图片来源：ins-louis_otis
上篇谈到要寻找“利润含金量高”的公司，KIKI大致按照分类举了几个不能满足标准的反例，以供各位参考。表格在这里再贴一遍。
光把结论放在这里，可能还会有些朋友想要了解一点更深入的逻辑。于是作为以上表格部分的逻辑支撑，本篇基本上直接把老唐以往散落在公众号各篇的观点摘抄汇总过来，作为上篇“正确投资对象”的另一面描述，以“为什么不选择这些作为投资对象”为主题集中到一起。
KIKI觉得在“高质量利润三大标准”的框架下，以这样一个维度来重读老唐针对相关行业或个股的点评，也是很有意义的。
有些话题曾经在老唐的留言区里引起了很大的争议，有些人对待自己的持仓股有一种莫名其妙的护犊子反应，这种行为着实是进步的障碍。
老唐一向要求自己“对得清楚，错得明白”，把思考过程原原本本的分享。KIKI在学习的过程中，也在不断思考，有时候过了很久才能想明白，看起来还不错的标的，到底坑在哪里呢？想明白了，这些方面也就变成了KIKI也能识得的坑了。
更多的是学习一种思考方式。每一次都反过来想，多问几个为什么。这样一来，甚至有时候也能够举一反三了。
以下基本就是原文摘录，没找到原文的KIKI就用自己的话说了说。大家可以自行参照。
利润不真之“依赖一大堆参数的假设”
银行股：它的真实价值，需要有无数假设成立，永远是要靠估算，不良及拨备数据，是在一系列假设和估计下计算出来的，我说的很难判断利润是否为真钱，指的就是判断这些假设和估计是否可靠，是很难的事。只要银行不宣布破产清算，这个估算值永远也无法被证实和证伪。
因为简单的企业，不仅利于自己可靠地获得研究结果，也利于市场其他资本在企业低估时较为迅速地发现投资价值，从而使市价回归企业内在价值的速度相对较快，是我们可以在承受较短时间压力的情况下，获得投资收益。
银行股的市值波动受市场情绪影响更大，持续时间也更长。这个更大和更长，不仅仅指低估程度和被发现是低估所需时间，同样也包括高估程度和被发现是高估所需时间。也就是说，银行股相对于其他简单的企业而言，可能活动在高估和低估区间时间更长，且高估和低估区相对更宽的一种类型。
--摘自唐书房2018-10-29《对卖出股票的思考》
保险股：保险公司仿佛一个黑箱。其销售保险的收入，仅仅是类似于生产企业的 采购部门，采购现金。采购有没有买贵，涉及到无数假设，核心是赔付率和利率。确认采购部门没有买亏，然后才谈得上考虑生产部门能不能赚钱。
保险公司的投资，就是它的生产过程。对保险公司的投资，就老唐的看法而言，要么就是信念性的无条件相信管理团队的能力。要么就是赌牛市来临，享受保险公司用别人的钱买股的高杠杆收益。
浮存金成本不知，浮存金投资收益能力难测，这相当于只知道一家进了很多很多货，也卖掉了很多很多货，但采购成本不知，销售毛利率不知。这怎么投呢？
如果你恰好是寿险公司的股东，能否分享出你的理由？我猜想，主要看点是：鉴于我国保险业渗透率偏低，在可预见的将来，因为不断有新保费收入，保险公司现金流不会出问题。而寿险的综合成本费率究竟多高，需要很多年以后才会被证实或证伪，所以，它仿佛一个确定不会破裂的旁氏，越早进去的，收益权越受保障。这期间，保险公司的股权，很容易成为成长概念，毕竟保费收入有实打实的增长。只要保险公司还有扩张和融资需求，公司就完全有能力且有动力通过模型和会计规则调整及掌控报表利润。有营收增长，有利润增长，不会缺少抛给下一位接盘侠的机会。而财险，相当于年年被证伪或证实的项目，天然就不适合成为旁氏标的，估值也就起不来。例如纯财险02328中国财险，市盈率仅11倍。
--摘自唐书房2017-12-11《对保险股的思考05》
利润不可持续之“产品/服务丧失价值”
这一类股俗称为价值毁灭型。很多时候价值的丧失是个温水煮青蛙的过程，然后有一天大象突然倒下了。比方说：BP机；固定电话在家庭中的使用场景；智能手机的诺基亚机。包括巴老当年还说德克斯特鞋业是他见过的最好的公司，也还是挡不住Made in China。这也就是为什么我们要以一颗敏锐的心，持续关注市场和商业的变化。
利润可持续之“产品/服务易被替代”
科技股：以保守投资者的眼光看，科技领域下注，更像是一种有利于推动社会生产力进步（区别于赌场）的赌博活动：整个行业平均投资回报率平平，极少数项目暴富，绝大多数投资表现为亏损或巨亏， 而社会及消费者从中获取极大收益。
同花顺这个行业，想不通它的确定性在哪里。很早的钱龙独霸天下，后来的东大同群雄并起，到现在的百花争鸣，不明白这类企业的护城河在哪里。据说全国90%的券商都用同花顺，但在它崛起之前，好像全国券商100%都用钱龙，后来呢，今天钱龙还在吗？
科技行业，是个考眼光的行业，看见的是高回报，看不见的是高风险。
--摘自唐书房2017-2-13《年报浅印象5》
利润不可持续之“价格受管制”
国投电力：买它的核心逻辑是它有水电保底，同时有被市场认为在煤价上升期会巨额亏损拖累公司业绩的火电资产。在火电具备不可替代的调峰调压功能下，在电价与煤价联动的前提下，如果煤价上升则标杆电价上调，一方面减少火电亏损，一方面给水电带来意外横财。如果煤价下降，则市场在煤价上涨趋势里的火电亏损预期就不存在了。因此，买入国投，相当于买入一个下有保底，上有看涨期权赠送的组合。
然而，2017年的结局，很让我无语。由于煤价上涨，火电的成本占销售收入的比例从2016年的82.5%上升到2017年的94%。仅此一项，造成国投额外损失超过11亿。同时，水电的价格还微降了，又造成约7.7亿损失（以上说的是合并数据，包括了少数股东损益）。
也就是说煤价涨了，同时电价降了。煤电联动，在下降的时候起效。上涨时，没敌过李总一句表态，假装不在了。因此，国投这笔投资迄今为止，是一次核心逻辑被证明错误的决策，即便未来股价上涨也不能掩盖这一点。
--摘自唐书房2018-3-28《速读双汇/国投和茅台财报》
维持当前盈利能力需要大量资本投入
地产股：房地产企业，很不容易想像这类企业的终极形态是什么：现金买地—建房换现金—现金买地—建房换现金— 现金买地……周而复始。实在不知道最终留给股东的，究竟是现金，还是一大片荒地？如果始终不产生或者很少产生现金流，投资者的回报，必须寄期望于牛市来临，这很难让保守投资者夜夜安枕。
--摘自唐书房2017-1-24《年报浅印象2》
道德风险折扣
前面那些属于发现了就可以一票否决的坑，基本上要么就是盈利模式有缺陷，要么就是太复杂导致确定性太低。这些行业尤其是小白需要避开的。
想必不难发现，有些行业跟有些人一样，就是天生比较好命，或者经过努力，已经打开了局面。那我们需要先从这些躺赚的行业入手，寻找合适的投资对象。比方说，白酒。市场上不是一直流传着“白酒是大A最牛商业模式”的说法吗。
不过即便是面对身处躺赚行业的企业，也得擦亮眼睛，就算暂时不考虑价格因素，也并不是所有的白酒股都可以闭眼无脑买的。如果出现下面这些常见的坑，那么在买入的时候就要给自己留更多的安全边际。
比方说：上市公司的关联主体太多，或者大股东有私心，那么上市公司就很容易失血；或者有定增价格太低、大股东让上市公司收购相关资产价格太高等掠夺性财务行为的黑历史；或者账上现金太多，投资行为可疑等等。先认识到这些坑在哪里，然后看值不值得交换。
今天就聊到这里，欢迎大家一起来讨论啊~~~
喜欢的话点赞噢！
上一篇
