华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《2022年扣非归母净利润超预期，费用管控效果显著》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为54.81元。
恒生电子(600570)
主要观点：
公司发布 2022 年年报
预计营业收入 65.02 亿元， 同比增长 18.30%； 归母净利润 10.91 亿元，同比下降 25.45%； 扣非归母净利润 11.44 亿元， 同比增长 20.9%。 扣非归母净利润显著高于此前公司披露的业绩预告，超预期。
收入拆分口径变化， 费用管控成效显著
1. Q4 实现营业收入 27.67 亿元，同比增长 16.5%。考虑 2022 年 10-12月份，公司主要业务所在城市北京、上海、深圳受疫情影响实施与收入确认节奏， 该收入增速符合预期。
2. 分业务来看大资管 IT 业务实现快速增长，全年增速 28.0%。新拆分企金、保险核心与基础设施 IT 业务，收入同比增长 5.05%，主要由此前的部分大零售 IT、银行 IT 业务组成。
3. 毛利率方面，微增 0.5 个百分点。
4. 费用率方面，销售费用率实现优化，下降 0.66 个百分点。管理费用率提升近 1 个百分点，主要由于股权激励费用。若扣除该影响，公司管理费用控制良好。
5. 公允价值变动损失 1.66 亿元，较上年的收益 4.14 亿元大幅下降，由此大幅影响公司归母净利润及成长性。
6. 合同负债来看， 同比微降 5%。
7. 经营活动现金流同比增长 19%，高于利润增速。
8. 详细计算来看， 上半年股份支付费用影响 9238 万元；折旧摊销影响约 4000 万元。全年来看，预计带来费用增长约 1.7 亿元（股份支付费用 2021 年下半年开始计算；折旧摊销为 2022 年新增费用影响）。由此计算，同口径下的扣非归母净利润增长约 39%，高于收入增速，由此可见公司费用管控成效显著。
9. 公司预计， 2023 年主营业务收入预算约同比增长 18%，成本费用预算约同比增长 18%。 相比往年收入、费用指引，公司进一步明确了费用管控的目标。
投资建议
我们认为， 2023 年疫情复苏下，公司业务预计稳步开展；金融创新持续、 O45 持续与金融信创带动公司业绩成长。 另一方面， AI 技术与证券IT 的结合，有望在公司的创新业务中体现。结合降费增效持续推进，预计利润增速高于收入增速。 因此，我们预计 2023 年-2025 年实现归母净利润 17.51 亿元（前值 16.17 亿元）及 22.55 亿元（前值 21.22 亿元）、28.41 亿元。 同比增长 60.5%、 28.7%及 26.0%。当前市值对应 2023年-2025 年业绩的 PE 为 58 倍、 45 倍及 36 倍，维持“买入”评级。
风险提示
金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负 面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司于钟海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.87亿，根据现价换算的预测PE为93.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级22家；过去90天内机构目标均价为52.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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