狼真的来了！
近两年来，政策、监管层面多次发文表态，支持银行建立理财子公司，鼓励境外金融机构参与其中。近年来，境外金融机构参与成立理财公司步伐加快。
截至目前，共有4家合资理财公司获批筹建，分别为中国银行旗下中银理财与东方汇理资产管理公司合资开设的汇华理财、建设银行旗下建信理财与贝莱德合资开设的贝莱德建信理财、交通银行旗下交银理财与施罗德投资管理有限公司合资开设的施罗德交银理财、工商银行旗下工银理财与高盛投资合伙开设的合资理财子公司，其中，汇华理财是目前唯一一家已经开始发行产品的合资理财子公司。
被称为“狼来了”的合资理财公司的产品究竟产品运作如何？产品打法上与中资理财公司有何不同？本期《机警理财日报》每周四固定栏目《混合锦囊》，将重点聚焦银行理财公司的混合类产品进行分析，南财理财通课题组将对汇华理财的混合产品的进行详细剖析，窥一斑而知全豹，进一步解析汇华理财的打法。
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一、南财理财通【理财风云榜】理财公司混合类产品（覆盖全投资周期）榜单
表1：理财公司混合类产品近3月净值增长率榜单（截至7月28日）
据南财理财通数据，截至7月28日，有5家理财公司上榜，分别是汇华理财、招银理财、中银理财、光大理财和兴银理财，上榜产品分别有1支、3支、3支、2支和1支。
其中，汇华理财首次上榜，以超过15%的近3个月净值增长率排名第一。“汇华理财-汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”近3个月净值增长率为16.67%，明显高于榜单中其他理财产品，不过该产品的波动也是10只产品中最高的，近3个月年化波动率为10.38%。
据了解，汇华理财是东方汇理资产管理、中银理财共同成立的合资理财公司，上述两家公司股份占比为55%和45%。该公司成立于2020年9月30日，是中国首家获许开发、提供财富管理产品的外资控股合资理财公司。汇华理财重点布局和打造“固收类为主，混合类为辅”的净值型理财产品体系，在中长期建立多资产稳健配置策略的固定收益类产品的同时，致力于进一步提高主动管理能力，逐步加大权益资产配置比例。目前汇华理财已经成功发行了“汇理”、“汇嘉”、“汇裕”、“汇泽”四大产品系列，涵盖权益增强、打新增强、股债配置增强等多种策略。
作为国内首家外资控股的理财公司，汇华理财的优势是主动管理能力，主动管理分成两个维度，一是收益获取的alpha能力，二是风控能力。
而“汇华理财-汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”主动管理能力体现非常明显。
该产品定位为偏股类混合型产品。
该产品成立于2020年12月31日，产品募集规模为4993.51万元。产品初次起购金额为1万元，内部风险评级为中高等级（四级），中国银行为该产品托管人。
值得注意的是，该产品的业绩比较基准为60%×中证800指数收益率+ 40%×中证全债指数收益率，该产品仓位为60%的权益类资产+40%的固收类资产的组合配置。该产品的投资策略主要将通过大类资产配置，行业配置和个股选择策略获取投资收益。
该产品投资经理为拥有十三年公募基金老将。
据公开资料显示，该产品投资经理为董伟炜，其有十多年的公募基金从业经验，2015年5月起开始担任基金经理，2020年11月加盟汇华理财，后出任汇华理财-汇泽开放式混合类理财产品的投资经理，以及汇华理财-汇裕固收增强封闭式理财产品的权益投资经理。合理估值下的景气度趋势投资，是董伟炜的核心投资理念。具体而言，第一、其非常重视产业、公司的景气度；第二、选出景气度向上的方向后，尽量平衡预期收益率或性价比。
在公开采访中，董伟曾表示，在操作层面，会通过增强GARP策略自下而上选择个股。“这个策略会在成长方面赋予更高的权重，在寻找高速成长的行业和公司的同时，也会对公司的估值和市值空间进行评估，并对公司的质地进行分析。增强GARP策略的好处是可能获得相对明显且较为稳定的超额收益。当然在理财产品的管理中，我们还会结合回撤控制机制的应用。”董伟炜表示。
该产品为开放式产品，东方汇理或通过汇华理财配置A股。
产品设有6个月封闭期，封闭期结束后，每个工作日均为产品开放日。关于汇华理财为什么要发行开放式混合类理财产品，董伟炜曾表示，主要是出于几方面考虑：第一、就公司的战略层面而言，汇华理财希望尽早播下权益的种子以布局较完整的产品线；第二、希望能够通过PR4产品在理财货架的呈现，尤其是为中国银行的客户，提供一个净值化转型的可见的样本；第三、从长远看，东方汇理在欧洲有1.6万亿欧元的管理规模，对中国有很大的配置需求，未来不排除欧洲母公司通过汇华理财来增配A股并进行主动管理。
产品收取高管理费率，不收取超额业绩报酬，额外收取运营服务费。
该产品固定管理费为1.00%（年化），托管费为0.02%(年化)，运营服务费为0.02%（年化），不收取超额业绩报酬，产品固定费用高于市场平均水平，但浮动费用为0有较大让利。
值得注意的是，与其他理财公司不同，汇华理财额外收取运营服务费。南财理财通课题组翻阅了汇华理财产品说明书，发现运营服务费并非销售服务费，与销售服务费不同，根据产品说明书，运营服务费为运营服务机构收取的费用，而非销售机构。汇华理财理财产品费用包括但不限于管理人收取的固定管理费、超额业绩报酬；托管人收取的托管费；销售机构收取的销售服务费、认购费、申购费；运营服务机构收取的运营服务费；归于理财产品财产的赎回费；其它费用。例如“汇华理财-汇嘉封闭式固定收益类理财产品2021年003期”费用包括0.20%（年化）固定管理费，0.30%（年化）销售服务费，0.02%（年化）托管费，0.02%（年化）运营服务费等。
表2：“汇华理财-汇嘉封闭式固定收益类理财产品2021年003期”产品费用明细
直投股票，偏爱行业龙头股。
截至3月末，该产品穿透后，投资债券占总资产比（下同）为57.54%，其中有11.81%为直接投资；权益类资产占比为37.82%，其中有42.50%为直接投资，另外现金及银行存款占比为4.64%，直接投资比例为4.38%。
从前十大持仓资产来看，该产品通过股票二级市场持有了很多股票，均为行业龙头股，分别为宁德时代、腾讯控股、平安银行、大族激光、兴业银行，持有比例分别为3.11%、1.69%、1.64%、1.63%、1.57%。
表3：“汇华理财-汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”前十大持仓资产（截至3月末）
在个股选择上，该产品投资经理董伟炜曾坦言，“对于高估值的核心资产，重点跟踪其景气度，寻找盈利动能较充分、确定的公司去保护可能的估值下移风险；对于中低估值的非核心资产，我们重点寻找性价比，尤其是一些科技赛道中调整幅度较大的、长期逻辑没问题的方向和公司；对于低估值的传统产业，我们可能会战术性参与。”董伟炜曾表示。
从投资线索上来讲，从自上而下角度，董伟炜重点看好三个投资方向：一是受益全球共振复苏的出口，化工和资源品等；二是线下经济的恢复，旅游、酒店、娱乐、餐饮、医疗保险等；三是高景气度的新能源、半导体、CXO、云计算等。董伟炜指出，“从自下而上角度，我们关注有全球竞争优势的中国制造业、高质量发展的内需行业，将从这两个大领域中去挖掘个股投资机会。
此外，该产品还持有了国债、中期票据、公司债券，分别有2021 年记账式附息(一期)国债、2001 年记账式七期国债(20 年)、湖北省交通投资集团有限公司 2021年度第一期中期票据、江东控股集团有限责任公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、广东省广晟资产经营有限公司 2021年度第一期中期票据，持有比例分别为4.59%、4.49%、1.84%、1.57%和1.54%。
4月净值破1，净值波动明显。
表4：“汇华理财-汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”净值情况（截至7月27日）
今年4月，该产品净值跌破1，在5月中旬后，产品净值震荡走高。由于产品通过直接投资配置了一定比例的股票，使得该产品净值与股市表现相关。在股市大幅回调时期，产品净值也会明显回撤。
根据运作报告，2021年一季度，该产品综合运用了仓位管理，行业配置和个股选择策略。以农历春节为界限，前半段由于市场延续了过去持续两年的基本面趋势走势，本产品顺趋势采取了缓步建仓的策略，在结构上以偏重景气度较高的成长股为主，但是后半段，市场运行逻辑和结构发生了非常重大的变化，期间，机构重仓的“茅”类股票，高估值的成长股跌幅较大，而低估值蓝筹，小市值，煤炭钢铁等周期类股票表现相对较好。观察到上述现象后，产品策略随之进行了调整，仓位上，停止了加仓，报告期内基本维持在偏低的仓位，在结构上也进行了平衡，增持了价值股，包括银行，地产，交运等行业个股，减持了电子，新能源相关的个股，同时我们从自下而上的角度选择了一些PEG较低的个股进行了配置。基于以上的策略，在资产配置上获得了超额收益，但是在行业配置和个股选择上出现了一些超额损失。
中资理财公司定位于为客户赚取绝对收益为主要目标，建立多层次的产品体系以满足不同客户需求，并要结合资金期限等因素匹配相应的投资策略提高绝对收益水平。与中资理财公司不同，汇华理财更追求超额收益，而超额收益高低则主要取决于投资经理的主动管理能力，考验产品管理人在大类资产配置、选股和择时等方面的扎实功底。
据了解，在回撤控制方面，汇华理财引入国际先进的“动态风险预算策略”，通过科学计算模型动态量化产品当下可承受的风险头寸，力争构建最大化预期收益和最小化回撤的投资组合。
在风险控制方面，汇华理财引入了外方股东东方汇理资管先进的风控体系。汇华理财内部有一个结构化解决方案团队，会通过动态风险预算策略为组合配置提供参考。同时，投研团队每天都会对持仓的债券进行舆情及风险监控，如果有新的舆情或者风险点出现就会马上进行内部研判。汇华理财在内部信用评级的基础上还额外设有四个风险监控级别：第一个级别是“关注”，第二个级别是“不新增”，第三个级别是“建议择机卖出”，第四个级别是“上升投决会进行决策讨论”，多层次多维度地强化风险管理水平。
二、理财子公司“固收+期权”产品平均收益趋势
据南财理财通数据显示，理财子公司混合类产品近3月平均净值增长率呈震荡走高态势。截至7月21日-7月28日该周，理财子公司“固收+期权”产品近3个月平均净值增长率较基期上涨1.3700%，近3个月平均波动率较基期上涨0.1530%。
三、理财公司新品榜
本期，理财公司发行的理财产品以固定收益类为主，课题组选取5只理财新品供读者参考。
据南财理财通数据显示，近期，多家理财公司发售的新品中，平安理财推出的“安鑫56号一年封闭式人民币净值型理财产品”业绩比较基准为0.20%-5.90%，该产品投资挂钩特定指数标的的场外期权，根据所投期权的收益规则，以及所配置的固定收益类或混合类资产进行收益测算；认购起点为1万元，中低风险等级，募集期从7月28日至8月3日。
《机警理财日报》是南财理财通、21世纪经济报道旗下投资理财专栏，旨在帮投资者守好“钱袋子”。日报根据产品的投资性质对产品数据进行人工整理，每日内容各有侧重，周一聚焦固收+产品、周二纯固收产品、周三现金管理类产品、周四混合类产品、周五权益类产品，每周一至周五每日更新，尽在21财经APP，敬请关注！
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实习生：张希阳、韦霞霞
数据分析师：张稆方，周睿，李高毅
栏目主编：汤懿兰
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