，坐看云卷云舒
只要守住内心的平静，脚踏实地
Everything will be OK
经济下行，明显的感觉到社会上戾气增多了，人与人之间，多一份理解，多一份包容吧
大盘，有点微妙，但游戏和信创再次掀起了涨停潮，游戏是因为昨晚人民,财评，深度挖掘电子游戏产业价值机不可失，果然是机不可失，三七互娱和吉比特10cm, 让人不禁想起去年游戏行业被打压时的情景
芯片板块也挺给力，信创板块更是，中孚信息13cm, 太极股份10cm, 10月底的三篇信创都出现了10cm, 唏嘘不已:
10月28日，<吉大正元vs卫士通, 信创板块之信息安全系列之一>，吉大正元10cm
10月31日，<信安世纪vs安恒信息, 信创之信息安全系列之二>, 信安世纪20cm
11月1日， <恒宝股份vs翠微股份, 数字货币之信创系列之三>, 翠微股份10cm
信创和元宇宙是相通的，元宇宙写的票该表现的基本也都表现过了，索性把软件部分写完了，今儿写写智度股份和普元信息，算是元宇宙系列之七吧
言归正传
01
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认识智度股份和普元信息
智度股份,坐标北京, 2016年重组上市，公司主营业务由传统的仪器仪表制造变更为互联网媒体、数字营销等
主营业务而言，智度股份基于在互联网搜索、大数据、AI、IOT、区块链等领域的技术沉淀，致力于开发与提供优质的互联网产品与服务
互联网媒体业务
公司互联网媒体业务主要包括PC端流量入口（以SPE公司为主）和移动端流量入口（以PM公司为主）业务。
PC端流量入口业务主要围绕搜索PC端互联网流量重要入口开展，SPE拥有自研浏览器、安全软件、邮件管理软件、内容网站等系列自主研发的应用产品，通过大数据和算法对发行渠道和产品用户进行多维度分析，从而以低成本获取高质量的用户，同时为用户提供搜索入口服务，并将搜索请求分发给雅虎、谷歌、必应等互联网企业，从而获得可观的商业变现收入。
SPE是世界领先的数字业务提供商之一，在互联网营销、应用研发、数据分析技术方面拥有一流的专业水平，在多平台、多垂直赛道和多设备上都具有广泛的国际影响力，横跨30多个内容领域，拥有百万日活，能为客户提供优质时效、大规模的精准受众触达
移动端流量入口业务主要围绕移动端产品矩阵开展，PM公司在各个垂类赛道开发多样化的移动应用，如天气、娱乐、新闻、文件扫描等，为用户提供优质的内容和良好的使用体验，通过广告展示、搜索、应用聚合等形式，向谷歌、Meta、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务，目前拥有超过400万的月活用户
数字营销业务
公司数字营销业务主要包括整合营销、实效营销、信息流、OTT大屏、社会化营销等业务
公司是华为HUAWEI Ads游戏、社交及工具行业的独家广告代理，同时也是其影音娱乐、旅游、阅读、金融等互联网行业，以及电子电器、食品饮料、日化美妆等非互联网行业的广告代理商，代理范围包括华为（包括荣耀）的安卓和鸿蒙操作系统。HUAWEI Ads汇聚华为1+8+N全场景生态布局下的媒介流量，超4亿用户的数字化营销平台，目前已开放锁屏、开屏、信息流等多个展示位，已接入华为浏览器、华为视频、华为音乐等多个媒体
公司全资子公司智度亦复是行业领先的营销服务供应商，拥有众多媒体渠道代理资质的牌照，其中包括腾讯广告代理商、百度核心分销商、搜狗行业核心代理商、阿里KA核心代理、爱奇艺效果广告代理和巨量引擎代理授权等，全面覆盖互联网优质媒体
公司全资子公司智度智麦专注数字品牌广告业务，目前重点以家庭客厅经济大屏端媒体品牌广告和品牌新媒体social营销业务为主，为客户提供相应的品牌整合营销服务
其他业务
公司进一步加大了互联网产业服务业务的布局，包括对自有品牌、新零售、区块链等业务的投入
公司自有品牌业务为结合公司在数字营销领域多年深耕积累的经验，以及对消费品市场领域的专业化人才队伍建设，依托国光电器在声学领域强大的产业链基础，打造自有电声品牌矩阵
公司区块链业务包括区块链底层技术创新研发及基于区块链技术的行业升级解决方案的创新性研究与落地。目前公司已完成较为领先的区块链底层技术平台的搭建，并在供应链金融、溯源防伪、智慧政务、元宇宙等领域完成了区块链解决方案设计与应用建设；公司控股子公司广州智度供应链金融有限责任公司已取得广东省金融局的许可，从事区块链+供应链金融科技服务业务
区块链业务经过多年积累，公司自主创新的区块链底层平台智链2.0目前已取得2项发明专利和4项软件著作权，新申请区块链发明专利4项，目前均已进入实审阶段
营收权重而言, 互联网媒体业务营收占比16%, 毛利率38%; 数字营销业务营收占比82%, 毛利率只有6%; 其他业务营收占比2%，毛利率25%
国内营收占比85%, 海外15%
2021年研发投入1.2亿, 研发营收占比2%, 未超过5%的优良线
普元信息,坐标上海, 2019年上市
公司是国内领先的软件基础平台领域专业厂商，重点面向金融、电信、政务、能源、先进制造等行业建设自主可控软件基础设施的需求，依托自主研发的软件基础平台系列产品及完善的解决方案，帮助客户实现IT架构重塑，提升数字化转型能力
公司形成了以标准软件为载体，以平台定制实施服务、应用开发服务为特色的“软件产品+技术服务”的业务体系；根据业务所提供的内容，公司业务可分为软件基础平台业务和基于软件基础平台的应用开发业务。
软件基础平台业务主要面向客户在软件基础架构领域对于敏捷开发、流程再造、业务协同、数据治理等直接需求，为客户提供公司自主研发的软件基础平台标准软件产品及维护服务（M.A.），平台产品定制服务或一体化解决方案咨询实施服务。
基于软件基础平台的应用开发业务主要针对重点行业头部或大中型客户在创新应用领域的建设需求，公司基于自有软件产品和技术，采用低代码开发理念，为客户开发直接面向终端用户的应用软件系统，帮助客户打造满足业务创新需要的数字化应用
公司主要产品及服务包括面向信创的系列中间件产品、面向信创的智能数据中台产品、以及基于自研产品的数字化应用解决方案，覆盖了SOA、云原生和数据治理等多个创新技术域
营收权重方面, 软件基础平台业务营收占比近7成, 毛利率61%; 基于软件基础平台的应用开发业务营收占比3成, 毛利率39%
2021年研发投入0.76亿, 研发营收占比17%, 远超过5%的优良线，截至2021年末，公司累计获得218个计算机软件著作权登记，已授权发明专利29个，另有53个发明专利申请在审核程序中
智度股份财报数据
2021年营收58亿, 相比2020年的108亿基本腰斩，过去6年营收复合增长率16%, 如果以2020年为起点，过去5年营收复合增长率高达35%, 5年涨了4.5倍的营收, 2021营收增长31%，2022Q3 YTD营收增长-51%, 同样是腰斩的节奏
毛利率而言, 2021年以前中位数为14%, 2021年毛利率11%, 2022Q3 YTD回升到18%；2020年营收虽然创了历史新高，但毛利率只有可怜的4%
2021年自由现金流1.3亿, 年度小高点是2018年的2.3亿，且2022Q3 YTD的自由现金流更是达到夸张的7.1亿
2021年底金融资产10亿, 金融负债5.5亿, 另有长期股权投资9.4亿，资本结构中规中矩
普元信息财报数据
2021年营收4.4亿, 过去5年营收复合增长率7%, 过去10年营收复合增长率15%, 10年涨了4倍的营收；2021营收增长21%，2022Q3 YTD营收增长15%，总体一直保持匀速增长
毛利率而言, 2021年以前中位数为61%, 2021年毛利率55%, 2022Q3 YTD更是下滑到41%
2021年自由现金流0.8亿, 过去10年自由现金流正多负少，但绝对值都不算太大，因为营收本身金额就不大
2021年底金融资产7.2亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，不差钱
02
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智度股份和普元信息估值
对于智度股份, 我们以小高点2018年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下：
对于普元信息, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为20%,，估值如下:
解读:
智度股份和普元信息，前者主要是互联网媒体，数字营销，并有少量的区块链业务；后者则是软件基础平台业务，帮助客户重塑IT架构
智度股份，鉴于2022Q3 YTD7.1亿的良好现金流，我们这儿的估值采用了2018年的年度小高点2.3亿作为估值基数；从营收的角度，考虑到目前营收腰斩的现状，所谓的蹲的越深，起的越高，既然过往5年能达到35%的营收增速，我们假定未来10年的复合营收增速为20%（应该不算太过分）， 对应的估值为8.6元附近
普元信息，估值基于2021年的自由现金流问题不大，鉴于过往10年15%和2021年21%的复合营收，我们假定未来10年的复合营收增速为20%，对应的估值为41元附近，基本是目前股价的一倍
智度股份vs普元信息, 元宇宙能否普度众生，前者还有点区块链业务，说明并不是纯粹的元宇宙概念，还有点实质，而后者则主要属于信创板块；说实在的，前面写的甭管是信创还是元宇宙6个系列，基本都有过涨停记录了，类似视觉中国的，都出现过两连板的走势了，出于善良的遐想，对于尚没有大涨过得智度股份和普元信息而言，当下的数字经济板块是不是也能普度众生，洒洒雨呢
BTW, 话说这大A股风格转换之快，上半年风光无限的风光储等新能源业务，到了下半年快要成了弃儿，下半年反而成了信创，元宇宙等数字技术的天下，当然大医药也可以
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孔东亮, CPA
2022/11/17
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