半导体等关键产业链自主可控已成国家战略共识，近期财税、人才、资本等多维度支持政策密集落地，释放了国产替代主题的持续性信号。
除此以外，据媒体报道，部分晶圆代工厂计划于春节后第二次涨价，涨价幅度15%左右，部分下游封测厂也因需求剧增而产能同步吃紧，有意涨价。
或受半导体涨价预期的影响，年初至今，半导体行业涨幅居前，那如何看此轮涨价带来的科技股投资机会？近日同花顺专家团专访了长城基金基金经理——尤国梁先生。
嘉宾简介：尤国梁, 2019年加入长城基金管理有限公司，现任长城久嘉创新成长灵活配置混合型证券投资基金、长城双动力混合型证券投资基金的基金经理，曾供职于民生证券、申万宏源证券、上海宏流投资管理有限公司、天元天财（北京）资产管理有限公司、北京中金众鑫投资管理有限公司。
嘉宾核心观点：
1、半导体板块低点出现在去年的四季度初，目前来看，已经经历过一个季度的震荡，底部经过了多次确认。
2、这波半导体的涨价潮不仅仅是疫情影响下全球供给侧产能短缺造成的，更重要的是市场需求旺盛，需求快速增长带来的提价往往涉及面更广。
3、伴随着行业利空在去年三四季度逐一落地，近期半导体相关公司高速增长的业绩有望再次成为市场的关注点，此前被市场诟病的高估值也不再明显，优质公司会再度被市场追捧。
4、汽车智能化的过程中，必然伴随着半导体元件用量的增加，叠加新能源车销量的爆发，功率半导体器件未来很可能出现量价齐升的局面。
5、我在对科技公司的选择中比较看重公司所处的赛道、行业地位、成长空间与稀缺性。
访谈详细内容：
1、您专注于以半导体为代表的科技成长股投资，麻烦您先跟我们复盘下2020年科技股的行情。
尤国梁：从2020年全年来看，整个大科技板块经历了大幅波动，并出现了比较明显的分化。上半年以半导体为代表的TMT板块表现突出，下半年新能源板块后来居上。电子、通信、计算机、传媒等TMT相关行业全年整体运行节奏接近，其中半导体所在的电子板块表现最强。
具体到半导体板块，全年看大幅震荡、底部抬高，其中主要出现过两波中级行情。2020年初的第一波上涨更多地是延续了2019年下半年的走势，行情的主要逻辑是华为产业链转移带来的5G相关个股的业绩增长，这一波的领涨品种主要是芯片设计公司。这轮行情在2020年2月底达到高峰。其后随着海外疫情扩散、欧美股市暴跌等系统性风险出现一波大幅回调。
2020年中期的第二波行情主要是受当时中芯国际上市的催化，同时叠加了上证指数突破至3300点附近带来的整体风险偏好的提升。这一波领涨品种主要是中芯国际产业链相关的半导体设备、材料等领域的公司。这波行情最终结束于中芯国际正式上市的两天前。其后包括半导体在内的TMT板块科技股整体迎来一波剧烈的下杀。
2020年底，半导体板块有所回升：随着新冠疫苗推出、美国大选落地，市场对经济复苏的预期持续增强，反应到盘面上，是与宏观经济相关度比较高的半导体基础元器件相关公司率先开始走强。
2、您怎么看当前的科技板块机会，您认为目前科技股调整到位了吗？
尤国梁：从整个大科技板块来看，由于2020年分化非常明显，目前各个细分方向所处的位置也有所不同。当前新能源板块处在高潮期，尚未明显调整；通信、计算机等板块已经调整了半年以上，部分品种估值已经进入了合理区间，但板块整体启动的时机还有待确认。半导体板块低点出现在去年的四季度初，目前来看，已经经历过一个季度的震荡，底部经过了多次确认。
3、过去的2020年，您自认为操作最有效，以及需要继续修正的点，都分别是什么？
尤国梁：去年我所管理的长城久嘉操作思路基本上是按照自上而下的框架，选择了半导体板块为主的投资方向，期间根据市场状况对具体标的及比持仓例进行适当调整。
具体来说，一季度的思路是基于对5G拉动下半导体行业整体高景气的看好，持仓略微分散，芯片设计、封测、半导体设备、材料等板块均有涉及，还包括少量信创等方向的标的。
二季度受疫情和对华为禁令的影响，芯片需求逻辑受到冲击，因此久嘉也对部分标的进行了调整，基于中芯国际上市后资本开支增加的逻辑，加配了半导体设备、材料相关公司，另外期间有部分半导体领域的优质新股上市，产品也择优进行了配置。三季度市场风格有所变化，是全年TMT板块表现最差的一个季度，其中半导体板块也未能幸免。这一阶段投资方向不够明朗，因此操作的思路是将持仓向板块内各细分方向的龙头品种集中，通过长期的确定性对抗短期波动。四季度基于对经济恢复及新能源汽车产业链的看好，重点调研了功率半导体行业的部分公司并加大了该方向的配置比例。
回顾全年，整体上讲，操作比较满意的是年初对于整体赛道的选择，年中行情启动时点的预判以及几次细分方向的切换。需要提高的地方一是整体前瞻性还需加强，特别是对于板块阶段高点的把握。二是要注意操作上对于高低拐点不能过分追求精确，否则往往适得其反。
4、市场认为，一季度半导体涨价潮可能带来一波科技行情，您如何看待这个观点？
尤国梁：我也在持续关注。这波半导体的涨价潮不仅仅是疫情影响下全球供给侧产能短缺造成的，更重要的市场需求的旺盛。需求快速增长带来的提价往往涉及面更广，其中比较典型的是近期功率半导体这类汽车电子元件的涨价，其背景就是本轮新能源汽车产业的爆发，电动汽车销量大增与造车新势力的蜂拥入场，为功率半导体带来了巨大的增量需求。
汽车智能化的过程中，必然伴随着半导体元件用量的增加，特别是其中纯电动车的单车半导体总价值量相比传统汽车更是有着明显的提升，而其中核心的功率半导体价值量的提升空间可达数倍。叠加新能源车销量的爆发，功率半导体器件未来很可能出现量价齐升的局面。
此前压制半导体芯片板块的一个重要因素是外部制裁与打压，但功率半导体并不依赖于先进制程，该领域更强调工艺水平与产业链配套，因此国内所受影响相对较小。不依赖先进制程并不意味着我国在这一领域已经发展成熟，其中进口替代的空间并不小。比如新能源汽车中用来能源转换与传输的核心功率半导体器件IGBT，iFinD数据显示，在模组端，2018年全球市场63%被英飞凌为首的五大外资厂商占据，国内厂商只占个位数；国内市场份额同样是英飞凌一家独大、占比过半，国产占比同样很低，替代空间巨大。
其实不止新能源车本身，比如与之配套的充电桩，其中需要用到的核心元件MOSFET也是功率半导体的一种，一旦充电桩加速建设，同样会拉动需求。实际上产业界也都看到了这些长期机会，通过上市公司近期公告可以看到，最近不少企业在都以各种方式融资，投向车规级功率半导体。这些产能的释尚需时日，眼前功率半导体供不应求的局面还将继续。
5、从短中长期角度来看，您认为科技板块都分别还有哪些机会，增长的动力分别在哪？长城久嘉所应对的投资思路与投资框架又是怎样的呢？
尤国梁：从短期来看，科技板块最近的上涨推动力可能来自于优质赛道中相关公司数据或业绩的公布。比如，半导体行业整体在去年全年景气度始终保持在较高水平，但股价受利空事件与悲观情绪影响，经历了大幅波动。伴随着行业利空在去年三四季度逐一落地，相关公司高速增长的业绩有望再次成为市场的关注点，同时叠加市场估值水位的整体抬升，半导体板块此前被市场诟病的高估值也不再明显，优质公司会再度被市场追捧。
从中长期看，国家对科技自主创新的高度重视与持续投入，是未来一段时间科技板块的重要推动力量。前不久刚结束的中央经济工作会议，提出了明年要抓好的重点任务：一是强化国家战略科技力量；二是增强产业链供应链自主可控能力。此前一直在讲的扩大内需都被放到了第三。可见国家明年对于科技发展的重视程度。近日还看到个消息：国务院学位委员会教务部正式下达文件，设集成电路专业为一级学科，可见国家对其重视程度已经提到相当高的地位。从人才培养入手，足见国家计之长远。
关于我的投资框架，简单说就是自上而下，先定赛道，再选公司，核心思想是找主要矛盾。刚才在对去年操作的回顾中也讲到，长城久嘉的运作思路是专注科技股投资，并根据细分方向的景气度适当调整，不断挖掘更具潜力的公司。未来这一思路也将继续保持。
6、作为专注于科技股、成长股投资的基金经理，您是从哪些方面挖掘具有潜力的优秀科技公司？
尤国梁：我在对科技公司的选择中比较看重公司所处的赛道、行业地位、成长空间与稀缺性。
首先公司赛道要好，要符合时代发展的大趋势与国家政策所鼓励的方向，最好还处在景气度上升期。
其次行业地位高、成长空间大与稀缺性强这几个特点中至少具备一点：行业地位好指的是该公司应该是某一领域的龙头，或至少是某细分领域的龙头，这个龙头地位要受到同行及其客户的认可。
成长空间是指按照合理的逻辑，行业未来能够测算出的空间足够大，或至少能够想象的空间足够大；稀缺性是指这一领域的上市公司仅此一家，或至少在A股仅此一家。
7、科技股往往是高成长股，波动率通常比较大，您如何控制回撤？
尤国梁：控制回撤一般来说有两个途径，一种是通过仓位的增减，另一种是通过分散行业降低持仓的相关性，当然，二者也可结合。
这两种方法各有利弊，对我而言更多的是通过仓位控制来实现。
通过择时进行仓位增减的难点在于：首先市场短期波动本身就难判断，据此进行仓位增减存在看错的可能，从而可能带来额外的损失。即便能做到正确的概率更大，但少数几次的连续看错也仍然有可能放大阶段回撤。
其次是冲击成本会随着资金规模的扩大而增大，其带来的损耗也是不容忽视的。
因此实际操作中这类操作不会过多，同时能够动用的仓位也比较有限，可能不会很明显地体现在净值中。
如果选择分散持仓，特别是为实现控制回撤的目的而进行的分散持仓，就必然要选择相关性较低的品种。
而科技股的相关性往往较大，如果通过买并不是长期看好的、非科技类行业的个股来进行仓位平衡、控制回撤，在我看来是以牺牲潜在的长期收益为代价的。
因此是否通过分散持仓来控制回撤更多是取决于具体产品的运作策略的，对于长城久嘉这样一只定位于高弹性的科技基金而言，我更倾向于优先考虑抓住科技股成长带来的长期收益，因此目前没有采用分散行业的策略。
8、您觉得基民在投资高成长性、波动较大的科技相关基金时，操作上、心理上应该注意哪些东西？您能否给持有长城久嘉的投资人一些投资上的建议？
尤国梁：对于此类基金，我认为投资者首先还是要想清楚自己的投资的期限与目标，同时对所投基金的特征要有所了解。对于科技类基金，特别是久嘉这类弹性较高的产品，首先要了解此类产品的主要投资方向与投资风格，然后再结合自身的投资目标、投资期限与心理承受能力选择合适的投资策略。
比如，如果投资者看好半导体行业未来长期的增长，投资周期非常长，那么其实操作反而更简单，完全可以淡化中短期的波动，选择一个股市不是过分狂热的时点入场并持有，或更简单地通过定投等形式分批建仓。
如果仅是中线波段投资，那么就需要投资者对市场以及所投资的行业有基本的认识，心理上有一个预期的收益目标，选择行业相对低迷时分批入场，在实现个人的预期收益目标后果断兑现。
对于短线投资者而言，难度就相对更高，操作上一方面需要较强的短线择时能力，另一方面由于基金持仓是不断变化的，因此还需要通过基金净值、基金公司发布的公告与动态等推测持仓，实现难度较大。基金的短期波动和股票一样，受市场情绪影响较大，短线操作的不确定性也大，对于大多数投资者来说，可能并不是一个很好的策略。
文章首发于“长城久嘉尤国梁”老师个人同顺号
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