不知道大家有没有这样的感觉，这两年来基金投资的难度在不断增加。而在难度增加的市场中，有些投资者可能会偏好一些从业年限更长的老将。这是因为大家普遍认为，基金经理的投资年限越长，对市场的认知就越成熟，投资业绩的持续性也会越高。
不过这并不代表从业年限不长的基金经理就不值得信赖。实际上，我们就看到了一些不同的景象，比如近两年来新中生代基金经理开始大放异彩。
上表来自中金财富，从表格中我们可以看到：在2021年，拥有1至5年投资经验的基金经理业绩相对领先；而在2022年熊市中，投资经验为1-5年的基金经理业绩也并未跑输经历多轮牛熊的5年以上（甚至8年以上）投资经验的基金经理。
按照“1-5年投资经验”、“2020-2021年业绩有弹性”和“2022年熊市下行风险小”几个指标，我们找到了一位颇具“灰马”潜质的新锐基金经理，他就是广发均衡价值的基金经理王瑞冬。
一、10年投研经验，成长赛道上的价值型选手
照例先来看基金经理的公开信息。
从教育背景和工作履历来看，王瑞冬，毕业于清华大学，是生物科学学士、材料科学与工程硕士，同时拥有北京大学经济学双学位。曾任中国人寿资产管理有限公司股票投资部行业研究员。2015年5月加入广发基金，历任研究发展部医药行业研究员、基金经理助理。2020年5月20日开始担任公募基金经理，拥有10年证券从业经验和近3年公募基金管理经验，现任广发均衡价值和广发稳健回报的基金经理。
从投资理念来看，王瑞冬认为投资回报大部分来自于企业的增长，因此，他偏好盈利的高增长而非稳定的分红。从投资策略上来看，他将主要精力放在行业配置和个股选择上，倾向于聚焦在高ROE的成长赛道精选个股。
组合管理中，他的特点是淡化择时，在高成长赛道中精选个股，具体来看：
资产配置层面，他较少做大幅度的择时，大部分时间倾向于保持高仓位运作。
行业配置层面，他偏好长期高ROE的医药生物和食品饮料，阶段性配置兼顾成长性和盈利能力的行业，如新能源、军工、电子、新材料等。
个股选择层面，他对个股的盈利能力有较高要求，ROE是选股时的重要指标，并且较为重视估值的安全边际，是成长赛道上的价值型选手。
从投资风格来看，王瑞冬的投资风格属于价值成长风格，或者也可以叫做质量风格。
二、在管权益产品长期业绩稳健，超额收益明显
对基金经理有了初步了解之后，我们再来看下他管理基金的情况。
这里我以他管理时间最长的产品广发均衡价值（007254）为例来做说明。
广发均衡价值成立于2019年6月21日，王瑞冬于2020年5月20日参与管理，并于2021年1月12日开始独立管理。
从收益率的角度来看，这只基金在王瑞冬任职期间（2020年5月20日~2023年3月21日，下同）的总收益率为58.44%，折合年化收益率为17.60%，相比同期业绩比较基准的超额收益达到近60个百分点（广发均衡价值的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+人民币计价的恒生综合指数收益率×15%+中证全债指数收益率×25%）；
从风险控制的角度来看，这只基金在王瑞冬管理期间的区间最大回撤为29.69%，这个最大回撤发生于2022年4月底。
这个区间最大回撤还是蛮值得展开说一下的。
大家可能都知道2021年2月10日是市场风格转换的一个分水岭，尤其是持仓以消费、医药为主的价值成长风格，业绩均明显承压。事实上，不少市场知名度较高的价值成长风格基金的最大回撤均超过40%，部分有一定比例投资港股的基金，最大回撤甚至超过50%。
这就显示出了广发均衡价值的过人之处：
同样是价值成长风格，并且还能投资港股，其在向上具备较高弹性的同时，向下也具备较强的防御性，在不同的市场风格之下，均能较好地平衡好收益和风险，从而使得产品在中长期内具有稳健且优异的业绩表现。
三、王瑞冬的投资之道：聚焦高ROE成长赛道，阶段性参与结构性机会
从前文中我们得知王瑞冬是一位成长赛道上的价值型选手，既对个股的盈利能力有较高要求，又较为重视估值的安全边际。下面，我们就结合持仓来具体探究下他的投资方式。
这个表格所包含的信息还是很多的：
首先，较少做仓位择时，大部分时期保持高仓位运作。
广发均衡价值作为一只混合型基金，基金合同规定其股票仓位比例为60%-95%。
在实际的投资中，王瑞冬不频繁择时（特别是大的择时），组合大部分时期都保持较高仓位运作，管理期间所有公开季度披露的平均股票仓位为89%，最新的2022年四季报显示其股票占净值比为92.28%。
当然，王瑞冬也并不排斥择时，比如当市场存在较大下行风险时，他也会适度下调权益仓位，比较典型的是2021年一季度，以及2021年三、四季度。事后来看，这几次的减仓操作，都在一定程度上降低了组合的净值波动。
其次，聚焦高ROE成长赛道，行业相对集中，持股集中度较高。
如前所述，王瑞冬在行业配置上的特点非常鲜明，就是聚焦高ROE的成长赛道。
比如，其核心仓位始终聚焦于消费（主要是食品饮料）和医药两大板块，两者比重长期维持在50%以上。一方面，这两大板块的ROE比较高，历史上的牛股数量比较多；另一方面，也与他出身医药行业研究有关，较为擅长医药板块的投资。
值得注意的是，这两年的医药生物板块表现并不好，2021年下半年以来几乎都是调整下行态势，整体跌幅也较大。但与此形成鲜明对比的是，广发均衡价值的净值走势平稳，并没有跟随指数表现。
为此，我翻看了半年报和年报的全部持股名单，发现广发均衡价值在医药板块的比重较高，但其在品种选择上颇具特色：
其一，组合持仓主要聚焦中小盘医药股，善于挖掘被低估的冷门医药股，而不是主流持仓较多的那些大盘和超级大盘医药股；
其二，组合在板块内部做了结构上的调整，比如，2021年以来提升了化学制药和中药两个子板块的配比。
从净值走势和持仓特色来看，王瑞冬在医药板块的投资，获得了较为显著的Alpha。这个成绩，显然和基金经理的能力圈有关。在做投资之前，他曾深耕医药行业研究8年，在医药板块具有深厚的专业知识和研究实践积累，对各个子板块的行业特性和公司基本面如数家珍。
除了上述两个行业外，基金经理也较为青睐电子、电力设备（新能源）等同样具备高盈利和成长性的行业，长期均有一定的配置比例。
除了上述提到的成长性行业之外，基金经理也会阶段性参与市场的结构性机会。比如2020年对银行板块的配置，2021年中报显示的对通信、传媒等板块的配置，以及2021年年报显示的对钢铁、机械设备、汽车等板块的配置等。事后来看，阶段性配置这些行业，大多起到了增厚收益或者平滑净值波动的作用。
总的来说，组合在行业配置上相对集中，主要聚焦在消费和医药等高ROE成长板块，并以此为基础，分散配置了成长性较好、盈利能力相对突出的行业，如电子、电力设备等。同时，当市场存在确定性较强的结构性机会时，基金经理也会适度参与。
在行业相对集中的基础上，他的持股也较为集中，持股集中度（前十大重仓股占基金净值的比例）较高：
从上图中可以看出，其持股集中度平均维持在接近60%的中高水准。最新的2022年四季报显示，其持仓集中度为58%，占其全部股票仓位的超过60%。
这一点从其核心持股（权重占比超过1%）数量上也能看出来：
从其管理期间的组合半年报、年报中可以看出，组合的核心持股（权重占比超过1%的持股数量）数量基本稳定在20只左右，2022年中报显示其核心持股数量为22只。
第三，个股风格偏成长，市值风格上无偏好，投资风格较为稳定。
从个股风格来看，因为组合主要聚焦于高ROE成长赛道精选个股，因此组合整体更偏成长风格。
从市值风格来看，王瑞冬并没有明显的偏好，组合所展示的市值风格更多是其行业配置、个股精选的一个结果。
从交易层面来看，组合的换手率适中，除了2021年中报，其余各期的换手率均低于市场平均水平。这也与基金经理倾向于自下而上精选个股的理念较为契合。
四、值得投资者重点关注
王瑞冬管理的产品目前规模还较小，但其投资理念清晰，投资风格鲜明，业绩稳定性好，值得重点关注：
在他管理期间，广发均衡价值虽然较少出现在排名最靠前的100%附近，但表现最差的阶段也较少出现在排名最靠后的20%，整体的投资体验会比较好，也较为适合作为主动基组合的成分基金长期配置。
讲到这里就差不多可以结束了。
文章最后照例以一段基金经理的话收尾。谈及投资，王瑞冬这么说：
“世界上没有能持续带来超额收益的选股标准，因为市场的有效性是不断提高的。作为投资人，你只能不断克服自己的人性弱点，不断学习和进化，这就是资产管理行业的压力和乐趣。”
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