按照《期货公司资产管理业务管理规则（试行）》的相关规定，仓单业务未被列入期货资管业务范围，这限制了期货资管发挥其期货衍生品专业特点，也抑制了期货行业进一步服务实体企业的能力。期货公司资管参与仓单业务其意义主要表现在：一是有利于期货回归本源，避虚就实，实现为实体服务功能；二是强化机构投资，优化市场结构；三是盘活现货企业存量资产，提高现货企业活性；四是增加市场的深度和广度，抑制投机。
01、实体企业仓单业务模式及前景
近年来随着经济增速放缓，企业融资越来越难，不少实体企业都有着将存量资产激活的需求，特别是大量的库存资产。这些库存资产很多都具有标准化程度高的特征，具有注册成仓单或者已经成为仓单的特性。数量庞大的标准仓单多数具有变现或质押的需求。而多数现货生产、贸易及物流仓储企业对于市场波动和货物监管的风险控制能力低于期货交易所和期货公司，对高风控能力合作伙伴的需求十分迫切。
（一）实体企业融资困境
长期以来由于规模较小，固定资产匮乏，约有80%的中小企业存在贷款难和融资难的问题，探索仓单质押融资等业务帮助中小企业解决发展中的资金需求有重要意义。该业务打破了固定资产抵押贷款的传统思维，推进实体企业融资渠道多样化，融资定价更加市场化。而资金融出方也有权选择性价比更好的投资标的，根据市场来定价。
（二）实体企业仓单业务模式
随着大宗商品下游生产企业发展规模的扩大以及市场参与程度的加深，不可避免会遇见几大主要矛盾，分别是规模与资金的矛盾、利润与价格的矛盾、上下游渠道衔接的矛盾，而这几点矛盾从根本上讲，是要合理地将期货与现货结合，达到融资、定价、风险管理等主要目的，而这些途径的实现有赖于期货投资公司与现货企业加强包括资金、资讯、研究、贸易等领域的资源共享和优势互补。主要业务模式有以下几种：
1.仓单质押融资
业务流程：甲公司拥有仓单，需要资金周转，经过商讨与乙公司签署质押协议，约定质押期限、质押金额、质押利息，质押时将货权转移至乙公司，并开具增值税专用发票，乙公司相应支付质押款，赎回时，甲公司向乙公司支付质押款及相关费用，货权转移至甲公司名下，并开具增值税专票。
2.仓单注册融资
业务流程：甲公司注册仓单时，缺少资金周转，即与乙公司签订融资协议，甲公司以乙公司的名义进行货物入库，乙公司预付客户部分货款，并代理甲公司进行仓单预报、公检、注册、点价等。点价完成后，乙公司跟甲公司结算利息以及费用，并支付剩余货款。
3.仓单合作套保
业务流程：生产企业甲与合作企业乙签订协议，货物转让给乙企业，乙企业释放资金，乙企业按照甲企业指令执行套期保值操作，定期结算费用及利息，最后赎回货物。
合作套保的衍生模式有：
（1）代理加工：提供原料，委托生产符合交割标准的成品。
（2）仓单交割：双方共同出资锁定优质原料资源，b企业在产成品期货上做空，锁定加工利润，a企业生产产成品仓单并到期交割，获取交割利润。
（3）产业链套利：共同做买入原料卖出成品的期货头寸，价差收敛时获利平仓，价差扩大时交割平仓。
（4）期现套利：生产企业自有成品库存，寻找好的卖空价格，锁定价差，价差收敛后平仓，销售库存。
（5）品种互换：用其他品质的货物，双方商定价差，切换成可交割的品种。
（三）实体企业融资困境及仓单融资优势
首先，实体企业在融资渠道上仍未有新突破，仓单融资的来源仍然是传统的银行信贷体系，和企业实际的融资需求差距很大。其次，银行融资都是基于授信，基于财务报表，很多中小企业得不到银行授信，而资产管理公司更多是“认货不认人”，关注点在货物本身，是大宗商品产业链中小企业更好的合作伙伴。仓单融资方式实际上是利用仓单的信用填补实体企业信用方面的不足，实现融资需求。资金供需双方地位平等，价格公允，弱化人为因素的影响。
02、期货资管业务模式及作用
（一）期货资管的主要组织架构与业务模式
1.开展期货资管业务的主要组织架构
（1）资产管理部
在期货公司内部设立作为一级部门或二级部门的资产管理部门，专门负责资产管理业务运行。其优势在于：适用于期货资管业务起步阶段，资产管理部人员配置要求较少，成立流程相对简单、快速、成本低；起步阶段，期货资产管理品牌尚未形成，能依托期货公司品牌发展。
（2）资产管理子公司
期货公司设立专门负责资产管理业务的子公司。其优势在于：资管子公司可以自主选择注册地，依托于自贸区等政策优惠地区，吸引资金。子公司拥有独立的薪资及激励体系，能在待遇方面提高对优秀人才的吸引力。同时子公司运作相对独立，能做到决策的独立性、产品研发的独立性以及绩效考核的独立性，使得资产管理业务运作更有效、更市场化。
2.期货资管的主要业务模式
（1）通道类
从期货资管的投资策略来源，可以把期货资管分为通道类与自主管理类两大类。通道类资管业务指期货公司委任第三方私募公司作为投资顾问并提供投资建议的资产管理业务。该类资管业务的名义资产管理人是期货公司，实际投资策略由第三方私募公司提供。
（2）主动管理类
自主管理类资管业务是指期货公司作为资产管理人，利用自有的投资策略进行投资的资管业务。
（3）FOF财富管理型
FoF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他投资基金的基金。FoF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。
（二）期货资管业务的作用
期货资管主要从以下几方面发挥作用：
1.与其他金融机构相比，期货公司对衍生品投资的风险管理有着更加深刻的理解，其在期货资产计划的风控方面具备天然优势。同时，从系统以及人员配置来看，期货公司的风控体系在处理多元化资产组合的估值与风控方面适应能力更强。
2.期货资管有利于培育和发展机构投资者，改善期货市场投资者结构，提高期货市场定价效率，促进期货市场功能不断发挥，有利于发挥期货公司在衍生品市场领域的专业特长和比较优势，提供以期货对冲和套利为主的资产管理服务，满足投资者的多元化投资需求。
3.期货资管能进一步提高期货公司的中介服务能力，通过借鉴国际成熟市场发展的经验，引导期货公司为实体经济和各类投资者提供优质服务。
03、期货资管开展仓单业务的模式探讨
在期货市场参与主体中，实体企业有货但缺少流动性；风险管理公司有仓单业务，但融资功能不足，这本身也受制于其自身注册资本的限制；资管业务有流动性，但受到其自身投资范围的限制，很难嫁接到现货业务。这就导致在期货市场中融资方和投资方受到制度限制被割裂开来。资管的投资变成了市场上虚盘力量，融资的一方受到经营压力又往往游离于期货市场之外。因此希望在制度上有所突破，将投融资双方对接起来。
（一）期货资管直接参与标准仓单业务
1.具体方案
假设期货资管直接投资仓单相关法律法规已具备，可拟定具体方案如下：
（1）成立期货资产管理计划
投资者与期货公司资管计划及具有基金托管资质的证券或银行方签立三方协议，委托管理人对委托资金进行投资运作，托管银行作为托管人对资金运作和资金安全行使监督责任。
（2）通过转让+回购方式投资期货仓单
资产管理计划通过在期货交易所开立账户，与贸易商签订仓单转让协议（转让价格在现价市值基础上有一定折扣，如7折）及到期购回协议（约定投资期内仓单市值下降的补仓（款）线及平仓线等风控措施）。双方完成仓单划转及资金划拨。
管理人代表资管计划对投资期仓单价值变动进行监测，并在仓单市值低于一定警戒线时及时通知贸易商追加仓单或现金，若未能及时追加则当到达平仓线时对仓单进行平仓卖出兑现投资收益。
若投资期未触发平仓行为，则贸易商到期以约定价格对仓单进行购回，资管计划实现投资收益；若贸易商未能履约回购则资管计划将仓单在期货市场卖出或兑换成实物通过出售实现投资收益。
2. 衍生的业务模式
在可持有仓单为实体贸易商提供投融资服务的基础上，进一步开发设计能更好贴近实体企业生产经营的金融服务。
例如，贸易商出资30%，资产管理计划募资70%共同购买植物油仓单，仓单为资产管理计划所有，贸易商有优先购买权和定价回购权。
资产管理计划使用仓单提取现货存储于油罐中。资管委托第三方存储企业（相关费用由贸易商支付）监管油罐内的植物油，贸易商使用植物油前需将相应市价账款划至托管账户，托管银行通知资管资金到账情况，资管向第三方存储企业下达提货指令，贸易商提取植物油用于生产。
当贸易商支付款项达到资管计划本金及预期收益后，资管计划撤销第三方对罐装油的监管，剩余植物油归贸易商所有。若计划到期贸易商支付款项未达到资管计划本金及预期收益，资管有权对剩余植物油进行销售处理，以弥补计划本金及收益。
计划存续期期货公司代表资管计划及配合托管银行对投资期油类价值变动进行监测，并在油类市值低于一定警戒线时及时通知贸易商追加实物油、仓单或现金，若未能及时追加则当到达平仓线时对实物油进行处置兑现投资收益。
3.风险控制
期货资管直接参与标准仓单业务的主要风险控制手段包括以下几点：
（1）审慎选择贸易方客户，重点考察企业的经营能力和信用状况。建立客户资信管理制度，从源头上杜绝客户信用风险的发生。
（2）对质押商品的种类进行必要限制。选择适用广泛、易于处置、价格涨跌幅度不大、质量稳定的品种，同时还要考察货物来源的合法性，对于走私货物和违禁物品要及时举报。另外应遵守循序渐进的业务创新与拓展原则。
（3）加强对仓单的管理与识别。委托期货公司及托管银行对仓单进行管理、识别，严防操作失误和内部人员作案，保证仓单的真实性、唯一性和有效性。
（4）折扣转让。若以后拓展至其他仓单标的，则将根据仓单标的的波动性及当前市价较全年均价及国家收储价的价差程度，商议决定仓单转让（或质押）的折扣价格。
（5）管理人对仓单商品价格设置警戒线与平仓线以保障投资本金及收益的安全。
（6）到期回购、违约处置。若投资期未触发平仓，贸易商到期以约定价格回购；若未履约回购，则管理人将对仓单进行处置以保障投资本金及收益。
（7）仓单处置流动性风险。管理人将引入完成仓单提取现货后的流转和售出事宜，保障委托资金的及时回款。
（8）对现有期货交易所交易品种进行筛选尤为必要，对于个别品质稳定、市场体量较大、价格波动合理的商品品种，期货资管可以建立白名单机制，主要投资于白名单内标准仓单。
（9）结合套期保值工具，控制标准仓单价格波动风险。
（二）期货公司资管通过风险管理公司参与仓单业务
1.具体方案
第一步成立资管计划，投资运作采用资产管理计划并不直接开立期货账户受让贸易商仓单，而是通过与期货风险管理公司签订协议获得对应仓单的收益权，期货风险管理公司通知交易所冻结质押仓单，管理人向期货风险管理公司划出资金，期货风险管理公司再划转至贸易商。
期货风险管理公司配合资管计划及托管银行对投资期仓单价值变动进行监测，并在仓单市值低于一定警戒线时及时通知贸易商追加仓单或现金，若未能及时追加则当到达平仓线时对仓单进行处置兑现投资收益。
若投资期未触发平仓行为，则贸易商到期以约定价格对仓单的收益权及处置权进行购回，资管计划实现投资收益，期货风险管理公司解除仓单质押并将仓单划回贸易商账户；若贸易商未能履约回购则资管计划行使仓单收益权及处置权将仓单直接出售或兑换成实物通过出售回款实现投资收益（贸易商履行开立发票的义务）。
期货资管通过风险管理公司参与仓单业务风险控制，首先对风险管理公司进行必要的尽职调查，审慎评估关联风险；其次是建立风控止损机制。
2.建立仓单交易所或现货交易所
仓单交易场所的设立及证券化仓单的发行应遵循《中华人民共和国证券法》第十条及第一百零二条规定。具体实施方案即由仓单标准化进入场内交易，则投资方案与投资期货、股票一样，直接交易所开户，进行场内交易，以交易所的实时价格进行买卖。
期货资管参与证券化标准仓单业务的风险控制,要对证券化仓单交易场所进行尽职调查，并控制操作风险，建立对应仓单交易的内部操作流程，减少操作性风险，保护资管计划委托人利益。
此外，由于非交易所指定的现货仓单具有标准不一、信誉度较差等问题，期货公司资管产品参与的现货仓单仅限于交易所的标准仓单。
期货公司资产参与仓单业务应对价格波动风险、交割风险、基差风险等方面进行严格的风险管理。并对于上述风险的管理，首先对资管计划每日估值，实现当日无负债结算，其次对现货仓单的公允价值建立统一标准，建议采用期货交割月合约的加权平均价为计算基准。
04、期货公司资管参与仓单业务的相关建议
（一）交割制度方面的建议
期货公司资管持有头寸不能进入交割月，只能在进入交割月前平仓或者移仓，如果此时基差或者月间价差不利，会造成一定的损失。只有进入交割月，期货公司资管才能通过建仓时的价格买入或者卖出仓单，进行期现套利。
因此，建议监管机构调整现行的制度，允许期货公司资管产品持有头寸可以进入交割月，进行标准仓单的交割。国外对交割主体并无严格限制，除了现货相关企业，个人和基金等均可参与标准仓单的交割。
（二）税务制度方面的建议
按照目前国家的税务制度，期货公司资管产品属于不具备一般纳税人资格的特殊法人，无法开立税务发票，不能进行标准仓单的交割。
因此，建议资管产品买入现货仓单时，由销售方开立增值税专用发票，资管产品的管理人保留作为进项税额准予从销项税额中抵扣。当资管产品参与现货贸易，若进行套期保值，税收方面参照企业套保的相关原则进行纳税。
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