撰文 | 行军长史
编辑 | 简佳
当你在影院观看《哥斯拉2：怪兽之王》的时候，或者当你在线观看《囧妈》的时候，或者而当你追剧《如果岁月可回头》的时候，你可曾想过这背后居然还有陕西的资本力量？
是的，不必惊讶，陕西本土券商开源证券旗下——“开源华影一期私募股权投资基金”作为投资人参与了上述影视出品。就在日前，该基金完成清算，其4875万元的投资额，年化收益16%，首次“触电”，表现不菲。
首次“触电”收益不错
我们先来看看作为“幕后”出品人，开源证券本支基金所投影片市场表现如何？
如上图所示，四部作品的知名度和收益均为上乘。其中《哥斯拉2：怪兽之王》的票房，达到9.4个亿，排在当年“2019年内地电影票房总排行榜”第19位。应该说，开源团队挑剧本的眼光，还是可以的。
由此，开源的这笔影视投资也获得了一个不错的业绩，6500万元，年化收益率16%。尽管因为影视私募股权基金的特殊性，行业内收益率一般没有公开数据可以对比，但面对高风险的影视投资，表现算是不错。
而在行军长史看来，最为重要的是，这是陕西本土券商首次“触电”。而作为一家西部地区的券商，会有“影视创投”的想法，让人不得不刮目相看。
据介绍，目前开源旗下还有两只影视私募股权基金在运作，而其今年预计还将再发行一期，投资《误杀2》和春节档的《你好李焕英》。要知道，《误杀1》的票房是破了13亿元的。
不过，说起券商“触电”，2年前大火的《西虹市首富》的投资方中，就隐藏了一家恒泰证券旗下的股权私募基金——恒泰资本投，该公司与出品方之一的乐和影业合作，通过电影收益权转让间接投资了影片。
在此，我们想一并了解一下私募基金投资影视的特点——“模式清晰+风险分散”。
模式清晰：私募基金一般直接将资金投入影视项目（而不是公司主体），待影视项目发行后，按照影视投资合同的约定分配影视项目的收益（包括发行收益及其他后续版权收入），收益较快与退出灵活是显著特点。
风险分散：影视基金很少投向单一项目，往往会“打包”投资多部影视项目，至于如何分辨剧本、挑选团队、确立档期甚至是制作成本，都成为基金经理的头等大事，因此绝对不会把鸡蛋放在一下篮子里。因为导演最多说一句：“唉，没想到观众不认啊”。
站在金融棒棒糖的观察角度，我们认为开源旗下基金对“安全系数”的要求很靠前，如“哥斯拉”本身就是一个IP，徐铮本身就是“囧”系列的票房保障，至于“如果岁月可回头”，则是靳东没有让任何一个投资方亏损过。
因此，我们大概率判断，这支基金的风格偏于稳健，不会搏短超级回报，也有一些试水的味道。
借道私募“打入圈子”
目前，由于影视行业的特殊性，传统金融机构尚不能直接进行股权投资，更多的是采用信托计划、私募股权基金等形式，通过收益权转让的方式进入投资。
从曲江发出的200万：用“创投”找到“陕西宁浩”？
开源的首次“触电”也是如此，其选择的路径是，成立私募股权基金而后投资文创公司的形式，具体操作的则是上海开源思创投资有限公司。具体来看，开源思创是开源证券旗下专业私募投资基金子公司，成立于2015年8月，注册资本2.5亿元，系由开源证券全资设立。开源思创视影视为主要投资方向之一，参股的18家公司当中，含有“影业”二字的就有7家。
普遍的常识1是：“影视业玩的是一个圈子”。
我们认为，私募基金参与影视业的必然途径是“打入圈子并确定专业选手”，以《哥斯拉：怪兽之王》来举例，“开源华影”找到的合作方华文映像，就累计出品了《唐人街探案2》、《攀登者》、《夺冠》、《巨齿鲨》等，而韩三平是这家公司的艺术顾问，刘仪伟则是董事。
▲图：靳东其实是票房保障
普遍的常识2是：影视是高风险投资。
以电影为例，很多人只注意到中国票房在1995年只有10亿元，2010年第一次突破100亿元，2019年飞速成长为640亿元，个别大卖作品的回报率可真是极高，如《羞羞的铁拳》投资回报率竟然超1000%！但很少人有人关注：《未来水世界》投资2亿美元票房3500万美元，张国师的《长城》被媒体传言“亏损5亿”，甚至连王宝强保底《疯狂外星人》也是巨亏。
那这个产业对券商的直投业务来说，未来到底是不是一个“长效风口”呢？我们认为有一个重大的契机可在关注——“圈外巨头”开始进场了。
这些“局外大佬”的热情已经被专业数据所激发，就在数周之前的10月27日，恒大计划以72亿港元收购出品了《致我们终将逝去的青春》、《缝纫机乐队》、《琅琊榜》的儒意影业，万达旗下影业公司投资了《煎饼侠》、《寻龙诀》、《唐探3》和《金刚川》，复星则正在投资《美人鱼2》。
我们认为，这些跨界大佬的出现，客观上对券商构成利好，一是这些大机构本身与券商就有很多业务往来，例如并购、上市，同时也会在募投管退中达成新的合作机会。因此我们在Wind看到，带有“影视基金”字眼的私募基金就有458 条记录。从本土券商角度看，开源证券算是为“金融陕军”趟了一条新路。
陕西资本多“影视情结”
而说起，金融资本和电影的渊源，可能最早的就是招商银行给冯小刚贷款，拍摄电影《集结号》了。2006年8月，招行与华谊公司签署了5000万元贷款合同，贷款性质为无第三方公司担保。
当时，招商银行还专门组织了一个项目组，研究华谊公司和电影本身，包括电影本身的政治风险和完工风险等。据说，在拍摄中的一天，有媒体报道男主角张涵予从马上摔下来。这条消息让招商银行的人着实吃了一惊，马上派人赶到婺源外景地探班，直到亲眼见到男主角健步如飞才放心离开。
▲图：电影《柳青》将于2021年5月公映
事实上，陕西资本也颇多影视情结。陕国投（000563）在2018年入股西安多吉影业，成为电影《柳青》出品方之一。陕国投董事长薛季民表示一是投资文化事业，二是挖掘陕西本土文化，展现文化自信，体现文化担当。而我们预期，在国家领导人多次提及“党政干部要学柳青、接地气”的背景下，话剧版《柳青》都能全国大热，电影版的回报一定不会差。
此外，值得一提的是，刚刚落幕的第七届丝路电影节上，以“创投会”的方式，从西安曲江发出200万，用以奖励16位获奖项目代表。这笔钱虽然不多，但是对于电影人的激励却未可知，棒棒糖对此曾以《从曲江出发的200万：用“创投”找到“陕西宁浩”》进行报道。
更有意思的是，西部电影集团旗下的“西部电影投资基金”，持股40%的天华君泽恰恰也是开源思创的主要合作伙伴，其金融合作伙伴则是建信信托，本支基金规模为人民币10亿元，西影集团及其战略合作方出资2亿元为引导资金，建信信托募集8亿元作为配套资金。看来，无论是金融资本，还是实业资本，都已经行动起来了。
我们期待的是，鉴于影视业是一个复杂的“工业门类”，开源华影一期其实也仅仅是个开始。在“双循环”和“讲好中国故事”的前提下，国内影视投资的趋势必然向好，未来也许有更多的“金融陕军”介入这一市场，我们建议大家可以提前走访一下开源证券，捕获一些本土经验。
结语：
开源证券在近几年确实有点象一个“光芒少年”，既有新三板逾50亿元的直接融资，陕财投及地电32亿元的注资，也有通过投行引领、全国布局、投研补位的业务重构，而其在专业化投资领域的进展过往多是二级市场上，如前海开源基金。此番曝光的影视一级投资还是让我们眼前一亮，原来“本土机构只要肯干，视野就不会是脚下的一亩三分地”。
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