一、要点：
1、本书是与格雷厄姆、巴菲特一脉相承的价值投资者。
2、价值投资者相信市场并不总是有效的，即市场并不能总是有效地评价企业未来的盈利前景。马拉松公司说：“机会之所以产生，是因为市场常常搞错利润向均值回归的速度，对于‘价值’股票来说，赌的是盈利会比预期更快反弹，而对于‘增长’股票来说，盈利可以比市场预期的更久地停留在高位。” 市场可能低估了一家公司进入壁垒的可持续性、可获得市场的规模和范围，以及管理层资本配置的能力，而实际上这家公司能够持续获得高于市场预期的回报；市场也往往忽视竞争下降带来的有利变化，这导致一家公司的回报改善快于市场的一般预期。这里的竞争下降，源于整合或破产，导致较弱的竞争对手离开。
3、马拉松公司说：“随着最弱的竞争对手在极度压力之下举手投降，资本周期的转折点常常发生于极度悲观的时期。当亏损的痛苦伴随着低迷的股价，投资者常常能发现非常好的投资机会,特别是如果他们愿意持长期观点而忍受短期波动的话。”
4、投资过程有两个主要的驱动因素：一是其所谓“资本周期”（高回报吸引资本，低回报排斥资本）、第二个主要驱动因素是“管理质量”（长期来看管理层资本配置能力非常重要）。
5、资本周期的核心是分析供给侧，而非需求侧。需求侧决定行业短期走势，而供给侧则决定长期价值。
6、因为“供给的前景比需求的不确定要小得多，从而更容易预测”。行业的供给侧——生产流程、市场结构、竞争格局，以及定价能力的细节，这些共同组成了资本周期分析的核心。马拉松公司说：“健康的公司盈利能力的主要驱动力量是一个有利的供给面，而非高需求增长。事实上，需求的高增长常常是价值毁灭的直接原因，因为它吸引大量资本涌入行业，从而侵蚀了回报。”
7、资本周期的积极信号：
· 大宗商品价格下跌：这有利于通胀的缓解。
· 私募股权价值的崩塌：股价下跌超过80%。
· 私募股权投资出现损失。
· 新发行股票的暴跌：下跌60%～80%。
· 并购低潮。
· 董事交易：公司内部人买入股票数量与卖出股票数量之比已经达到了2:1。
· 散户跌怕了：货币市场基金规模创纪录。
· 估值具有吸引力：股票价格相对于其十年平均盈利已接近长期底部。股票回购几乎停止。市场流动性不复存在。
8、资本周期泡沫信号
· 大宗商品泡沫
· 私募股权狂热
· IPO狂热
· 并购狂热
· 零售投资的繁荣
· 内部人抛售
9、分析师和投资人习惯于外推当前趋势，在一个周期性的世界里，他们的思维却是线性的。
10、在投资和新的产出之间的时滞意味着供给的变化常常是突变的，并且容易过度调整。
11、投资驱动单个公司或行业、市场均值回归。
12、过度自信、基率忽视、认知失调、狭隘限定和外推的某种结合，是导致投资较多的公司表现落后的原因。
13、扭曲的激励机制：管理层薪酬与短期业绩挂钩（投资者同理）。
14、投资机会的产生：因为市场常常搞错利润向均值回归的速度。对于价值型股票来说，赌的是盈利会比预期更快反弹；对增长型股票来说，盈利可以比市场预期的更久停留在高位。
15、如果一个基础行业只有少量的参与者，有理性的管理层和进入壁垒，没有推出壁垒，有不复杂的接触规则，那么这个行业就是公司选择合作行为的理性环境。而真正吸引人的投资回报在那些正在向这一阶段演进的行业中找到。
16、假定上市公司盈利增长与经济同步的投资者应注意：新增利润的很大一部分是由于非上市公司产生的，因为私人公司较少收到代理问题及满足短期利益预期的压力影响，因此倾向于比上市公司投资更多；此外，新的商业模式及新的技术也是由非上市公司发展起来的，只有成熟后才会推向公开市场。
17、顺周期的管理层行为及资本周期的破坏性力量在很大程度上解释了股票市场盈利未能与经济增长同步，GDP增长越快，问题越明显，而长期GDP增长和股票市场回报没有相关性，中国市场最明显。
18、资本周期分析的核心：关键在理解行业供给侧---生产流程、市场结构、竞争格局以及定价能力的细节。
19、定价能力是这些投资中获得最高回报的决定因素。定价主要在2方面。一是集中的市场结构，二是产品或服务本身的内在定价能力（当价格不再是客户决定购买最重要的因素时，定价能力就产生了）
20、并购是一件凶险的事情，因为结果大多是价值毁灭。
21、中国股市回报不理想的原因
1）过高的估值。
2）政府主导下的低利率政策及国有企业导致低效资本退出困难，资本回报下降。政策制定者保护行业及国家资本主义（中国）的情况下，资本周期也停止正常运转。（新技术也会导致资本周期停滞）
3）中国股市估价从价值的角度看显得便宜，但投资和资产增长却一直处于高位，导致公司盈利能看很差。
4）上市前的财务粉饰。
5）中国的银行投资意义不大（2014年），主要是杠杆高（一般新型市场为10倍），信用风险（坏账是否被充分体现）
二、感想：
1、2021年初的白酒、2020~2022年的新能源不就是处在资本周期顶部的泡沫期吗？
2、在中国政治制度下，国有企业到底能不能投呢？以前认为像银行、建筑之类的国企低估是市场疯了，现在从资本回报的角度看，低估确实有低估的理由。因为他们本身就是为社会服务的，而不是为股东服务的。（参考招行田慧宇被查的通告可知）
3、个人认为，中国股市就是个融资市，其不合理的退市制度及一二级市场资本进入退出制度是导致常年维持3000点的根本原因。
4、资本周期也是国内机构喜欢的景气度投资法，个人投资者绝对不可以被市场给出的美好理想假设所蒙蔽。不投虽然得不到，但至少不会产生损失。
5、资本周期需要时间去体现价值，所以这也是为什么价值投资者都是长期投资者的原因。
6、个人投资者最好的方式还是跟随资本周期，在周期底部蛰伏，等待周期的回暖及高潮退出。当然所选的企业不能完蛋。
7、在投资上，人多的地方不去永远是至理名言。
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