化工商品跌麻了。
7月11日，国内商品期货化工板块持续走弱，纯碱主力合约跌幅一度扩大至7%，尿素、焦炭跌超5%。
现货方面，据卓创数据显示，截至7月8日，监测的111个化工产品中有18个产品上涨，占比16.22%；78个产品下降，占比70.27%。上涨的前三名产品为丁二烯、碳酸二甲酯、燃料油，涨幅分别为5.26%、3.94%、2.73%；下跌的前三名产品为液氯、ECH、甘油，跌幅分别为352.26%、17.77%、11.01%。
如此大范围、大幅度的下跌，对于化工企业来说无疑是火上浇油。面对着不断下跌的价格，下游拿货谨慎，基本按需采购，因此目前化工厂商、贸易商们都处于门可罗雀，订单稀少的困境。
虽然也有广州某化工企业负责人对此表示坦然：“在化工行业沉浮多年，对于此消彼长的波动，已经习以为常。”不过眼看化工品价格一路下跌，到底企业还能撑多久？拐点在哪？大家心里都打上了一个问号。
01为何大跌？
从市场的历史走向中，或许可以理清市场涨跌逻辑。
2010 年以来市场共经历了三轮较为显著的大宗商品下行周期，分别为 2011年3月-12 月、2014 年 5 月-2015 年12 月和 2018年6 月- 2020 年4 月。
其中，2011年3月-12 月和 2018 年 6 月-2020 年 4 月需求走弱，从而导致商品价格下跌；而 2014 年 5 月-2015 年 12 月，是受国内“四万亿”投资后遗症以及传统产油大国大量增产影响，供给过剩问题更为严重导致的下跌。
2011 年 3 月 31 日至 12 月 31 日全球大宗商品普遍下跌
资料来源：Wind
具体来看，2010 年以来我国为抑制四万亿刺激导致的通胀抬头，货币政策由松转紧，于第四季度正式开始“三率齐发”控制通胀，国内定价商品领先海外定价商品见顶回落。
回到当前来看，海外货币政策紧缩力度大，也可类比2010-2011 年的中国。随着通胀不断推高，叠加俄乌冲突爆发，今年上半年开始，海外商品价格加速上行；美联储于 6 月加息 75BP，为 28 年来最大幅度，而 6 月以来油价与铜价相继开启下跌通道。
整体而言，本轮国内与国际形势与2010-2011 年的形势形成了“互换”。国内外经济周期呈现明显的错位。
自今年 5 月以来，国内经济逐步走向复苏，而海外主要经济体则在货币政策加速收紧的形势下趋于衰退，整体呈现“内需向上，外需向下” 的局势。
在此背景下，近一月以来商品市场整体走弱，但各品类表现有所分化。其中动力煤价格最具韧性，近一月仅下跌2.10%，焦煤、螺纹钢和热卷等商品表现相对偏弱， 跌幅均超10%。
与此同时，由国际定价商品价格回落更加明显，其中原油、天然气、铜和棕榈油等商品价格近一月分别回落 13.66%、33.43%、18.96%和 31.82%。
而由于原油成本在塑料（PVC）和化学纤维等化工产品中的占比约为 80%，因此化工品制造业成本受油气价格影响较大。
02国内复苏态势转好 化工品中长期价格或将修复
回顾2011年的下行周期，大宗商品价格下跌时间范围为2011 年 3 月-12 月；而中国经济下行压力自 2010 年开启，彼此基建、地产投资增速加速下滑，到了12月开始缓慢反弹回升。
2011年全国基建、地产投资增速
资料来源：Wind
回看本轮全球大宗商品价格回落，CRB指数同比已经连续8个月回落，同比增速已经回落至个位数；国内PPI同比增速回落也已经有8个月时间。
实际上，目前国内需求修复已经好于供给，经济正处于加速复苏的过程之中，复苏态势较好。
根据6 月经济高频数据显示，生产端的各项开工率在月底出现小幅回 落，唐山高炉开工率与轮胎开工率环比均小幅下行，但整体仍处于年内较高水平。
需求端延续好转，其中 6 月 30 大中城市商品房成交面积同比仅下滑约 6.4%，下行幅度较 5 月明显收窄，随着疫情的好转以及前序地产宽松政策的发力，地产销售正在加速改善。汽车销售也出现较为明显的好转迹象，6 月，全国乘用车市场零售达到194.3万辆，同比增长22.6%，环比增长43.5%，环比增速处于近6年同期历史最高值。
不过值得注意的是，由于本轮国内地产部门回调幅度较深，且房企债务风险仍存，短期内地产投资难以明显改善。
当前国内经济处于复苏前期
资料来源：Wind
从外需来看，韩国 6 月出口额 577.3 亿美元，同比增长 5.4%，同比增速的下滑主要受公休日的影响。整体而言，从 6 月经济高频数据来看，需求修复好于供给，经济正处于加速复苏的过程之中，复苏态势较好。
聚焦到主流化工产品，近期PTA开工率相对较高，伴随计划检修的落地，开工率将有所回落，中信期货认为，短期价格低位企稳，中期或面临修复。从品种自身来看，受疫情导致的需求减量在下半年会渐进修复，而供应端仍受制于生产的弱经济性的冲击。
甲醇方面，其静态估值偏低，化工煤价格企稳反弹，煤制企业亏损压力较大，下游利润水平良好；近期日耗持续上升用煤高峰尚未结束，煤价或维持稳中上涨趋势，甲醇成本支撑仍偏强。
LLDPE& PP方面，中信期货认为，未来考虑到估值支撑有所增强，叠加原油企稳反弹，仍限制下行空间，甚至存反弹可能，叠加弱现实逐步改善，尽管力度不大，但略显支撑，悲观预期仍在，但短期已有释放，短期利空渐尽，需要新的利空预期释放，因此短期认为低位震荡为主，等待内需好转的反弹可能。
综合来看，目前化工商品在估值支撑下，或低位运行为主，不过中长期来看，仍然有修复可能。因此需要勇气和耐心，把握时机，方能赢得胜利。
文章来源：有料视点——从历史周期看化工品大跌，拐点还有多远？
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