原文：《SPOT,实现AMPL野心的新型算稳》
作者：阴茎阴茎阴茎阴茎。
TL；DR
1。即期是一种债券型稳定，以AMPL为基础抵押贷款资产。它最大的功能是减少AMPL重定基数带来的波动，宽松锚定AMPL。提高了AMPL的可合成性；
2。Spot代表担保品(AMPL债券)的单方请求权，因此不存在清算。所以原则上不需要参与预测机；
3。它的机制使用的是零息债券，所以如果抛开零息债券本身的锁定期，只靠账面价值是100%有担保的。在这种机制下，对治理的要求很低。基本上可以认为是全自动稳定计算系统；
4。同时，Spot的机制保证了即使用户数减少到零，其值也不会归零，系统可以随时重启。更重要的是，现货只会出现其价值超过抵押物的情况。，但不会缺少抵押品。这个和欧姆差不多，但不完全一样。
稳定的困境
在正式讨论现货之前，让'；我们来看一个老生常谈的问题：什么样的稳定性是好的(理想的)稳定性，它需要什么条件？根据我之前写过的几篇文章来看，一个好的稳定性应该具备以下特征：
稳定值。。稳定货币的概念和我们现实生活中的货币概念差不多(法币略有不同，但暂时可以认为是同等的)，所以对于绝大多数的稳定来说，价值稳定几乎可以等同于物价稳定。但由于通货膨胀等因素，价值和价格其实是不一样的。。价值稳定对于稳定"价值储存"硬币。不过，为了简单起见，我们会用购买力的稳定来表示价值的稳定。
组合性好。货币的另外两个重要功能是作为交换媒介和支付手段。这反映在区块链中，即可组合性应该足够好。对于绝大多数的稳定性，由于属于普通代币的范畴(如ERC-20)，在数值稳定性好的基础上，不存在可组合性问题。。但是今天'；的主人公AMPL，它的可组合性一直受到批评，因为它的rebase机制。当然，"良好的可组合性"不仅要求技术上的可组合性，还要满足流动性好的要求。
可信且中立。即所谓"治理"非常低。这实际上与区块链的权力下放有关，也与货币的第三个重要功能，即价值尺度有关。只有稳定的货币是可信的、中性的，整体机制才仍然可以稳定运行，不需要人为调整。，它的"价值尺度"函数才有意义。否则，今天调整利率，明天调整房贷利率，我们就失去了用户'；因为后天的治理攻击。这种稳定还是不是我们想要的。
铸造/交换/赎回自由。最后一个特点。自由兑换，自由铸造，自由赎回。这对于很多代币来说没问题，但是对于稳定币来说就没那么容易了。虽然我们可以自由兑换、铸造和使用稳定的硬币，但不要'；不要忘记。这些合同仍然可以将你列入黑名单。事实上，我个人不'；我不想讨论这一点。毕竟，每个人都是因为BTC而进入这个行业的。我不'；我认为没有必要说BTC所代表的东西或多或少得到了理解。
如果按照上述特征粗略的设置现有的主流，让'；让我们看看结果会怎样。
usdt/usdc
首先，虽然这两个兄弟里面都有USD，但是我们还是要了解一下。，USDT/USDC不是美元，但通过线下抵押美元相当稳定。这种涉及线下的稳定，或者直接用美元抵押，必然会有中心化的问题。虽然在经历了一系列的操作后他们会定期披露自己的资产储备，宣布自己至少100%全额抵押，但这种"稳定"完全由集中机构控制，披露的数据可靠性没有链条上可以完全追踪的资产高。更不用说频繁的黑名单事件了。让人'；美国对他们的怀疑加深了。
但是，我们不得不承认，这两个兄弟在流动性、可组合性、价值稳定性(主要是价格稳定性)方面做得不错。当然，先行者的优势确实很大。戴
戴可以说是最广为人知，最符合大多数人'；的认知。我不'；我不认为我们需要多说它的机理。原来的戴确实是一个充满理想主义的产品，但是随着规模的扩大，各种上链和下链环境的影响。戴已经成为抵押品的70%以上，都是的产物。导致这一结果的因素很多，但归根结底是因为来自"治理"。因为治理，放弃了原来的负利率，转而强调锚定一刀的策略。因为治理，USDC的比重越来越大，因为治理，虽然它有很好的流动性和可组合性，但它的初衷已经改变了。现在我基本上把戴当成了一个战争年代的了。关于创客机制的一些特别补充，笔者在之前的《研究温故知新，重新看看算稳的故事》说了很多，有兴趣的朋友可以看看。
frax
frax'；的主要机制，动态抵押贷款利率和AMO已经有很多人写了，所以我赢了'；这里不赘述。如果我们把抵押品的资产分为以USDC为代表的稳定货币抵押品和其他不稳定货币抵押品。在这一点上，其实与戴颇为相似。但是，两者最核心的区别是运营思路的不同。戴'；美国的做法基本上是跟随央行'；的思维，那么多的治理问题将直接影响到铸币机制。而FRAX利用更多的商业银行来玩，以AMO为核心，扩大影响力。当然，这其实与FRAX从一开始就把USDC作为抵押品的机制有关，导致其对抵押品本身影响不大。
它的特点其实和上面的差不多，但是和上面的大佬比起来，除了流动性差之外，其他方面都做得不错。
AMPL
作为计算稳定性的领先潮流而存在。AMPL的出现是一次彻底的社会实验。没有抵押品，不是锚定美元，而是锚定CPI调整后的美元(基本可以代表美元的购买力)，以保证自身价格的稳定，根据市场需求。通过调整用户中AMPL的数量来调整AMPL的总流动性，未免过于大胆和前卫'；通过重定基数机制来维持购买力。理论上，这个核心的rebase机制完全摆脱了治理，依靠纯数学实现可信中立。。然而，正是因为rebase，它的可组合性一塌糊涂：没有多少人愿意持有AMPL，一个"稳定货币"资产今天1000，明天900，后天1200。。这也导致了它的流动性一直上不去，相应的应用也很少，其中最著名的就是AAVE。如果文字比较抽象，看看下面的对比就知道AMPL和其他代币的区别了：其他代币随需求扩展。随着代币价格的上涨，AMPL随着需求的扩大而增加，反之亦然。
通过上述众所周知的计算，我们发现目前的计算存在一定的困境：无论是直接以法币为抵押的/还是对二次包装稳定的戴/FRAX。本质上，它们追求的是美元价格的强势锚定，而美元价格必然会受到美元通胀/通缩的影响。因此，为了维持一个稳定的价值稳定，就需要引入大量的人为治理来协调整个机制的运行，而这种治理不可能是真正可信的、中立的。
AMPL决定了美元的购买力，而不是价格。理论上完全可以摆脱人为的治理，交给市场供求来维持整个机制的运转。本来作为最合适的理想存在是一件好事，但是要结合起来就一言难尽了，就这一步。有什么好办法解决吗？在以前的文章中，我可能提到过，这可能需要将AMPL打包到NFT中，并通过Oracle的协调来实现可组合性。但是AMPL团队最近推出了一种更可靠的方法。，把AMPL包装成零息票债券，用它做抵押，铸造一个新的，就是现货。
SPOT——利用defi
的可组合性，诞生了新一代的计算稳定性现货本质上是稳定的，有AMPL零息债券做抵押，主要使用AMPL和梧桐树两种协议。不用说，AMPL在现货中主要用作基本抵押品。但由于AMPL再基的特点，直接用AMPL做抵押品会使抵押品价值大幅波动，所以这里AMPL用梧桐树的约定来对冲再基。
梧桐树
我们可以看看梧桐树协议。准确的说，梧桐树是一个defi工具，核心功能是让开发者快速搭建各种结构化产品。比如将不同风险等级的资产按照不同的比例打包成一款产品，提高资金利用率，降低整体风险。这类似于传统企业的所有权可以分为债权人'；美国的权利和公平。进行股权债权时，债权人有优先求偿权。企业只有在向债权人支付后才会向股东支付。这相当于债权人'；s的权利可以得到最大程度的保障，可以视为安全资产，而股权持有人承担企业的大部分风险，同时换取企业上市或出售后获得的超额收益。
梧桐树的核心概念叫tranche，支持其他协议将资产抵押到梧桐树中，铸造不同风险等级的tranche资产，每个Tranche资产的风险等级不同。较安全的份额资产相当于基础抵押品，而风险水平较高的资产可视为基础资产的杠杆头寸。但是，无论哪种份额，都是erc-20令牌，所以技术上的可组合性没有问题。。大致示意图如下：
具体原理我们可以用AMPL做抵押投出份额资产为例来看投出份额和赎回资产的过程。
Cast部分
如图，用户可以将AMPL作为抵押物抵押到trancheBond协议中，然后协议会根据设定的风险等级比例投出相应比例的Tranchebond资产。
(XY001)假设在AMPL，则关于风险利率为：A部分20/B部分30/C部分50如果用户抵押1000AMPL，将得到
200(1000*0.2)对应的AMPL-A
5000。
如果我们将AMPL-A定义为类似于公司债权人的安全资产'；s权益，用户通过此次互动将获得200笔保值率最高的安全资产，这些资产将在后续的赎回中获得优先权。。AMPL-B是一种风险较高的资产。TrancheBond将向AMPL-B&支付#039；美国的债务支付AMPL后，第一。最终的AMPL-C是最终得到偿还并承担最大风险的资产。同时也是享有超额收益权的资产(公司的兴衰'；s的未来价值)，类似于公司'；的股权。
通过这种交互，用户'；的位置价值仍然相当于持有他们原来的AMPL。然而他们现在拥有代表不同风险水平的AMPL资产。
赎回抵押贷款
知道如何铸造，你需要知道如何赎回。自份额'；的思维类似于企业所有制。那么对于还款来说，根据不同的风险等级，制定不同优先级的还款也是一样必要的。
如图所示，当对应的份额资产到期时，优先考虑风险等级最低的A-trache，尽可能支付这部分。然后支付B类资产，最后支付Z类资产。风险等级越高，资产的偿还顺序越低，因此越有可能承担损失或获得超额利润。
我们仍然以AMPL的份额转换为例，来看看不同市场条件下的赎回过程。
假设AMPL的市场需求减少，根据rebase机制，AMPL在市场上的流通量需要减少。此时，份额对应的还款金额分配如下：每个A部分由1个AMPL全额支付；
每个B级份额由1AMPL全额支付；
Z档获得剩余AMPL，计算出每个Z档可以获得约0.5AMPL；假设AMPL的市场需求增加，根据rebase机制。，市场上流通的AMPL数量需要增加。此时，对应的各档还款额分配如下：
每个A部分由1个AMPL全额支付；
每个B级份额由1AMPL全额支付；
Z档获得剩余AMPL，计算出每个Z档可以获得约1.2个AMPL；
我们可以发现在这个例子中，z档承担AMPL价值变化的风险，但获得AMPL价值增加的所有收益。当然，梧桐树还有很多其他功能，但和我们今天的现货关系不大。所以感兴趣的朋友可以去他们的官方文档附录里看看具体内容。对于Tranche来说，原理可以用一句话来概括：
它利用债券的原理来包裹资产的波动。，当需要赎回时，将波动释放到具有相应风险级别的份额资产。
开始组合
Let'；让我们以AMPL为例来看看这部分资产的特征。我们暂且把这个资产叫做NewAMPL(这里指的是A档B档作为抵押品产生的整个资产叫做NewAMPL)。
可以发现NewAMPL有以下明显的特点：
如果我们以AMPL的购买力作为衡量NewAMPL价值的标准，那么该资产在任何时候都至少是100%抵押的，但如果以AMPL的个人持股或者AMPL的总市值为标准因为重定基数会影响z档，它可能会成为抵押不足的资产。
不同抵押品产生的A份额不能交换，因为每个A份额对应不同的到期时间。在经历了不同的市况后，原抵押物的价值存储方式不同
这类资产只代表对抵押物的单向索取权，其价值随着抵押物的变化而变化。所以不需要锚定什么，也不需要清算。。所以理论上不需要涉及预测器，预测器是Defi世界里最容易出问题的。
所以，对于这样一个NewAMPL，除了第三个特性之外，其他两个特点将永远有抵押率不足的可能性：要么是因为AMPL'；或者因为A档不可互换，用户在赎回抵押品时将没有足够的流动性。所以我们需要调整两者的组合。并使其更加可靠。
现货的具体设计[XY002][XY001]第一个调整是AMPL在现货系统中抵押。目前，只有两种类型的份额将以20:80的比例产生，即高级份额(Sr-份额)和初级份额(Jr-份额)。Sr-tranche代表风险最低的债券。，获得优先还款权，而Jr-tranche承担了AMPL值的波动，也将在AMPL值增加时获得大部分收益。作为现货，它只包含Sr部分作为抵押品。。为了允许Sr-tranche随意交易，SPOT引入了Rotators的概念。整个现货的操作原理可以用下图来表示：
。
整个过程总结如下：
SPOT以到期自动赎回的Sr-tranche和AMPL作为抵押品。为了替换过期的特别提款权，通过激励机制引入轮换者，注入等量或过量的新产生的特别提款权，以实现一个可以随意赎回特别提款权的循环系统。
在这个过程中，有几个细节需要特别注意。
铸造和赎回都需要手续费，手续费会给成本缓冲。castSr部分代表未来AMPL的赎回权。，所以实际上是一种零息票债券(简单解释一下零息票债券。这种债券不支付利息，但以面值的折扣价出售，到期时将按面值赎回。
SPOT'；的抵押品包括未到期的Sr部分。过期的Sr部分自动兑换成AMPL，但AMPL的这一部分存储在一个称为hodingpen的特殊数据结构中。同时，该数据结构还包含诸如哪些Sr份额被兑换成AMPL等信息。因此，它的抵押品是由特别提款权和AMPL组成的一揽子资产。。需要注意的是，AMPL在执笔时也将参与换基。
所以用户在赎回资产时，会在整个资产包中按比例赎回。例如，你持有SPOT1%的股份。当您赎回资产时，您是在赎回每个Sr份额的1%持有笔中的1%AMPL[XY002][XY001]Sr份额，其具有最短锁定期。也就是说，即使您立即用Sr部分替换cast点，用AMPL替换Sr部分也需要一些时间。只有在最短锁定期后的Sr部分将参与此周期。这是什么意思？？我们知道，Sr份额与其抵押品理论上应该是严格的1:1，但由于最小锁定期的存在，Sr份额与其在整个现货中对应的AMPL大于1:1。。例如，假设有100个具有最小锁定期的SR份额和100个满足现货流通系统抵押品的SR份额，那么至于Sr份额的抵押品，当当前出现问题时，特别提款权本身的抵押率约为200%,以使现货流通系统的特别提款权为其买单。
Rotator的想法是试图将系统中尚未赎回的Sr份额保持在平衡水平，以保持流动性。那么赎回了多少特别提款权呢？从理论上讲，应该向系统中投放和添加多少新的Sr份额。在这一点上，它的激励思路也比较简单，就是你帮我流动性，我就给你现货奖励，比如
。如果用户赎回N个Sr份额，同时注入新的，则用户可以获得N*奖励乘数的现货奖励。这部分奖励目前从成本缓冲中优先考虑。如果缓冲区中没有足够的钱，将为该用户投一个新的点。当然这要遵循相应的膨胀公式
。基本上斑的原理就结束了。是的，它的原理真的很简单。。让'；让我们想一想，当以这种方式设计的现货遇到价格波动时会发生什么。
现货状态
如果我们对上面提到的现货机制有所了解，，你会发现现货的抵押品只会有三种状态：
份额状态(Fresh):所有现货完全由未到期的Sr份额生成。。持有这种状态下生成的现货，就相当于持有了不会受到重定基影响的AMPL。
混合状态：担保品由持有中未到期的AMPL部分组成。理论上，这种状态只是介于新鲜和成熟之间的一种过渡状态。该州可能是现货比例最大的州，在Sr-tranche和Jr-Tranche(20:80)的现有比例下，该州的现货抵押率基本不低于100%。
AMPL到期：担保品已完全成为AMPL。这种状态是我们能想到的最危险的状态。所以抵押品变成了AMPL，这意味着现货与AMPL完全一致。，受rebase影响。
知道了SPOT背后的状态类型，就可以分析SPOT是否存在死亡螺旋的风险。
现货价格高于抵押品
理论上，现货本身的价值应该是在整个抵押品集合中相应比例的价值。当抵押品的价值上升时，同等数量的现货可兑换的抵押品的总价值也上升，因此现货的价格也会上升。但是如果现货单边上涨，套利者可以抵押同样的AMPL来铸造现货，卖给市场，使现货价格成为新的均衡价格。此时，用户可以使用现有的AMPL来投射光斑。否则，你需要购买AMPL铸造现货，这将根据价格加倍平衡。
当然，由于现货的抵押品最终是未来AMPL的赎回权，而AMPL是由CPI锚定的，所以理论上来说。，也就是说它的价值会逐年增加。举个例子，如果CPI每年上涨5%，AMPL现价1元，那么明年100个AMPL换100个现货大概就变成105元了。。所以现货本身也起到了抵御通胀的作用，即假设现货的卖方认为通胀率为3%，那么他可能会溢价5%卖出现货，认为通胀率大于5%的买方会接受这个价格。
但是，涨价不是我们需要担心的。我们更关心的是银行挤兑和价格下跌的情况。现货存在银行挤兑。所谓跑路，就是整个新旧份额周期失效，也就是轮换器模块失效，用户不愿意存放新的Sr-份额来维持系统运行。这样，最坏的后果是所有抵押品都变成了AMPL。在这种情况下，我们需要看看AMPL的变化。而这和SPOT本身没有任何关系。如果AMPL的价值下跌，代表赎回权的现货本身的价格也会下跌。。但就抵押品AMPL本身而言，其抵押率永远不会低于100%。
现货价格低于抵押物
这是最容易想到的。购买现货赎回抵押品，直到价格平衡。但是应该注意的是因为赎回是特别部分。但是，这种方法与Terra不同，因为您赎回的是现有的AMPL或Sr份额，因此不会对AMPL的供应产生任何影响。
遗留问题
看完以上，我们会发现其实还有两个问题没有搞清楚。现货'；的抵押品只是Sr-tranche(A-tranche)。那么，为什么在首页会生成AMPL抵押时的Jr-tranche(Z-tranche)，并显示Jr-tranche也有最低锁定期？对于这个问题的前半部分，官方回答如下：
而在这个问题的后半部分，如果你看z档对应的合约，你会发现其实可以在到期前赎回，但是它的前端没有'；我不会给你这个入口。我个人估计还是要把更多的AMPL锁在里面。提高市场上AMPL的价格，通过rebase供应更多的AMPL，最终增加你的总供应量。这个想法对于这个rebase机制的令牌来说，不得不说是真的聪明。另一个问题是如果我们在官网投现货，会发现他们的Z档和A档都是100%以上。为什么？实际上，rebase在这里工作。。大于100%的A档抵押贷款利率实际上更容易理解，因为目前的A:Z比率是20:80。，那么不参与rebase的20%A档应该是其自身Z档抵押贷款利率的100%4倍。。Z档中的AMPL自身需要吸收其抵押品中的AMPL和A档中的AMPL的波动。最近，AMPL的地价非常高，导致其抵押率已经大于100%。事实上，Z档本身就相当于1.25倍的AMPL杠杆。
最后，份额面板中的债券/行动表示什么都没说。但是，社区里的人告诉我，当你去赎回抵押贷款或旋转体时，这代表了类似系统中的现货CDP。当然，具体解释可能需要等待官方更新后续文档。
总结
我们可以看到，发射点实际上是AMPL扩张的重要一步。在同样的市场条件下，通过暂时减少AMPL在市场上的流通，AMPL的价格会上升。，最终提高代币的供给。同时，巧妙地利用债券的思想来减少重定基对AMPL现货的影响，甚至可以轮流使用AMPL自己锚定的CPI。它'；让rebase成为AMPL本身价格上涨的预期是很好的。
最后，非常感谢AMPL社区的朋友们的指导。
上一篇
