大约2个半月来，人民币美元汇率下跌了7%。环球时报说，前4个月实际使用外资增长20.5%，让“外资撤离论”又一次不攻自破。理论上，人民币升值意味着外资流入，贬值意味着外资流出，这个理论错了吗？原来是累计的FDI数据增长掩盖了当月FDI环比下降的趋势，FDI之外的其他外资项目还在净流出。人行和国际金融协会的相关数据显示，4月份资本流出规模可能是3月份的8倍左右。
一、大约2个半月来，人民币美元汇率下跌了7%
3月份以来，受美元加息资本流出的影响，人民币美元汇率持续下跌，截止5月13日下午5点，在岸美元人民币跌至6.7861元，与2月28日收盘的6.3089相比，累计下跌了7.03%。
从通常的经济学理论分析，人民币一改两年多来升值的趋势，两个多月来持续贬值，直接的原因一定是卖出人民币买入美元的，比买入人民币卖出美元的要多。而人们之所以选择卖出人民币买入美元，是因为美元加息，中美利差从持续收缩到4月中下旬开始倒挂。资本追逐收益，美元收益增加，人民币收益下降，所以资本净流出。
二、环球时报说，前4个月实际使用外资增长20.5%，让“外资撤离论”又一次不攻自破
有意思的是，5月12日，商务部新闻发言人表示，今年1-4月，全国实际使用外资（FDI）4786.1亿元人民币（不含银行、证券、保险领域），同比增长20.5%。折合744.7亿美元，同比增长26.1%。
数据还显示，从行业看，前4个月，服务业FDI 3519.4亿元人民币，同比增长12.5%；高技术产业FDI 同比增长45.6%，其中高技术制造业增长36.7%，高技术服务业增长48.3%。
不少人看到这个消息，为之一振。@青年阿湘 惊呼：“稳了！前四个月吸引外资同比增长20.5%！这个力度出乎意料！这个数据会让明天的股市见红吗？会让离岸汇率涨一点吗？”
13日，环球时报也发表评论说：最近一段时间，一些西方媒体有不少关于“外资撤离中国”“在华外企投资意愿下降”的报道，形成了一轮集中唱衰中国经济的声浪。商务部12日公布的最新数据显示，前4个月，全国实际使用外资金额4786.1亿元人民币，同比增长20.5%。这一最新数据，展示了外商们主流的真实意愿和选择，也让所谓“外资撤离论”又一次不攻自破。
看到了环球时报的这个评论，特别是环球时报提到“外资撤离论”又一次不攻自破的这个结论，我的自信心受到了强烈的质疑。因为作为专业经济研究人员的我，早在元月份就开始分析判断美元的加息预期会导致我们的资本流入从放缓到净流出，二月份又根据境外机构持有中国债券、FDI等几项外来资本指标增速明显降低的现象，分析判断已经出现资本外流的信号，三月份更是根据这几个指标均出现环比下降现象，判断资本外流的趋势确立。这些分析文章已经署名发出，难道是我学艺不精，分析错误，对不起老师，也误导了读者？
三、理论上，人民币升值意味着外资流入，贬值意味着外资流出，错了吗？
回到主题。汇率是什么？实质上就是两种货币的交易价格。货币的交易价格主要的影响因素是什么？当然是买入和卖出的数量比例。人民币与美元汇率的上下波动，当然取决于买入与卖出人民币的比例与买入和卖出美元的比例两者关系的变化。
所以，我们经常可以看到有些货币当局为了稳定汇率，会买入自己的货币，来增加本币的买入比例，改变两种货币的交易供求关系，从而影响汇率。
比如美元加息以来，港币持续贬值。时隔三年，香港金管局无奈再次入市，以持续捍卫港元汇率。
据香港经济日报13日早间报道，港元汇价长时间触及7.85的港元心理价位，根据联系汇率制度，香港金管局在美国交易时段再接28.65亿港元沽盘，向市场卖出美元买入港元。这是香港金管局第三次出手入市买入港元。
第一次发生在5月12日凌晨，香港金管局在市场卖出美元买入15.86亿港元，为三年以来首次；
第二次发生在当天下午，香港金管局再度入市卖出美元，买入40.82亿港元。
截至13日上午，香港金管局三次累计买入85.33亿港元，银行体系总结余将于5月16日跌至3290.58亿港元。
既然从理论上，从香港金管局维护港元汇率的实际操作上，都确认了汇率升降肯定是受货币供求关系决定的，那为什么人民币自3月份以来持续贬值了7.03%，FDI资却还在增加呢？毕竟FDI增加，就说明人民币的需求在增加。
四、累计的FDI数据增长掩盖了当月FDI环比下降的趋势，FDI之外的其他外资项目还在净流出
当然，进口与出口比例的变化也会导致人民币与美元需求的改变，如果出口增长大于进口，从顺差变为逆差，也会减少人民币的需求，增加外汇的需求，从而影响人民币汇率下降。这两年人民币升值，就是因为这段时间我们出口强劲，顺差持续扩大嘛！但1-4月份，我们的出口增长了10.3%（对人民币的需求），进口增速只有5%（对外汇的需求），出口还是强于进口，这也应该导致人民币升值啊，而非贬值啊！
会不会是环球时报没有读懂商务部的FDI数据？弄错了FDI的变化趋势？
实际上，从纯粹的统计学与经济研究的角度看，我发现商务部披露的FDI数据，其实并不完善，或者说是选择性地披露了有利于自己工作成绩的数据，同时隐藏了不利于自己业绩表现的数据，容易使人产生误解。
不相信？我们依据商务部发布的1月份、1-2月份、1-3月份、1-4月份的FDI数据，可以得出今年1-4月各个月份的FDI数据。按照同样的方法，我们也可以推算出2021年各个月份的FDI数据。
按月计算， FDI分别为：1月份158.4亿美元，2月份220.2亿美元，3月份212.3亿美元，4月份153.8亿美元，同比分别增加17.59%、74.76%、12.99%、8.48%。与上个月对比，3月份比2月份下降了3.59%，4月份比3月份下降了27.56%。
上述数据至少提醒我们要注意以下三个问题：
一是商务部在公布1-4月份美元计价的FDI累计金额为744.7亿美元，同比增长26.1%的同时，如果还同时公布"其中4月份"FDI为153.8亿美元，同比增长8.48%，环比下降27.56%，我相信大家对FDI的实际情况，一定会掌握得更为全面。在看到我们对外资仍有吸引力（同比增长8.48%）的同时，我们还可以发现，其实我们对外资的吸引力正在减少。毕竟4月份FDI同比增加的幅度不仅比1-4月份低很多，也比3月份低很多。
二是伴随着3月份美元加息，中美国债利差缩小到倒挂，是不是存在外商投资的热情变冷的趋势？不然如何解释FDI 金额3月份比2月份下降了3.59%，4月份比3月份又下降了27.56%？
三是我们要清楚，特别是环球时报这样的大报社的评论人员和记者们更要清楚，FDI的范围，不仅仅只包括投资我们实业的FDI，还包括购买人民币计价资产的外国资本。比如，购买我们国债的外资，购买我们企业债券的外资，购买我们股票的外资。而对汇率变化起作用的，是所有外来资本的流入和流出的比例。
五、人行和国际金融协会的相关数据显示，4月份资本流出规模可能是3月份的8倍左右
国际金融协会（IIF）4月5日晚间发布全球资金流向报告显示，3月份，流出新兴市场国家的投资总额为98亿美元。这也是自2021年3月以来，新兴市场国家整体首次面临资金流出的处境。分类别来看，3月份，新兴市场国家中，股票市场和债券市场分别流出67亿美元和31亿美元。IIF还在报告中提及，3月份中国有112亿美元的债券和63亿美元的股票资金外流，这是一种“前所未有的态势，这是自2020年9月以来，中国股市首次出现资本流出。
该报告还披露，3月份拉美地区的资本净流入为108亿美元，而2月份为77亿美元，2021年3月为净流出57亿美元。数据显示，这是该地区自2021年7月以来最大的资金流入。
从这份报告看，3月份外资从我们这净流出，到拉美净流入，这就从数据逻辑上解释了为什么从3月份开始人民币美元汇率从之前的升势转为持续下跌。
4月8日，中国证券报消息，中国人民银行上海总部公布数据显示，截至2022年3月末，境外机构持有银行间市场债券3.88万亿元。这与2月末的3.99万亿元相比，减持了1100亿元，与2月份的减持金额800亿元对比，减持金额扩大了37.5%。
4月11日，中国证券报消息，外汇交易中心日前公布数据显示，3月份，境外机构投资者共达成现券交易12243亿元 ，环比增加19%。其中3月份，境外机构投资者买入中国债券5739亿元，卖出债券6504亿元，净卖出765亿元。而在2月份为净买入155亿元，1月份为净买入1413亿元。
中国证券报的这些消息，证明了国际金融协会在报告中做出的资本从我国流出的判断，是准确的。
4月份，资本外流的现象还存在吗？之前每月10号之前外汇交易中心就会公布上一个月的境外机构投资者买入和卖出中国债券的数据，但今天已经13号了，这个数据并未公布。
不过，Wind数据显示，2022年4月中资离岸债总发行规模折合约158.02亿美元，环比减少15.30%，较去年同期下降31.9%。而一季度，中资离岸债总发行规模折合约521.9亿美元，环比减少12.9%，较去年同期下降28.6%。我们都知道，债券到期是要还本的，同比少发28.6%，意味着新发债券比同期本金要少209.1亿美元，即发债取得的外汇减去还债用出去的外汇，净流出美元209.1亿。
再从13日晚间央行公布的金融数据看，4月份外币存款减少488亿美元，同比多减966亿美元。4月份的出口额是大于进口的，是顺差511.2亿美元。4月份我们还吸引了外商投资153.8亿美元，4月份的外汇储备反而减少了680亿美元，官方解释主要是人民币贬值所导致的。我们历来的对外投资都小于外来投资，3月份对外投资为95.5亿美元，很少有超过的。所以理论上来说，四月份的外汇存款应该增加511.2+153.8-95.5=569.5亿美元，但现在不仅没有增加，反而减少了488亿美元，这一增一减，意味着粗略估算，资本流出了1000亿美元左右。
因此，4月份资本流出的现象，当然存在。从汇率的角度看，3月人民币美元汇率比2月底下跌了0.49%，4月底比3月底下跌了4.07%。汇率告诉我们，4月份资本流出的规模，应该比3月份明显扩大。
根据IIF 在3月份的全球资金流向报告中披露的中国资本流出为175亿美元，用最简略的方法估算，4.07%/0.49%*175亿美元=1453亿美元。看来，4月份资本流出的金额，应该在1209-1453亿美元之间。
其实，很多投资人关心外资进出数据，无非是希望摸准资本流动的节奏，判断买入或者卖出的最好机会，为自己减少风险，增加收益。因此，很多经济分析人士会定时跟踪一些资本流入流出的预警指标，为投资者们提供信息服务。这个事情，还真不属于什么“唱衰中国经济”，那些将减持人民币资产、资本流出现象揣测为阴谋论、看衰中国的人，真心多虑了、阴暗了。
站在政策制定者和经济管理者的角度看，只有准确了解经济的实际发展情况，及时捕捉经济发展过程中的问题与隐患，才能及时更新我们的经济政策，化解不利因素，维持经济的稳定与健康发展。而要做到这一点，如实地统计数据、及时地发布数据、准确地研读数据，至关重要。
【作者：国证大数据 徐晓伟】
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