可转换债券和认股权证属于投资性投资吗(股权认证与可转换债券的区别)

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第十章 财务分析与评价

第一节财务分析与评价的主要内容与方法

考点一：财务分析的意义和内容

（一）财务分析的意义

1.可以判断企业的财务实力。

2.可以评价和考核企业的经营业绩，揭示财务活动存在的问题。

3.可以挖掘企业潜力，寻求提高企业经营管理水平和经济效益的途径。

4.可以评价企业的发展趋势。

（二）财务分析的内容

考点二：财务分析方法

（一）比较分析法

【判断题】（2021年）第一年至第三年的净利润分别为4 000万元、5 000万元、5 600万元，如果以第一年为基期，这三年的定基动态比率为100%、125%、112%。（X）

【解析】第一年定基动态比率=4 000/4 000=100%，第二年定基动态比率＝5 000/4 000=125%，第三年定基动态比率=5 600/4 000=140%。

（二）比率分析法

***（三）因素分析法

【因素分析法】是指依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。包括连环替代法和差额分析法。

1. 连环替代法

设某一财务指标N是由相互联系的A、B、C三个因素组成，计划（标准）指标和实际指标的公式是：

计划（标准）指标N0＝A0×B0×C0；

实际指标N1＝A1×B1×C1

该指标实际脱离计划（标准）的差异（N1－N0＝D），可能同时是三因素变动的影响。

在测定各个因素的变动对指标N的影响程度时可按照如下顺序计算：

据此测定的结果：

（2）－（1）为A因素变动的影响

（3）－（2）为B因素变动的影响

（4）－（3）为C因素变动的影响

***【例题】某企业2012年10月某种原材料费用的实际数是4 620元，而其计划数是4 000元。实际比计划增加620元。由于原材料费用是由产品产量、单位产品材料消耗量和材料单价三个因素的乘积组成，因此就可以把材料费用这一总指标分解为三个因素，然后逐个来分析它们对材料费用总额的影响程度。现假设这三个因素的数值如表所示。

【答案】根据表中资料，材料费用总额实际数较计划数增加620元。运用连环替代法，可以计算各因素变动对材料费用总额的影响。

计划指标：100×8×5＝4 000（元）①

第一次替代：110×8×5＝4 400（元）②

第二次替代：110×7×5＝3 850（元）③

第三次替代：110×7×6＝4 620（元）④

②－①＝4 400－4 000＝400（元）　　产量增加的影响

③－②＝3 850－4 400＝－550（元）　材料节约的影响

④－③＝4 620－3 850＝770（元）　　价格提高的影响

400－550＋770＝620（元）　 　　　全部因素的影响

2. 差额分析法

A因素变动的影响＝（A1－A0）×B0×C0

B因素变动的影响＝A1×（B1－B0）×C0

C因素变动的影响＝A1×B1×（C1－C0）

【提示】记忆：计算某一个因素的影响时，必须把公式中的该因素替换为实际与计划（或标准）之差。在括号前的因素为实际值，在括号后的因素为计划值。

【例题】仍用上例中的资料。可采用差额分析法计算确定各因素变动对材料费用的影响。

（1）由于产量增加对材料费用的影响为：（110－100）×8×5＝400（元）

（2）由于材料消耗节约对材料费用的影响为：110×（7－8）×5＝－550（元）

（3）由于价格提高对材料费用的影响为：110×7×（6－5）＝770（元）

【注意】

①因素分解的关联性；（关系公式题目一般会给出）

②因素替代的顺序性；（即提问顺序）

③顺序替代的连环性；（每次替代均以上次为基础）

④计算结果的假定性。（如果将各因素替代的顺序改变，则各个因素的影响程度也就不同，因而计算结果具有假定性。）

考点三：财务分析的局限性

考点四：财务评价

【财务评价】是对企业财务状况和经营情况进行的总结、考核和评价。它以企业的财务报表和其他财务分析资料为依据，注重对企业财务分析指标的综合考核。

财务综合评价的方法包括杜邦分析法、沃尔评分法等。

目前我国企业经营绩效评价主要使用的是功效系数法（功效函数法）。

第二节 基本的财务报表分析

【预备知识】指标命名规律

【预备知识】指标数值的确定

1.分子分母来自同一张报表（直接取数计算）；如果均来自资产负债表则无特别说明均取自期末数。

2.分子来自利润表，分母来自资产负债表，分子用时期数，分母用平均数。

考点一：偿债能力分析

（一）短期偿债能力分析

绝对数指标： 营运资金=流动资产－流动负债

相对数指标：

流动比率＝流动资产÷流动负债

速动比率＝速动资产÷流动负债

现金比率＝（货币资金+交易性金融资产）÷流动负债

【指标的具体分析】

1.营运资金（绝对数指标）分析

2.流动比率的分析 流动比率＝流动资产÷流动负债

①一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。

②营业周期、流动资产中的应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。营业周期短、应收账款和存货的周转速度快的企业其流动比率低一些也是可以接受的。

③虽然流动比率越高，企业偿还短期债务的流动资产保证程度越强，但这并不等于说企业已有足够的现金或存款用来偿债。计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。

④流动资产中存货的变现速度比应收账款要慢得多；部分存货可能已被抵押；存货成本和市价可能存在差异。

3.速动比率的分析

速动比率＝速动资产÷流动负债

其中，速动资产＝流动资产－存货－预付款项－一年内到期的非流动资产－其他流动资产＝货币资金＋交易性金融资产＋应收账款＋应收票据

【结论】速动比率也不是越高越好。速动比率高，尽管短期偿债能力较强，但现金、应收账款占用过多，会增加企业的机会成本，影响企业的获利能力。大量使用现金结算的企业速动比率大大低于1是正常现象。影响此比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。

4.现金比率的分析

现金比率＝（货币资金+交易性金融资产）÷流动负债

【结论】应收账款并不一定都能变为现金，资产负债表反映时点数，并不代表应收账款的平均水平。而现金比率剔除了应收账款对偿债能力的影响，最能反映企业直接偿付流动负债的能力，表明每1元流动负债有多少现金资产作为偿债保障。经验研究表明，0.2的现金比率就可以接受。

一般而言，流动比率≥速动比率≥现金比率。

5.流动比率、速动比率、现金比率分析（相对数指标）

①一般来说，比率高，短期偿债能力强，但比率过高会增加企业的机会成本。

②影响可信性的因素

影响流动比率可信性的因素：营业周期、存货周转率、应收账款周转率。

影响速动比率可信性的因素：应收账款的变现能力。

【单选题】（2014年）下列各项中，不属于速动资产的是（　B　）。

A.现金 B.产成品 C.应收账款 D.交易性金融资产

【解析】构成流动资产的各项目，流动性差别很大。其中货币资金、交易性金融资产和各项应收账款，可以在较短时间内变现，称为速动资产。

【单选题】（2018年）在计算速动比率指标时，下列各项中，不属于速动资产的是（A）。

A.存货 B.货币资金 C.应收账款 D.应收票据

【解析】货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和各种应收款项，可以在较短时间内变现，称为速动资产；另外的流动资产，包括存货、预付款项、一年内到期的非流动资产和其他流动资产等，属于非速动资产。

【单选题】（2021年）既不影响现金比率，又不影响速动比率的是（ A ）。

A.存货 B.交易性金融资产 C.短期借据 D.短期借款

【解析】现金比率=（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债，速动比率=速动资产/流动负债，货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和各种应收款项，可以在较短时间内变现，称为速动资产。两个指标计算中都用不到存货的数据，选项A是答案。

【单选题】（2021年）某公司流动比率为1.8，赊购一批原材料，流动比率变化方向（ B ）。

A.不变 B.变小 C.以上都可能 D.变大

【解析】原来的流动比率=流动资产/流动负债=1.8，假设流动资产=1.8，流动负债=1，赊购原材料使流动资产和流动负债等额增加，假设都增加1，则赊购一批原材料后，流动比率=流动资产/流动负债=（1.8+1）/（1+1）=1.4，流动比率变小。

【单选题】（2021年）某公司当前的速动比率大于 1，若用现金偿还应付账款，则对流动比率和速动比率的影响是（A ）。

A.流动比率变大、速动比率变大 B.流动比率变大、速动比率变小

C.流动比率变小、速动比率变小 D.流动比率变小、速动比率变大

【解析】用现金偿还应付账款，流动资产减少，流动负债减少，假设速动比率为 2，流动资产和流动负债分别减少 0.5，则减少后的速动比率为 1.5/0.5＝3，速动比率变大。速动比率为 2，流动比率大于速动比率，假设流动比率为 3，流动资产和流动负债分别减少 0.5，则减少后的流动比率＝2.5/0.5＝5，流动比率变大。

（二）长期偿债能力分析

【注意】利息保障倍数：

分子中的“利息费用”是计入利润表中财务费用的利息费用；分母的“利息费用”是本期全部的应付利息，不仅包括计入利润表中财务费用的利息费用，还包括计入资产负债表固定资产等成本的资本化利息。

如果资产负债率为60%，请计算权益乘数、产权比率。

资产负债率＝总负债/总资产＝60%，总资产＝负债＋所有者权益，由此可知，产权比率＝总负债/股东权益＝1.5，权益乘数＝总资产/股东权益＝2.5。

【指标的具体分析】

1.【产权比率】与【资产负债率】对评价偿债能力的作用基本一致，只是资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度，产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。

2.【权益乘数】表明股东每投入1元钱可实际拥有和控制的金额。是常用的反映财务杠杆水平的指标。

3.【利息保障倍数】该比率越高，长期偿债能力越强。从长期看，利息保障倍数至少要大于1（国际公认标准为3）。

【提示】在短期内，利息保障倍数小于1也仍然具有利息支付能力。因为计算净利润时减去的一些折旧和摊销费用并不需要支付现金。

【单选题】已知某企业资产负债率为50%，则该企业的产权比率为（B）

A.50%　　B.100%　　C.200%　　D.不能确定

【解析】由资产负债率＝负债总额/资产总额×100%＝50%可知，负债总额：所有者权益＝1：1，所以产权比率＝负债总额/所有者权益×100%＝100%。

【单选题】 （2019年）关于产权比率指标和权益乘数指标之间的数量关系，下列表达正确的是（B）。

A.权益乘数×产权比率＝1　　B.权益乘数－产权比率＝1 C.权益乘数＋产权比率＝1　　D.权益乘数/产权比率＝1

【解析】产权比率＝负债总额÷股东权益，权益乘数＝总资产÷股东权益，因此权益乘数－产权比率＝总资产÷股东权益－负债总额÷股东权益＝股东权益÷股东权益＝1。

【多选题】 （2020）下列财务指标中，可以用来反映公司资本结构的有（AC）。

A.资产负债率 B.营业净利率 C.产权比率 D.总资产周转率

【解析】反映公司资本结构的财务指标有资产负债率、产权比率、权益乘数等。营业净利率反映公司的盈利能力，总资产周转率反映公司的营运能力。

【判断题】在资产负债率、产权比率和权益乘数三个指标中，已知其中一个指标值，就可以推出另外两个指标值。（ √ ）

【解析】资产负债率＝负债总额/资产总额×100%，产权比率＝负债总额/所有者权益×100%，权益乘数＝总资产/股东权益，三者之间可以互相推导。

【判断题】（2021年）计算利息保障倍数时，“应付利息”指计入财务费用中的利息支出，不包括资本化利息。（ × ）

【解析】利息保障倍数公式中的除数“应付利息”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。

（三）影响偿债能力的其他因素

【单选题】甲企业2011至2013年，利息费用均保持不变，一直为20万元。根据简化公式计算得出的2011年、2012年和2013年的财务杠杆系数分别为1.5、2.0和3.0，2012年的资本化利息为10万元，则2012年的利息保障倍数为（A）。

A.1 B.1.5 C.2 D.4/3

【解析】2013年的财务杠杆系数＝2012年的息税前利润/（2012年的息税前利润－利息费用）＝2012年的息税前利润/（2012年的息税前利润－20）＝3.0，由此可知，2012年的息税前利润＝30（万元），2012年的利息保障倍数＝30/（20＋10）＝1。

【单选题】已知利润总额为700万元，利润表中的财务费用为50万元，资本化利息为30万元，则利息保障倍数为（C ）。

A.8.75 B.15 C.9.375 D.9.75

【解析】利息保障倍数＝息税前利润/应付利息＝（利润总额+利润表中的利息费用）/应付利息，公式分母中的应付利息＝利润表中的利息费用+资本化的利息费用，所以本题中的利息保障倍数＝（700+50）/（50+30）＝9.375

【例题·计算题】（2021）某公司2020年报表数据如下，1年按360天计算。

单位：万元

要求：

（1）计算2020年营业毛利率、应收账款周转率、存货周转天数。

（2）计算2020年营运资金增加额。

（3）计算2020年年末现金比率。

【答案】

（1）营业毛利＝营业收入－营业成本 ＝8 000－6 400＝1 600（万元）

营业毛利率＝营业毛利/营业收入×100% ＝1 600/8 000×100%＝20%

应收账款周转率＝营业收入/应收账款平均余额 ＝8 000/[（600＋1 400）/2]＝8（次）

存货周转率＝营业成本/存货平均余额 ＝6 400/[（800＋2 400）/2]＝4（次）

存货周转天数＝360/4＝90（天）

（2）营运资金增加额＝流动资产增加额－流动负债增加额＝（4 000－1 600）－（1 600－1 000）＝1 800（万元）

（3）年末现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债＝（150＋50）/1 600＝0.125

考点二：营运能力分析

营运能力比率是衡量企业资产管理效率的财务比率，常见的有：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、营运资本周转率、非流动资产周转率和总资产周转率等。

（一）计算特点

某某周转率（次数）=周转额/某某数

某某周转天数=360/某某周转次数

1.应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额

①营业收入＝销售总额－（销货退回＋销货折让、折扣） 即：收入净额

②对于应收账款周转率，分子理论上应使用“赊销额”，但外部分析人员无法取得赊销数据，只好直接使用销售收入进行计算。

③ 应收账款包括会计报表中“应收账款”和“应收票据”等全部赊销账款在内，因为应收票据是销售形成的应收款项的另一种形式；应收账款应为未扣除坏账准备的金额。

在一定时期内应收账款周转次数多、周转天数少表明：

（1）企业收账迅速，信用销售管理严格；

（2）应收账款流动性强，从而增强企业短期偿债能力；

（3）可以减少收账费用和坏账损失，相对增加企业流动资产的投资收益；

（4）通过比较应收账款周转天数及企业信用期限，可评价客户的信用程度，调整企业信用政策。

【多选题】下列各项中，影响应收账款周转率指标的有（ABD ）。

A.应收票据　 　B.应收账款 C.预付账款　　D.销售折扣与折让

【解析】应收账款周转率＝销售收入/应收账款平均余额，其中的销售收入是扣除了销售折让和折扣后的净额，应收账款包括应收票据。

2.存货周转率=营业成本/存货平均余额

①用营业成本作为分子。

②高低与企业的经营特点有密切联系，应注意行业的可比性；反映存货整体的周转情况，不能说明企业经营各环节的存货周转情况和管理水平；应结合应收账款周转情况和信用政策进行分析。

③如果分子是时期数，分母是时点数，合理的做法是分母用期初期末的平均数。

3.总资产周转率=营业收入/平均资产总额

如果企业各期资产总额比较稳定，波动不大，则：

平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）÷2

【单选题】某企业2003年销售收入为36 000万元，流动资产平均余额为4 000万元，固定资产平均余额为8 000万元。假定没有其他资产，则该企业2003年的总资产周转率为（A　）。

A.3.0　　B.3.4　　C.2.9　　D.3.2

【解析】总资产周转率＝销售收入/平均资产总额，本题中“假定没有其他资产”，所以平均资产总额＝流动资产平均余额＋固定资产平均余额，所以2003年的总资产周转率＝销售收入/（流动资产平均余额＋固定资产平均余额）＝36 000/（4 000＋8 000）＝3.0。

【多选题】在一定时期内，应收账款周转次数多、周转天数少表明（ACD）。

A.收账速度快　　　B.信用管理政策宽松 C.应收账款流动性强　　D.应收账款管理效率高

【解析】通常，应收账款周转率越高、周转天数越短表明应收账款管理效率越高。在一定时期内应收账款的周转次数多、周转天数少表明：（1）企业收账迅速，信用销售管理严格；（2）应收账款流动性强，从而增强企业短期偿债能力；（3）可以减少收账费用和坏账损失，相对增加企业流动资产的投资收益；（4）通过比较应收账款周转天数及企业信用期限，可评价客户的信用程度，调整企业信用政策。

考点三：盈利能力分析

反映企业盈利能力的指标：营业毛利率、营业净利率、总资产净利率、净资产收益率。（母子率）

1.营业毛利率

营业毛利率=营业毛利÷营业收入

营业毛利＝营业收入－营业成本

2.营业净利率、总资产净利率、净资产收益率（××净利率＝净利润÷××）

【营业净利率】=净利润÷营业收入

【总资产净利率】

＝净利润÷平均资产总额＝（净利润/营业收入）×（营业收入/平均资产总额）＝营业净利率×总资产周转次数

【净资产收益率（权益净利率）】

＝净利润÷平均净资产（所有者权益）＝（净利润/总资产）×（总资产/平均净资产）＝总资产净利率×权益乘数

＝营业净利率×总资产周转次数×权益乘数

考点四：发展能力分析

【指标的具体分析】

【单选题】（2020）某公司上期营业收入为1 000万元，本期期初应收账款为120万元，本期期末应收账款为180万元，本期应收账款周转率为8次，则本期的营业收入增长率为（ B ）。

A.12% B.20% C.18% D.50%

【解析】本期应收账款周转率＝本期营业收入/[（期初应收账款＋期末应收账款）/2]，代入数据，即8＝本期营业收入/[（120＋180）/2]，解得：本期营业收入＝1 200（万元），本期的营业收入增长率＝（1 200－1 000）/1 000×100%＝20%。

考点五：现金流量分析

（一）获取现金能力分析=经营活动现金流量净额/投入资源

1.营业现金比率

营业现金比率＝经营活动现金流量净额÷营业收入

如果A公司营业收入（含增值税）为15 010万元，经营活动现金流量净额为5 857.5万元，则：营业现金比率＝5 85 7.5÷15 010＝0.39

【提示】反映每1元营业收入得到的现金流量净额，其数值越大越好。

2.每股营业现金净流量

每股营业现金净流量＝经营活动现金流量净额÷普通股股数

假设A公司有普通股50 000万股，则：每股营业现金净流量＝5 857.5÷50 000＝0.12（元/股）

【提示】该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能就要借款分红。

3.全部资产现金回收率

全部资产现金回收率＝经营活动现金流量净额÷平均总资产×100%

假设A公司平均总资产为86 000万元，则：全部资产现金回收率＝5 857.5÷86 000×100%＝6.81%

如果同行业平均全部资产现金回收率为7%，说明A公司资产产生现金的能力较弱。

（二）收益质量分析

收益质量是指会计收益与公司业绩之间的相关性，如果会计收益能如实反映公司业绩，则收益质量高。收益质量可以用净收益营运指数和现金营运指数来衡量。

1.净收益营运指数

净收益营运指数＝经营净收益÷净利润

经营净收益＝净利润－非经营净收益

【提示】净收益营运指数越小，非经营收益所占比重越大，收益质量越差，因为非经营收益不反映公司的核心能力及正常的收益能力，可持续性较低。

【判断题】净收益营运指数是收益质量分析的重要指标，一般而言，净收益营运指数越小，表明企业收益质量越好。（×）

【解析】净收益营运指数越小，非经营收益所占比重越大，收益质量越差。

2.现金营运指数

现金营运指数=经营活动现金流量净额÷经营所得现金

其中：经营所得现金=经营活动净收益+非付现费用

【提示】

现金营运指数小于1，说明一部分收益尚未取得现金，停留在实物或债权形态，而实物或债权资产的风险大于现金，应收账款不一定能足额变现，存货也有贬值的风险，所以未收现的收益质量低于已收现的收益。

现金营运指数小于1，说明营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，同样的收益代表着较差的业绩。

【单选题】某公司利润总额为6 000万元，所得税费用1 500万元。非经营净收益为450万元，则净收益营运指数为（D）。

A.0.93 B.0.75 C.0.81 D.0.9

【解析】经营净收益＝净利润－非经营净收益＝6 000－1 500－450＝4 050（万元）

净收益营运指数＝经营净收益/净利润＝4 050/（6 000－1 500）＝0.9

第三节 上市公司基本财务分析

考点一：上市公司特殊财务分析指标

（一）每股收益

1.基本每股收益

基本每股收益=归属于公司普通股股东的净利润 / 发行在外普通股加权平均数

【提示】

（1）引起所有者权益总额变动的股数变动（增发股票、回购股票等）需要计算加权平均：

发行在外普通股加权平均数

=期初发行在外普通股股数+当期新发行普通股股数×－当期回购普通股股数×

（2）不引起所有者权益总额变动的股数变动（如发放股票股利，由于送红股是将公司以前年度的未分配利润转为普通股，转化与否都一直做为资本使用）不需要按照实际增加的月份加权计算，可以直接以发放股票股利前的股数乘以股利发放率计入分母。

【例题】某上市公司2012年度归属于普通股股东的净利润为25 000万元。2011年末的股本为8 000万股，2012年2月8日，经公司2011年度股东大会决议，以截至2011年末公司总股本为基础，向全体股东每10股送红股10股，工商注册登记变更完成后公司总股本变为16 000万股。2012年11月29日发行新股6 000万股。

***【注意】送股不考虑权重，增发新股考虑权重。

若存在送股情况，如果股东权益没有变化，投资人的投资资本没有变化，则所增加股数不考虑权重。也就是说，送股增加的股数所代表的资本如果在期初已经存在，即这部分资本贯穿全年，就不需要考虑时间权数。

而发行新股带来了新的资本，引起了资本的增减变化，所以要考虑时间权重。

【单选题】某上市公司2015年度归属于普通股股东的净利润为25 000万元。2014年末的股本为10 000万股，2015年5月1日新发行6 000万股，2015年12月1日，回购1000万股，则该上市公司2015年基本每股收益为（　D　）元。

A.1.5 B.1.6 C.1.7 D.1.8

【解析】基本每股收益=25 000/（10 000+ 6 000×8/12－1 000×1/12）=1.8（元）

2.稀释每股收益

（2）稀释每股收益的计算

***【例题】某上市公司2012年7月1日按面值发行年利率3%的可转换公司债券，面值10 000万元，期限为5年，利息每年末支付一次，发行结束一年后可以转换股票，转换价格为每股5元，即每100元债券可转换为1元面值的普通股20股。2012年该公司归属于普通股股东的净利润为30 000万元，2012年发行在外的普通股加权平均数为40 000万股，债券利息不符合资本化条件，直接计入当期损益，所得税税率25%。假设不考虑可转换公司债券在负债成份和权益成份之间的分拆，且债券票面利率等于实际利率。

计算下列指标：

（1）基本每股收益；

基本每股收益=30 000/40 000=0.75（元）

（2）计算增量股的每股收益，判断是否具有稀释性；

假设全部转股，所增加的净利润

=税后的实际利息=10 000×3%×6/12×（1－25%）=112.5（万元）

假设全部转股，所增加的年加权平均普通股股数=2 000×6/12=1 000（万股）　　

增量股的每股收益＝112.5/1 000＝0.1125（元）

增量股的每股收益小于原每股收益，可转换债券 具有稀释作用。

（3）稀释每股收益。

稀释每股收益=（30 000+112.5）/（40 000+1 000）=0.73（元）

【单选题】甲公司2012年1月1日发行票面利率为10%的可转换债券，面值1 000万元，规定每100元面值可转换为1元面值普通股90股。2012年净利润6 000万元，2012年发行在外普通股4 000万股，公司适用的所得税税率为25%。甲公司2012年的稀释每股收益为（D）元/股。

A.1.52　　 B.1.26　　C.2.01　 D.1.24

【解析】净利润的增加＝1 000×10%×（1－25%）＝75（万元）

普通股股数的增加＝（1 000/100）×90＝900（万股）

稀释的每股收益＝（6 000＋75）/（4 000＋900）＝1.24（元/股）

（二）每股股利

【提示】每股股利反映的是上市公司每一普通股获取股利的大小。当股利分配率一定的情况下，每股股利越大，则企业股本获利能力就越强；每股股利越小，则企业股本获利能力就越弱。

【例题】某上市公司2012年度发放普通股股利3 600万元，年末发行在外的普通股股数为12 000万股。每股股利计算如下：

【答案】每股股利=3 600/12 000=0.3（元）

【单选题】（2011）下列各项财务指标中，能够提示公司每股股利与每股收益之间关系的是（B）。

A.市净率 B.股利支付率 C.每股市价 D.每股净资产

【解析】股利支付率=股利支付额/净利润=每股股利/每股收益。

（三）市盈率

【例题】假定该上市公司2012年末每股市价30.4元，每股收益为1.52元。则该公司2012年末市盈率计算如下：

【答案】市盈率=30.4/1.52=20（倍）

【单选题】（2011）下列各项财务指标中，能够综合反映企业成长性和投资风险的是（　A　）。

A.市盈率 B.每股收益 C.销售净利率 D.每股净资产

【解析】一方面，市盈率越高，意味着企业未来成长的潜力越大，也即投资者对该股票的评价越高，反之，投资者对该股票评价越低。另一方面，市盈率越高，说明投资于该股票的风险越大，市盈率越低，说明投资于该股票的风险越小。

【判断题】（2014）市盈率是反映股票投资价值的重要指标，该指标数值越大，表明投资者越看好该股票的投资预期。（　√　）

【解析】市盈率的高低反映了市场上投资者对股票投资收益和投资风险的预期，市盈率越高，意味着投资者对股票的收益预期越看好，投资价值越大。

（四）每股净资产（每股账面价值）

【例题】某上市公司2012年年末股东权益为15 600万元，全部为普通股，年末普通股股数为12 000万股。每股净资产计算如下：

【答案】每股净资产=15 600/12 000=1.3（元）

【判断题】（2011年）通过横向和纵向对比，每股净资产指标可以作为衡量上市公司股票投资价值的依据之一。（√）

【解析】利用每股净资产指标进行横向和纵向对比，可以衡量上市公司股票的投资价值。

（五）市净率

【例题】某上市公司2012年年末每股市价为3.9元，每股净资产为1.3元，则该公司2012年年末市净率计算如下：

【答案】市净率=3.9/1.3=3（倍）

考点二：管理层讨论与分析

第四节 财务评价与考核

• 考点一：企业综合绩效分析的方法
• 考点二：综合绩效评价

考点一：企业综合绩效分析的方法

（一）杜邦分析法

杜邦财务分析体系是以净资产收益率为起点，以总资产净利率和权益乘数为基础，重点揭示企业盈利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响和作用关系。

净资产收益率＝营业净利率×总资产周转率×权益乘数

【单选题】在上市公司杜邦财务分析体系中，最具有综合性的财务指标是（B）。

A.营业净利率　　　B.净资产收益率 C.总资产净利率　　D.总资产周转率

【解析】净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的起点。

1.杜邦体系的分解

2.关键公式

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数

总资产净利率=营业净利率×总资产周转率

净资产收益率=营业净利率×总资产周转率×权益乘数

3.主要内容

（1）净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的起点。净资产收益率的决定因素有三个：营业净利率、总资产周转率、权益乘数；

（2）营业净利率反映了企业净利润与营业收入的关系，它的高低取决于营业收入与成本总额的高低；

（3）资产总额由流动资产与长期资产组成，它们的结构合理与否将直接影响资产的周转速度；

（4）负债比率越大，权益乘数就越高，说明企业的负债程度比较高，给企业带来了较多的杠杆利益，同时，也带了较多的风险。

【计算分析题】已知某公司2022年会计报表的有关资料如下：

金额单位：万元

已知该公司2021年按照平均数计算的资产负债率是50%，总资产周转率是1.2次，营业净利率是4.5%。

要求：

（1）计算杜邦财务分析体系中的2022年的下列指标（时点指标按平均数计算）：

①营业净利率；②总资产周转率；

③权益乘数（保留三位小数）；④净资产收益率。

（2）使用连环替代法依次分析营业净利率、总资产周转率、权益乘数对净资产收益率的影响数额。

【解析】（1）

①营业净利率=×100%＝5%

②总资产周转率==1.25（次）

③权益乘数＝=1.667

④净资产收益率＝5%×1.25×1.667=10.42%

或：净资产收益率 =×100%=10.42%

（2）2021年的权益乘数===2

2022年净资产收益率＝5%×1.25×1.667=10.42%

2021年的净资产收益率=4.5%×1.2×2=10.8%

第一次替代：5%×1.2×2=12%

第二次替代：5%×1.25×2=12.5%

第三次替代：5%×1.25×1.667=10.42%

销售净利率变动对净资产收益率的影响

=12%－10.8%=1.2%

总资产周转率变动对净资产收益率的影响

=12.5%－12%=0.5%

权益乘数变动对净资产收益率的影响

=10.42%－12.5%=－2.08%

总的影响数额=1.2%+0.5%－2.08%=－0.38%

（二）沃尔评分法（一种综合分析评价方法）

【传统的沃尔评分法】

亚历山大•沃尔把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的信用水平，被称为沃尔评分法。他选择了七种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。然后，确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，求出总评分。

【例题】某电力生产企业2012年的财务状况评分的结果如下表所示。

【存在的问题】

1.未能证明为什么要选择这七个指标，而不是更多些或更少些，或者选择别的财务比率；

2.未能证明每个指标所占比重的合理性；

3.当某一个指标严重异常时，会对综合指数产生不合逻辑的重大影响。这个缺陷是由相对比率与比重相“乘”而引起的。

【现代改进的沃尔评分法】

现代社会与沃尔的时代相比，已有很大变化。一般认为企业财务评价的内容首先是盈利能力，其次是偿债能力，再次是成长能力，它们之间大致可按5：3：2的比重来分配。盈利能力的主要指标是总资产报酬率、销售净利率和净资产收益率，这三个指标可按2：2：1的比重来安排。偿债能力有四个常用指标。成长能力有三个常用指标（都是本年增量与上年实际量的比值）。如果仍以100分为总评分。

（三）经济增加值

1.经济增加值是从股东角度去评价企业经营者有效使用资本和为企业创造价值的业绩评价指标

2.经济增加值＝税后净营业利润－平均资本占用×加权平均资本成本

【提示1】

经济增加值为正，表明经营者在为企业创造价值；

经济增加值为负，表明经营者在损毁企业价值。

【提示2】在计算经济增加值时，需进行相应的会计科目调整，如营业外收支、递延税金等都要从税后净营业利润中扣除，以消除财务报表中不能准确反映企业价值创造的部分。

3.经济增加值的优缺点

（1）优点：考虑了所有资本的成本，能够更真实地反映企业的价值创造，且实现了企业利益、经营者利益和员工利益的统一。

（2）缺点

①无法衡量企业长远发展战略的价值创造；

②计算主要基于财务指标，无法对企业进行综合评价；

③不同行业、不同规模、不同成长阶段等的公司，其会计调整项和加权平均资本成本各不相同，导致经济增加值的可比性较差；

④如何计算经济增加值尚存许多争议，不利于建立一个统一规范，使得该指标主要用于一个公司的历史分析以及内部评价。

【判断题】（2021）与净资产收益率相比，经济增加值绩效评价方法考虑了全部资本的机会成本，能更真实地反映企业的价值创造。（√ ）

【解析】经济增加值是指税后净营业利润扣除全部投入资本的成本后的剩余收益，因此能够真实地反映公司的经营业绩，是体现企业最终经营目标的绩效评价办法。

考点二：综合绩效评价（了解）

基本思路：综合绩效评价，是指运用数理统计和运筹学的方法，通过建立综合评价指标体系，对照相应的评价标准，定量分析与定性分析相结合，对企业一定经营期间的盈利能力、资产质量、债务风险以及经营增长等经营业绩和努力程度等各方面进行的综合评判。是站在企业所有者（投资人）的角度进行的。　　

【例题·综合题】（2021）资料一：某公司财务报表如下：

（单位：万元）

资料二：2020年营业收入为50 000万元，营业成本为40 000万元。

资料三：2020年应付账款周转期为36天，一年按照360天计算。

资料四：预计2021年营业收入将达到70 000万元，净利润为 7 000万元，利润留存率为40％。假设2020年末的货币资金、应收账款、存货、应付账款与营业收入的比例关系不变。此外，因销售量增长，生产能力不足，公司需要在2021年追加固定资产投资 6 000万元。

资料五：对于外部资金需求，公司选择按面值发行债券，期限5年，票面利率9%，每年付息一次，到期一次性还本，发行费率2%，企业所得税率25%。

要求：

（1）计算2020年年末的流动比率、速动比率、现金比率。

（2）根据资料一和资料二，计算2020年总资产周转率和年末权益乘数。

（3）计算2020年的应收账款周转期、存货周转期、经营周期、现金周转期。

（4）计算2021年外部融资需求量。

（5）计算债券的资本成本率。

【答案】

（1）流动比率=流动资产/流动负债=（4 000+6 000+5 500） /（5 500+4 500）=1.55

速动比率=速动资产/流动负债=（4 000+6 000）/（5 500+ 4 500）=1

现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债=4 000/（5 500+4 500）=0.4

（2）总资产周转率（次数）=营业收入/平均资产总额=50 000/[（38 800+40 900）/2]=1.25

权益乘数=总资产/股东权益=40 900/（20 000+3 500）=1.74

（3）应收账款周转期=应收账款平均余额/每天的销货收入=[（4 000+6 000）/2]/（50 000/360）=36（天）

存货周转期=存货平均余额/每天的销货成本=[（4 500+5 500）/2]/（40 000/360）=45（天）

经营周期=应收账款周转期+存货周转期=36+45=81（天）

现金周转期=存货周转期+应收账款周转期－应付账款周转期=45+36－36=45（天）

（4）外部融资需求量=销售收入增加额×（敏感性资产销售百分比－敏感性负债销售百分比）－利润留存+非敏感性资产增加=（70 000－50 000）×[（4 000+6 000+5 500）/50 000－4 500/ 50 000]－7 000×40%+6 000=7 600（万元）

真题回顾

（5）债券的资本成本率=年利息×（1－所得税税率）/[债券筹资总额×（1－手续费率）]。本题是按照面值发行，所以有：债券的资本成本率=年利率×（1－所得税税率）/（1－手续费率）=9% ×（1－25%）/（1－2%）=6.89%

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